比亚迪绿色债券的发行驱动与综合影响剖析

吕志阳

（河南财经政法大学，郑州 450016）

1 引言

绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。党的二十大报告进一步强调绿色发展的重要性，2022年国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，为适应我国经济快速转型的需要，提出了加快绿色债券发展战略。2022年，被纳入CBI绿色债券数据库的中国绿色债券达5752亿元，其规模引领全球。本文通过分析比亚迪集团发行绿色债券的案例，对其绿色债券的发行驱动和影响进行分析，并提出建议对策，以期推动我国绿色债券的进一步健康发展，为广大企业拓宽新的融资渠道。

2 比亚迪发行绿色债券的概况

比亚迪集团创建于1995年，总部设在广东省深圳市，是国内最大的一家新型能源汽车及电池生产商。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，它是中国最早发行绿色债券的企业之一，同时也是第一家发行绿色债券的汽车企业。比亚迪积极推动电动汽车和新能源汽车的发展，为环保产业的发展作出了重要贡献。它也在不断探索如何通过绿色金融的方式来支持其业务，以实现可持续发展的目标。

2.1 “18亚迪绿色债01”发行概况

2018年5月10 日，比亚迪向社会公开发行10亿元的绿色债券，简称“18亚迪绿色债01”“18亚迪G1”，分别在银行间市场、深圳证券交易所发行交易。2018年比亚迪计划用于青海比亚迪工业有限公司年产二万吨磷酸铁锂的扩建工程、武汉比亚迪汽车有限公司的新能源大巴配件生产工程、汕尾比亚迪汽车有限公司的锂离子电池组生产及电池检测工程等的投资需要14.22亿元的资金，通过发行“18亚迪绿色债01”，成功募集10亿元资金，不仅解决了几大项目的投资资金来源，还为公司的流动资金补充了5 000万元，不仅缓解了融资难题，还增强了企业的短期流动性。

2.2 “19亚迪绿色债01”发行概况

2019年6 月比亚迪集团再次发行绿色债券，简称“19亚迪绿色债01”或“19亚迪G1”，其票面利率4.86%，发债规模10亿元，发行期限为5年，采用平价发行方式，每年付息一次，到期一次还本。

在项目建设方面，比亚迪拟投资新能源汽车及零部件、电池及电池材料、城市轨道交通等一系列绿色产业项目，内蒙古包头比亚迪矿山车辆有限公司、山西太原比亚迪矿山车辆有限公司、陕西西安众迪锂电池有限公司等3个项目总投资为58.52亿元。“19亚迪绿色债01”为其筹集了10亿元的资金，其中募集资金中的50%投资于太原、包头、西安三地项目建设，另外50%用于补充流动资金。这些项目都是符合《绿色债券发行指引》规定的，并且取得了较好的社会效益和经济效益。

3 比亚迪发行绿色债券的驱动分析

3.1 内部驱动因素

绿色债券作为服务绿色金融的资本市场工具，它具有融资成本较低、发行效率较高等显著优势。自2016年始，中国证监会对绿色债券实施“即报即审”的政策，方便企业进行绿色债券的发行，可有效节约发行时间，从源头上降低企业的融资成本。

如表1所示，将比亚迪2016年至2019年发行的普通企业债券和绿色债券的利率做对比，可以发现“18亚迪绿色债01”和“19亚迪绿色债01”的票面利率分别仅为4.98%和4.86%，只有“17亚迪01”的票面利率较低，为4.87%。在这七支债券中，只有三支票面利率低于5%，两支均为绿色债券。因此，我们不难发现相较于其他普通债券，比亚迪发行绿色债券具有明显的低成本优势。比亚迪在发行绿色债券的过程中，由于直接通过了国家的发改委进行的综合绿色评估，没有通过第三方认证机构的绿色认证，从而节约了这部分咨询认证费。对于股权融资而言，它需要较长时间的融资审批程序，导致其产生了更高的成本。因此，相较于普通债券，绿色债券不仅利率更低，而且发行效率更高。

表1 2016-2019年债券融资情况

3.2 外部驱动因素

在政策支持方面，政府出台了一系列支持绿色债券发行的政策和措施，2013年，国家发展改革委员会发布了《绿色债券发行指导意见》，这份文件明确指出支持和引导企业利用绿色债券进行融资，积极有效地推动我国绿色债券市场的发展。2016年、2017年相继出台《关于构建绿色金融体系的指导意见》和《关于支持绿色债券发展的指导意见》，对绿色金融产品的发展计划进行了详细的阐述。此后《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》等对绿色债券的发行、融资、审批等方面作出了具体、明确的规定。这些政策文件为我国绿色债券的发展奠定了坚实的政策基础。

在审批支持方面，政府设立了“绿色”通道，以减少常规债券烦琐的审批程序，提高了绿色债券的发行效率。同时，相比于银行信贷，政府不以企业贷款额度作为限制，对绿色债券的发行量进行了适当的放松，鼓励了更多的公司为绿色债券融资。我国政府对绿色债券提供了多方面的支持和帮助，是比亚迪发行绿色债券的重要外部驱动因素之一。

4 比亚迪发行绿色债券的综合影响剖析

4.1 财务层面影响

绿色债券可以通过提供资金、降低成本、优化结构、创新模式等方式，支持绿色产业和项目的发展，促进经济增长和转型，提高资源利用效率和竞争力。例如，发行绿色债券的上市公司比发行普通债券的上市公司在发行债券后净资产收益率高约0.9%。

4.1.1 优化债务结构

如表2所示，从2016年到2020年比亚迪集团的非流动负债从113.4亿元逐渐上升到301.3亿元，流动负债占总负债的比重从2018年开始逐渐减少，占比分别为87.08%、81.20%、77.89%，下降幅度分别为2.05%、6.75%、4.08%；非流动负债占总负债的比重开始逐渐增加，占比分别为12.93%、18.80%、22.06%，上涨幅度分别为16.10%、45.46%、17.30%。正是因为比亚迪发行了绿色债券，使公司的非流动负债有所上升，并使公司的流动债务占总债务比例偏高的情况得到改善，缓解了企业短期内的财务压力。从中可以看出比亚迪集团利用发行绿色债券来获得更多的长期资金，优化了债务结构，改善了短期负债多、长期负债少的债务结构，使企业的流动资产与非流动资产达到了一个动态的平衡。

表2 2016-2020年比亚迪集团债务结构

4.1.2 对盈利能力的影响

根据比亚迪年报所示，在2017年至2019年中，比亚迪在净资产收益率、总资产收益率、净利率和毛利率等盈利指标上分别从 7.76%、3.04%、19.01%、4.64%降至 2.62%、1.09%、16.29%、1.66%，后又在2020年开始逐渐回暖。从中可以看出在发行“18亚迪绿色债01”和“19亚迪绿色债01”两支绿色债券后，比亚迪的盈利能力并没有立刻出现明显的提升，甚至还出现了下降，这可能是由于大量资金刚刚投入项目建设中，还没有产生明显的收益所致；自2019年始，这四大指标才开始有所上升，可以看出，发行绿色债券在短期内难以获取可观的收益，长期可以提高企业的盈利能力。

4.1.3 对偿债能力的影响

根据比亚迪年报可以得出，2017年比亚迪流动比率为0.978、速动比率为0.789，在经历发行两次绿色债券融资后，到2020年比亚迪流动比率为1.049、速动比率为0.754，流动比率虽然有所上升，但速动比率却下降了0.035，相较于流动比率，速动比率更能反映出公司短期偿债能力的强弱，由此可见发行绿色债券并不能很好地提高短期偿债能力。在长期偿债能力方面，本文选取利息保障倍数作为衡量指标。利息保障倍数是企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用之比，反映了企业未来支付利息的能力。利息保障倍数越大，说明企业长期偿债能力越强。2017年比亚迪的利息保障倍数为3.43，到2020年降至2.83，可见比亚迪的长期偿债能力出现了下降。总之，比亚迪在发行两次绿色债券后，短期偿债能力和长期偿债能力都出现了下降趋势。

4.2 环境和生态层面影响

近年来，比亚迪企业严格遵守《中华人民共和国环境保护法》，尤其是在预防各项污染及其防治措施方面，严格执行法律法规，认真落实各项工作，将公司每月污染情况的详细数据公布在公司官方网站上。

以比亚迪在深圳市龙岗区宝龙工业城为例，2017年对于环保投资6 500万元，到2020年环保投资额便达到了40 000万元，这也得益于绿色债券所带来的大量资金。根据比亚迪环境信息公开所示，2017年时比亚迪温室气体、生活垃圾、危险固体废弃物和工业废水排放量为3 076.55 t、39.62 t、51.16 t和3 953.40 t，到2020年其排放量分别降至2 647.02 t、23.19 t、18.57t和 2556.64t。由此可见比亚迪经历两次绿色债券融资后，增大了环保投资、升级了生产设备，这使得温室气体、生活垃圾、危险固体废弃物和工业废水的排放都有了明显的降低，为环保事业作出了重大贡献，起到了模范带头作用。

5 结论与建议

比亚迪是新能源汽车行业的领头羊，比亚迪成功发行绿色债券，提升了财务状况，缓解了资金压力，但并没有很好地提高盈利能力和偿债能力，在现阶段，相较于盈利而言，发行绿色债券更重要的作用是可以在社会和投资者中树立一个可持续的、环保的、可信赖的公司形象。比亚迪的案例，对于其他企业特别是新能源企业的融资和发展具有启发和借鉴意义。

5.1 对其他企业的建议

其他企业应当像比亚迪一样主动承担社会责任，积极参与到绿色债券的市场中，制定出相应的融资策略。企业应当把握住绿色债券市场迅速发展的势头，并借助政府对绿色债券市场的大力支持，积极地参与到绿色债券市场中去。另外，也要充分认识到绿色债券融资对公司财务策略的影响，积极运用绿色债券融资来改善公司的债务结构，提高公司的投融资效率，降低公司的融资成本。绿色债券的发行会导致公司偿债能力降低，同时发行绿色债券也会在一定程度上增加企业的债务风险，如果未来企业经营不善，或是市场环境发生变化，可能会导致债券违约。因此，企业应该对自身有足够的了解，根据实际情况作出合理的判断，不能盲目跟风。

5.2 对政府的建议

我国政府应该进一步推进绿色债券认证评估机制的建设，督促企业积极地开展第三方认证，对第三方认证市场进行管理，确保认证的合规性，确保企业和投资者能够清楚了解到绿色债券的风险。另外必须紧急修改或引入更具体的绿色债券披露，要求发行人应当在规定的时间内公布相应的资金使用情况和项目进展情况。相关部门应该向国际上的绿色债券标准学习，对绿色债券的发行指引进行改进并将其统一起来，提高绿色债券资金信息的透明度，从而可以有效地提高信息披露的质量和力度，从而为整个绿色债券市场提供良好的发展环境，激励投资者将闲置资金投入绿色债券市场当中，为绿色债券市场注入新的活力。