智能制造企业并购财务风险分析

王 红 徐睿妍

（作者单位：湖南农业大学商学院）

随着全球制造业步入数字化、互联网化和智能化的新纪元，众多企业为了抢占先机，增强自身核心竞争力或拓展业务版图，纷纷选择了并购策略。尽管并购活动给企业带来了巨大的发展机遇，但其背后往往伴随着显著的财务风险。从定价的准确性到并购交易的融资和支付策略的选择，再到后续的财务整合，每一个环节都可能存在潜在的财务风险，这些风险可能会影响企业并购策略的实施和企业财务的稳健。因此，深入了解并系统分析智能制造企业并购中的财务风险，对于帮助企业作出明智的并购决策具有至关重要的意义。

一、智能制造企业并购动因

（一）技术获取与补充

智能制造企业高度依赖技术创新和进步，企业面临的主要挑战是如何在技术迅速发展的环境中保持竞争力。自主研发虽然是技术升级的路径，但其既耗时，又充满不确定性。而并购为智能制造企业提供了一条迅速获取成熟技术的快捷通道。通过并购，智能制造企业不仅可以迅速填补自身的技术空白，还能缩短产品上市的时间，甚至可能获得独特的技术资产或专利，进一步巩固自身在市场上的领先地位。

（二）市场深入与拓展

近年来，市场竞争日益激烈，智能制造企业不仅需要持续创新，还需要寻找新的市场和客户，以保持增长势头。而并购为智能制造企业提供了一种高效的方式来实现这一目标。通过收购已有的市场份额、客户群体和分销渠道，智能制造企业可以快速地进入新的地理市场，扩大其产品线，或者更深入地渗透到已有市场。更进一步说，这不仅可以增加收入来源，还可以给企业带来更大的经济规模，提高企业的市场议价能力，并为企业技术和产品提供更广泛的应用场景。此外，市场扩展还可以帮助企业分散风险，减少对某一特定市场或客户群的依赖。

（三）供应链优化

随着全球经济一体化和生产模式的推进，供应链已成为企业竞争力的核心要素。强健与高效的供应链是生产流畅、降低成本和增强竞争力的关键。通过并购，智能制造企业可以迅速获取先进的供应链技术、管理经验或更有利的供应商关系，从而在原材料采购、生产制造、物流配送等环节获得更高的效率和效益。供应链的整合还有助于企业进一步降低成本，提高市场响应速度，为企业在全球市场中稳固或提升地位提供有力支撑。

（四）人才与团队建设

在高度重视技术创新和复杂工程解决方案的智能制造领域，团队的专业知识及其协同工作能力显得尤为关键。并购为智能制造企业提供了可直接吸纳经验丰富、技能卓越的人才和团队的途径，从而迅速补足自身在关键领域的技能和知识短板，进而在激烈的市场竞争中保持持续领先的地位。此外，人才和团队的整合为智能制造企业打开了创新的窗口。不同企业文化和工作方法的碰撞与结合，可能激发出前所未有的思维和解决策略，从而进一步提升企业的竞争力。

二、智能制造企业并购财务风险分析

（一）并购前的定价风险

智能制造企业的价值不仅仅取决于现有的资产和收入，还受到增长潜力和技术壁垒的影响。其中，最大的难题莫过于如何准确评估智能制造业中的非有形资产，如知识产权、研发团队和客户关系等。这些资产通常难以量化，但它们对于企业的长期竞争力和盈利能力有着决定性作用。同时，市场的接受度和竞争状况可能随时发生变化，对未来收益的预测产生很大的影响，加上潜在的信息不对称问题，如隐藏的负债或合同纠纷，可能会导致投资者对目标公司的真实价值有所误判[1]。

（二）并购中的融资风险与支付风险

1.并购中的融资风险

智能制造企业并购所面临的风险是多方面的。首先，当前经济环境下的利率不确定性可能会增加债务融资的利息成本，从而压缩并购交易的预期收益。其次，企业需要对各种融资渠道进行细致的考量，选择最适合企业的融资方式，如债务融资、股权融资与混合融资。再次，鉴于技术日新月异和行业标准持续更新，以及智能制造业依赖的技术和人才在财务报表上难以量化，潜在投资者会对智能制造企业的长期盈利能力存疑。最后，不稳定的市场条件、政策变化或全球经济的波动也有可能影响企业的融资成本和可用的融资渠道。

2.并购中的支付风险

支付方式的选择从现金、股权交换到混合支付，不仅会对企业当前的资本结构产生影响，而且会给企业未来的财务稳定性带来长期性影响，并且支付条款的细节决定了企业并购后的承诺和风险。递延支付、绩效相关支付或其他财务补偿机制等条款都包含一定的不确定性。这种不确定性可能源于合同中的某些条件没有得到满足或是由于企业未来的业绩波动。比如，当企业选择股权作为支付方式时，就意味着目标企业的股东和员工将与收购方的未来绑定。如果收购方的未来股价表现不佳，便与目标企业原股东和员工的期待相悖，则会造成人才的流失和股东关系的紧张[2]。

支付时机也是一个值得关注的问题。事实上，很多企业并购前后的业务表现都存在一定的不稳定性。如果目标企业在交易完成后出现业务下滑或其他负面情况，将影响支付的实际价值，从而给收购方带来额外的财务负担。同时，在涉及不同国家货币的交易中，货币汇率波动会导致实际支付金额与初步协议中的金额存在显著偏差，这不仅直接影响企业的财务状况，还会在心理层面导致并购双方的不信任和疑虑。

（三）并购后的整合风险

智能制造领域的整合不仅仅是简单的资产与资源整合，更是关乎技术、人才、文化、运营和供应链等多个核心领域的深度融合。

技术在智能制造行业中占据核心地位。而技术整合的复杂性通常远超出简单的资产合并。这是因为不同的企业使用的技术平台、标准和工具往往是有差异的。并购活动意味着企业需要进行广泛的技术重塑和重新配置，以达到真正的技术融合。这个过程不仅会消耗大量的时间，还会伴随着高额的经济成本。

智能制造企业核心竞争力在于其人才。在并购过程中，两个不同的企业文化和管理风格的碰撞，可能导致内部的冲突与摩擦，员工的满意度和留存率很可能受到影响，特别是那些在并购中感到被边缘化的关键人才，他们可能会选择离开。这样的人才流失不仅直接打击企业生产和研发的积极性，更可能带走宝贵的知识和技能，这对于一个高度依赖技术驱动的行业来说，损失是巨大的。

从运营和供应链整合的角度来看，两家并购的企业可能在供应链策略和合作伙伴上存在差异。在并购后，可能需要重新评估、选择或整合供应商，这可能导致供应中断或成本增加，加之不同的生产和运营流程需要被统一和标准化，这不仅是一个复杂和耗时的过程，还可能在短期内对生产效率造成较大冲击。

三、智能制造企业并购财务风险的应对策略

（一）降低并购前定价风险的策略

首先，深入的尽职调查是降低定价风险的关键。企业通过对被并购企业的财务状况、资产、技术、人力资源、市场份额、供应链等各方面进行深入审查，可以更准确地了解被并购企业的真实价值。特别是在智能制造行业，技术的前景、专利的价值以及研发团队的能力都是决定企业价值的重要因素。尽职调查不仅可以揭示企业隐藏的负债和潜在的法律风险，还可以为后续的整合提供宝贵的信息。

其次，引入第三方专家进行估值对于降低定价风险也十分重要。由于估值往往涉及复杂的财务模型和行业前景分析，专业的评估机构或投资银行可以为企业提供客观、独立的估值意见，帮助企业避免情感决策或被行业内的短期趋势影响。辅以柔性支付条款，如递延支付、绩效相关支付或收益保护机制可以将部分支付与被并购企业未来的实际业绩挂钩，从而确保购买方不会因为短期的业绩下滑而支付过高的价格。同时，通过实时的市场情报和对手分析，了解市场上类似交易的价格、并购的动态以及主要竞争对手的策略，为企业提供有价值的参考，以作出明智的决策。

（二）降低并购中的融资风险与支付风险的策略

1.降低融资风险的策略

智能制造企业在融资过程中可能面临众多风险，其中包括不稳定的市场环境、不恰当的融资渠道选择和不合理的融资结构。要想降低这些风险，企业需要采取多种策略并深入了解市场环境。

首先，智能制造企业在融资时必须审慎地考虑自身的资本结构和未来的现金流。过多的杠杆可能会给企业带来过大的财务压力，特别是在并购整合的关键时期。因此，在确定融资额度和方式时，企业需要基于其财务状况、并购规模及市场反应来作出决策。其次，为避免在某些市场环境下遭遇融资困境，企业不应过分依赖单一的融资渠道，可以与多家金融机构建立合作关系或考虑多样化的融资工具，如债券、股权融资或私募等，从而增强融资的灵活性。再次，考虑到利率对融资成本的影响，企业需要密切关注全球经济背景下的利率波动，采用固定利率或利率掉期等金融工具锁定融资成本，以降低未来可能发生的利率风险。最后，技术、知识产权和市场地位是智能制造企业最宝贵的资产，这些资产可以被用作担保，以获取更有利的融资条款。此外，企业还应通过定期的市场沟通、透明的财务报告以及与投资者的积极互动来维护自身市场信誉，以便在融资时能够获得最佳的条件[3]。

2.降低支付风险的策略

采纳多元化的支付策略在并购中具有显著优势。例如，结合现金和股权支付，既能满足卖方对流动性的迫切需求，也能让其分享购买方未来的增长潜力，进一步绑定双方的利益。这样可以鼓励卖方在并购后继续努力，并确保支付与并购效果相匹配，从而降低风险。考虑到智能制造业资金回收周期长、投入大的特点，购买方可以发行债务工具或寻求外部融资，以优化资本结构，实现在研发和市场推广方面拥有持续的现金流，降低因一次性大额支付而导致的资金流风险。此外，合作金融机构在支付流程上应保证所有技术和流程都符合并购要求，避免因技术或操作错误而产生支付风险。对于涉及跨国并购的交易，企业还应考虑使用金融衍生工具，如期货、期权或互换合同，以对冲汇率风险，从而锁定未来的支付金额，并在面对汇率波动时减少损失[4]。

（三）降低整合风险的策略

企业文化的整合是一个复杂而精细的过程，要求管理层对两家企业的文化特点和价值观有深入的了解。首先，管理层需要充分了解两家企业的共同目标和理念，为文化整合确立明确的方向。在此基础上，对于各自的文化特性和优势，不应简单地进行“一刀切”整合，而应尊重并充分利用它们，努力塑造一种共存、互补的组织文化。其次，为保障员工的平稳过渡以及员工对新文化的积极接受，企业还需为员工提供充足的支持。例如，为员工提供培训，帮助他们了解和适应新的工作流程、工作方式及组织文化，以缓解员工可能存在的不安和担忧，确保员工能够流畅地融入新环境[5]。

此外，关键技术和业务流程的整合直接关系到企业的竞争力，这是因为技术领先性是智能制造企业核心优势的源泉。正确的技术整合不仅能够将并购双方的技术优势叠加，还能够孕育出新的技术价值和商业机会。为实现这个目标，并购双方首先应进行深入的技术资产评估，明确各自的技术特点，如成熟度、适应性、扩展能力和市场接受度，以便决定哪些技术需要保留，哪些需要进一步发展，或者哪些存在重复，需要整合。其次，需要积极关注技术平台的合并，这涉及关键技术组件如硬件、软件和数据的深度融合。在这个过程中，企业必须确保新整合的技术架构不仅能够满足当前的商业需求，而且要具备强大的适应性，以应对未来的技术变革。同时，为保持技术知识和经验的连续性，还应建立完善的知识管理体系，以此来保证技术信息、经验和最佳实践在并购后得到有效的传递和应用。

为保障人才的稳定和留任，引导员工对并购持积极态度，企业需要保持信息透明，明确并购之后变化的原因和预期效果；对两家企业的文化、福利和薪酬制度进行评估与整合，找到平衡点并形成统一标准；提供公平的待遇，给予合适的激励机制，如股权激励、职业发展机会等；明确划分相关角色与职责，避免工作重复和职责模糊，使核心人才能够在并购后继续为企业创造价值。

四、结语

智能制造企业的并购活动在当前的经济背景下越来越活跃，但伴随其发展的各类财务风险也显得尤为突出，特别是定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。对于参与并购的企业而言，深入的尽职调查、科学的估值方法、稳健的融资策略和有效的整合策略都是并购成功的关键因素。同时，细致的前期准备和后期的持续监控也是降低财务风险的重要手段。只有充分了解并妥善应对这些风险，企业才能在并购中真正实现价值增长与市场扩张的双重目标。