政府补助、税收优惠与投资效率——基于新能源企业的实证数据

王小鹏 惠禹琴

(西安石油大学 经济管理学院,陕西 西安 710065)

0 引 言

在不可再生能源日渐枯竭的背景下,新能源产业的发展对实现我国能源结构的转型、经济产业的高质量发展至关重要,也能够为能源供应系统提供有效补充。自上世纪70年代起,我国开始重视新能源领域的应用研究。2005年政府推出《可再生能源法》,以法律法规的形式促进新能源产业的发展。习近平总书记在党的二十大报告中指出,要深入推进能源革命,加快新能源体系的建设,积极参与应对气候变化全球治理。政府推行“经济发展与可持续发展并重”的理念,我国新能源产业已经从起步阶段进入高速发展阶段。

政府补助和税收优惠作为极为重要且受国家宏观调控的可控因素,是新能源产业发展中不可替代的重要推手。近年来,国家出台了多项政府补助与税收优惠政策以扶持新能源产业的发展。随着国家政策的出台,新能源企业的发展被寄予厚望,但也面临着诸多问题,如何优化财税政策以提升新能源企业的投资效率引起了社会广泛关注。

1 文献综述

1.1 投资效率影响因素

学者们主要从两个方面来研究投资效率的影响因素。一是企业内部影响因素,齐明霞[1]56-60研究发现企业盈余管理会使过度投资现象更加严重。史元、董婧雯[2]85-92研究了高管团队的稳定性是否影响企业投资效率问题,得出了高管团队的稳定性可以正向促进投资效率。二是企业外部影响因素,王雄苏、冰倩等[3]107-118研究了经济政策不确定对投资效率的影响,结果表明经济政策不确定与投资效率二者的关系呈现倒“U”型。郭红、尹菁[4]85-99认为绿色信贷政策可以正向促进企业的投资效率。

1.2 政府补助与投资效率

关于政府补助对投资效率的影响,学者们并未得出一致的结论。部分学者认为政府补助会抑制企业的投资效率。王圣博、颜晓畅等[5]102-111+175对产业政策与企业投资效率间的关系进行研究,发现产业政策会加剧企业的过度投资行为,从而降低企业的投资效率。部分学者认为政府补助有促进作用,李燃、王安圆[6]47-51+129对政府补助、不确定性以及投资效率三者间的关系进行研究,发现政府补助可以缓解企业的融资约束程度,提高其投资效率。李刚、侯青川等[7]74-82发现政府补助政策对企业投资效率的影响存在异质性,对于市场化程度较高地区的国企来说,政府补助可以提升其投资效率,而对于市场化程度较低的民营企业来说,政府补助并不能提升其投资效率。马赛、陈钦虹[8]121-125研究发现政府补助能够缓解高新技术企业面临的融资约束问题,并且可以促进企业投资效率的提升。

1.3 税收优惠与投资效率

目前,关于税收优惠对投资效率的影响,学者们也并未给出一致的结论。大部分学者认为税收优惠可以提高企业的投资效率,也有少部分学者认为税收优惠会降低企业的投资效率。唐安宝、刘娇[9]79-88以可再生能源企业为例,研究税收优惠与投资效率二者间的关系,结果表明税收优惠可以促进企业投资效率的提升。杜建华、曹瑞丹[10]60-67研究2011—2018年制造业企业的相关数据,结果证实税收优惠政策差异化使得企业的投资效率显著下降。熊芮、马光荣[11]68-83研究表明企业倾向于在营业收入较高的时期进行投资,此时适当运用税收政策能够提升企业的投资效率。

通过对以往文献梳理发现,学者们对政府补助与投资效率、税收优惠与投资效率的作用关系进行了定量和定性研究,但鲜有文献将政府补助、税收优惠与投资效率三者结合进行研究,对比政府补助和税收优惠两种财税扶持政策对投资效率的影响差异。此外,大多数文献对投资效率的研究处于静态层面,然而处在不同发展阶段的企业存在不同的阶段特征,因此,在以往研究的基础上,本文从政府补助、税收优惠对新能源企业投资效率的影响从手,基于企业生命周期视角对两种政策所产生的效果进行对比分析,以期丰富新能源企业的相关理论和完善国家财税扶持政策,促进宏观政策层面与微观企业行为关系的研究,为政府部门运用宏观政策来提高新能源企业的投资效率提供参考依据。

2 理论分析与假设提出

2.1 政府补助、税收优惠对新能源企业投资效率的影响

基于信息不对称及信号传递理论,新能源企业开展投资活动对资金的需求量较大,而市场上资金供给方与资金需求方之间存在较为严重的互通壁垒和信息不对称,投资方无法准确获取新能源企业的风险及收益,导致企业面临着融资约束问题。当企业获得政府补助时,投资者会受到政策的影响,增加对新能源企业的投资意愿,从而对资金需求企业的融资约束问题产生显著影响。此外政府补助属于事前激励手段,企业可获得直接资金流入,因此政府补助可以减轻企业融资压力,正向影响新能源企业的投资效率。

税收优惠不同于政府补助,政府通过税费减免的方式对新能源企业进行激励。余珍、韩金红[12]112-117研究表明,税收优惠对投资效率的影响主要包括3个方面,一是引导企业的资金流向,抑制企业的盲目投资行为;二是降低企业税负压力;三是税收优惠属于事后激励手段,缓解企业的委托代理问题。此外,税收优惠政策对企业投资环境的改善具有较大益处,一方面可以增加企业的留存收益,降低投资成本,提升利润,规避投资风险,从而提升企业投资意愿;另一方面也向其他投资者传递信号,刺激其他投资者进行投资,降低企业的融资约束程度,使投资不足现象得到缓解,从而正向促进新能源企业的投资效率。基于以上分析,提出如下假设。

H1:在其他条件一定的情况下,政府补助对提高企业投资效率有显著正影响

H2:在其他条件一定的情况下,税收优惠对提高企业投资效率有显著正影响

2.2 企业不同生命周期阶段政府补助、税收优惠对投资效率的影响

基于企业生命周期理论,企业需要经历成长、成熟、衰退3个动态发展过程,在不同的企业生命周期阶段,企业所面临市场环境与融资需求存在着明显差别。由于新能源行业大多数企业都处于成长期和成熟期,因此本文借鉴陈红、张玉[13]187-200的做法,从成长期以及成熟期2个方面探讨政府补助、税收优惠对投资效率的影响。

成长期企业市场份额小,融资约束程度较高,且资金需求量大,企业的投资意愿相对较低。政府补助属于直接的资金流入,能够迅速改善企业的现金流状况,帮助成长期企业解决资金短缺的问题。税收优惠则是事后激励手段,例如:税收返还、研发费用加计扣除等,然而处于成长期的新能源企业盈利能力较弱,企业的利润总额可能为负,无法获得税收返还。因此,当企业处于成长期时,政府补助可能因其快速、直接的优势对企业投资效率的正向促进作用更明显。

处在成熟期的企业市场份额相对较大,融资渠道多,融资约束程度相对较低,财务状况较好,组织结构也更加成熟,企业所有权和经营权逐渐分离。基于委托代理理论,股东作为公司的所有者,与高层管理人员之间可能存在不同的利益诉求,高层管理人员更在乎个人薪资水平、自身地位以及短期利益,可能会为了扩大公司规模而进行盲目投资,政府补助所带来的资金可能会加剧这一现象。然而,成熟期企业的盈利能力显著提升,更容易获得更多的税收优惠,同时还可以结转前期的累计亏损,起到降低成本的作用。因此,企业处于成熟期时,与政府补助相比,税收优惠对投资效率的促进作用更加显著。基于以上分析,提出如下假设。

H3:企业处在成长期时,与税收优惠相比,政府补助对投资效率的促进作用更加明显

H4:企业处在成熟期时,与政府补助相比,税收优惠对投资效率的促进作用更加明显

3 研究设计

3.1 样本选择和数据来源

2010年,国务院发布《加快培育和发展战略新兴产业的决定》,正式将新能源产业作为战略新兴产业7大领域之一,因此选取2011—2021年沪深两市A股新能源上市公司为研究样本。关于新能源企业的划分标准,选择wind数据库中光伏、风力发电、地热能、核电等与新能源相关的板块作为样本来源。为保证合理性采取了以下筛选原则:剔除ST和*ST股公司;剔除样本数据异常的公司,最终获得了2 624个样本数据,同时对数据进行了缩尾处理。数据均来源于国泰安数据库和wind数据库,数据处理均运用stata16.0软件完成。

3.2 变量设计

3.2.1 被解释变量

运用Richardson[14]2-3的投资期望模型来衡量新能源上市公司的投资效率,见(1)式:

Invi,t=α0+α1Growthi,t-1+α2Levi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Sizei,t-1+α6Reti,t-1+α7Invi,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(1)

其中,Invi,t代表第t年企业的新增投资支出;Growthi,t-1、Levi,t-1、Cashi,t-1、Agei,t-1、Sizei,t-1、Reti,t-1、Invi,t-1分别代表t-1年企业的托宾Q值、资产负债率、现金持有量、年龄、规模、股票收益率和新增投资支出,Ind和Year分别代表行业以及年份。

对上述模型(1)进行回归可以得出相应的残差值,该残差为实际投资额与预期投资额的差额。借鉴黄伟娟、李尚蒲[15]83-98的做法,回归残差的绝对值代表企业的非效率投资程度,非效率投资程度越大,投资效率越低,因此选用残差绝对值的相反数作为投资效率的替代变量,该数值越大,投资效率越大。

3.2.2 解释变量

解释变量为政府补助和税收优惠。对于政府补助变量,运用财务报表附注中“政府补助”的自然对数进行衡量;对于税收优惠变量,借鉴柳光强[16]62-71的做法,运用“收到的税收返还/(收到的税收返还+支付的各项税费)”衡量。

3.2.3 控制变量

借鉴以往研究,选取托宾Q值(Tobinq)、现金持有量(Cash)、上市年限(Age)、总资产净利润率(Roa)、独立董事比例(Indep)、管理费用率(Mfee)作为控制变量。

变量定义见表1。

表1 变量定义

3.2.4 企业生命周期的划分

运用现金流组合法将企业生命周期划分为5个阶段:初创期、成长期、成熟期、动荡期以及衰退期。新能源上市公司基本度过了初创期,大多数处于成长期和成熟期2个阶段,因此借鉴陈红、张玉等[13]187-200的做法,主要研究成熟期和成长期2个阶段政府补助、税收优惠对新能源企业投资效率的影响。

3.3 模型设计

为检验上述假设,借鉴Rchardson[14]2-3的模型及相关文献,构建了以下两个模型,对政府补助、税收优惠对新能源上市公司投资效率的影响展开研究,见(2)、(3)式:

InvEffi,t=α0+α1Subi,t-1+α2Tobinqi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Roai,t-1+α6Indepi,t-1+α7Mfeei,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(2)

InvEffi,t=α0+α1Taxi,t-1+α2Tobinqi,t-1+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Roai,t-1+α6Indepi,t-1+α7Mfeei,t-1+∑Ind+∑Year+εt

(3)

4 实证分析与结果

4.1 描述性统计

主要变量的描述性统计见表2。其中,政府补助的最大值为22.27,最小值为9.616,均值为16.85,说明新能源企业整体上都享受到了政府补助,但其标准差为1.641,表明不同新能源企业所获得的政府补助存在较大差异;税收优惠的最大值为0.963,最小值为0,表明新能源企业所受到的税收优惠也存在较大差异,这可能与企业的自身规模、盈亏状况有关,也有可能与企业的业务性质有关系。此外,企业投资效率最小值为-3.383,最大值为0,说明新能源企业间投资效率存在较大差异。

表2 描述性统计

4.2 相关性分析

变量间的相关性分析见表3。根据表3的分析结果可知,投资效率(InvEff)与政府补助(Sub)二者间的相关系数为0.115,且在1%的水平上显著,表明政府补助政策能够提升新能源企业的投资效率,初步验证假设H1。投资效率(InvEff)与税收优惠(Tax)二者间的相关系数为0.048,且在5%的水平上显著,表明税收优惠也能够提升企业的投资效率,初步验证假设H2。相关性分析仅是初步分析变量间的相互关系,因此,政府补助、税收优惠对投资效率的具体影响还需要通过回归分析来验证。

表3 相关性分析

4.3 回归结果分析

4.3.1 政府补助、税收优惠与投资效率的回归结果

全样本回归结果见表4。由表4可知,政府补助(Sub)与新能源企业投资效率(InvEff)之间的回归系数为0.009,且通过了1%水平的显著性检验,这表明政府补助能够促进新能源企业投资效率的提升,即假设H1得到了验证。此外,税收优惠(Tax)与新能源企业投资效率(InvEff)之间的回归系数为0.038,且通过了5%水平的显著性检验,这表明税收优惠也能够促进新能源企业投资效率的提升,即假设H2得到验证。

表4 全样本回归结果

4.3.2 企业不同生命周期视角下政府补助、税收优惠对投资效率的回归结果分析

企业不同生命周期视角下政府补助、税收优惠与投资效率的回归结果见表5。由表5第1列和第2列可知,对于成长期企业而言,政府补助、税收优惠都可以正向促进企业的投资效率。由于各变量之间存在量纲问题,不能直接进行对比,因此需要对变量进行标准化处理。第3列和第4列即为数据标准化处理后的结果,可知投资效率(InvEff)与政府补助(Sub)之间的系数为0.091,而与税收优惠(Tax)之间的系数为0.05,显然政府补助的系数更大,这一结果表明,在企业成长期阶段,相较于税收优惠,政府补助对企业投资效率的促进作用更强,假设H3得到验证。

表5 企业不同生命周期视角下政府补助、税收优惠与投资效率的回归结果

由表5第5列和第6列可知,企业处于成熟期阶段时,投资效率(InvEff)与政府补助(Sub)之间的相关系数为-0.008,投资效率(InvEff)与税收优惠(Tax)之间的系数为0.054,该结果表明,企业处在成熟期时,与政府补助相比,税收优惠的促进作用更为明显,即假设H4得到验证。此外,从该回归结果中可以看出,企业处于成熟期时,政府补助会抑制企业的投资效率,这与企业的市场环境以及代理问题有关。成熟期企业规模逐渐变大,出现较为严重的代理问题,这就可能导致企业的投资效率下降。

4.4 稳健性检验

为了验证实证结果的准确性,参考蔡宁、何星[17]178-193的方法进行稳健性检验:剔除模型(1)残差在0上下5%的样本,再进行回归,全样本稳健性检验结果见表6。由表6可知,在全样本中,投资效率与政府补助二者间的回归系数为0.009,且在1%的水平上显著,投资效率与税收优惠二者间的回归系数为0.034,且在5%的水平上显著。验证了假设H1和假设H2。

表6 全样本稳健性检验结果

不同生命周期视角下回归结果稳健性检验见表7。由表7可知,数据标准化处理后,处在成长期的新能源企业投资效率与政府补助之间的回归系数为0.095,与税收优惠之间的回归系数为0.047,前者系数更大,验证了假设H3。企业处在成熟期时,新能源投资效率与政府补助的回归系数为-0.008,与税收优惠的系数为0.054,这表明企业处在成熟期阶段时,税收优惠对企业投资效率比政府补助的效率更高,验证了假设H4。

表7 不同生命周期视角下回归结果稳健性检验

5 研究结论与政策建议

5.1 研究结论

本文以2011—2021沪深A股新能源上市公司为研究对象,构建模型研究政府补助、税收优惠对新能源企业投资效率的影响,并从企业生命周期视角探讨政府补助、税收优惠政策对新能源企业投资效率的影响差异。得出以下结论:

第一,对于新能源企业来说,政府补助能够促进企业投资效率的提升,即企业获得的政府补助越多,投资效率越高。原因主要是政府补助属于直接资金流入,可以降低企业的融资约束程度,从而提升其投资效率。此外,企业处在成长期时,与税收优惠相比,政府补助对投资效率的促进作用更为显著。

第二,对于新能源企业来说,税收优惠能够促进企业投资效率的提升,其原因主要是税收优惠能够增加企业的留存收益,减少企业的投资成本,提升其投资意愿,使投资不足现象得到缓解,从而提升新能源企业的投资效率。此外,企业处在成熟期时,与政府补助相比,税收优惠对投资效率的促进作用更加明显。[18]9-18

5.2 政策建议

基于上述研究结论,提出如下政策建议:

(1)在政府补助层面:深入落实政府补助政策,要避免“一刀切”现象,结合新能源企业所处的发展阶段进行具体分析,切实提升政府补助的有效度。成长期企业缺乏启动资金,自由现金流水平较低,实际投资水平低于预期投资水平,投资不足现象较为普遍。对于成长期企业而言,与税收优惠相比,政府补助对投资效率的促进作用更强,因此政府应当适度增强成长期企业的政府补助强度。

(2)在税收优惠层面:深入落实各项税收优惠政策,减轻企业的税负压力,助力企业高质量发展。在实施过程中,政府应当提升税收优惠政策的精准度与灵活度。与成长期企业相比,成熟期企业具有较为稳定的盈利能力,部分企业会主动迎合政策的要求,导致政府补助失去了其应有的激励效果,政府应当减少对此类企业的政府补助,转而通过税收优惠手段来提升其投资效率。

(3)在企业层面:为了更好地提升财税政策效果,新能源企业应当对内部治理环境进行改善,从根源上解决投资效率低下的问题。第一,企业应当不断改善董事会监管机制,改善高管激励机制,减少管理人员的盲目投资行为,提升政府补助资金使用效率。第二,新能源企业应当配合政府,增加与政府补助相关的信息披露,以便其他外部监管机构对其进行有效监管,使得财税政策可以更好地发挥作用。