企业股权激励对财务绩效的影响

陈舒文

［摘 要］面对复杂的商业环境，我国上市企业在经营过程中容易出现代理问题。面对这一问题，最好的解决方式就是实施股权激励计划，这也是各大企业纷纷实行股权激励计划的主要原因。文章选取Z公司作为案例研究对象，首先對Z公司自2006年后实行的3次股权激励计划进行介绍，接下来从盈利、发展、营运、偿债能力等4个方面全面分析股权激励对Z公司财务绩效的影响，最后得出结论并提出相应建议，希望为同行业企业后续实行股权激励计划提供借鉴。

［关键词］股权激励；财务绩效；激励效果

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.18.024

［中图分类号］F275；F272.92；F426［文献标识码］A［文章编号］1673-0194（2023）18-0073-04

0     引 言

股权激励是激励方式的一种，不同于其他激励方式，股权激励主要是通过给予企业员工股票的方式，将企业管理层、员工和企业所有者形成利益共同体，使得员工成为企业股东之一，从而提升员工的工作积极性，激发核心人才的潜能，为企业创造更多的财富。Z公司自2006年起就开始实行股权激励制度，到目前为止共实施了3次股权激励计划，目的是对企业的高水平人才进行约束和激励，并最大限度保证企业核心管理人员、技术人员的稳定性，进而增强企业的核心竞争力［1］。

1     Z公司股权激励计划概况

2006年，3G技术发展迅猛，如何留住核心技术人才，同时不断引进外来人才进行技术创新，是Z公司发展的重中之重。2006年10月25日，Z公司发布了第一期股权激励计划，根据企业的发展战略，以结构性调整薪酬体系为目标设计股权激励计划。此次股权激励共发放股票4 798万股，占总股本的5%，激励有效期是5年，激励对象为3 435名在职员工，股票的认购价格为11元，此次激励给企业带来4.93亿元的现金流入。Z公司的第一次股权激励计划一方面保障了Z公司的人才资源优势，激发了员工的积极性；另一方面实现了现金回流，改善了企业的现金流状况。

2013年7月23日，Z公司发布了第二次股权激励计划，原因是Z公司在2012年产生了业绩亏损，以及此时市场上逐渐兴起4G通信技术，Z公司需要提高全部职工的向心力，激发员工工作的动力，从而促进企业的业绩增长，以此应对市场中激烈的竞争。第二次股权激励计划发放股票10 320万股，占总股本的3%，激励有效期为5年，激励对象为18名高级管理人员和1 513名核心业务骨干。不同于第一次股权激励计划，本次股权激励计划的执行条件包含了个人及企业绩效考核，并且激励人员多为企业中的核心骨干。第二次股权激励计划显著提升了企业及个人绩效，增强了企业的核心竞争力。

2016年，美国政府以Z公司向伊朗出口通信技术产品为由，要求Z公司缴纳9亿美元的高额罚款，同时将Z公司列入了合作黑名单。此举令Z公司元气大伤，其迫切需要使用股权激励方案来留住人才，从而保持在通信器材制造业中的领先地位。另外，2017年是Pre5G和5G技术研发的重要时期，开发新的技术，对企业未来在全球市场进行深耕开拓具有至关重要的作用［2］。因此，为了进一步促进员工间协调合作，使他们朝着共同的目标努力，提升企业的市场竞争力，Z公司于2017年4月25日发布了第三次股权激励计划。

2     Z公司股权激励对财务绩效的影响

本文结合Z公司3次股权激励的财务数据，运用财务绩效研究法，从盈利、发展、营运、偿债能力等4个方面全面分析股权激励对Z公司财务绩效的影响。

2.1   盈利能力变化

本文选取Z公司2006—2020年的资产报酬率、净资产收益率和营业利润率3项重要的盈利能力指标来反映Z公司股权激励对其盈利能力的影响变化，各指标数值如图1所示。

从图1中可以看出，Z公司盈利能力3个指标的变化趋势基本一致，都是在2012年、2016年和2018年出现较大的波动。自Z公司发布第一次股权激励计划后，其净资产收益率自2006年后逐渐上升。此阶段的激励方案以企业的发展战略为基础，对Z公司的整体工资分配体系进行了全部调整。这增强了员工的责任感与使命感，使员工对工作更加积极，从而促进了企业营业收入的提升。在最后一个业绩考核期结束后，2010—2011年，净资产收益率出现下降趋势，说明激励效果存续时间较短。由于2012年欧债危机的影响，全球同行企业都受到了不同程度的影响，同年Z公司的盈利能力也有所下降。当Z公司实施第二次股权激励计划后，从2013年开始，盈利能力各项指标呈上升趋势。但在2018年其指标大幅下降，是因为同年Z公司因出口禁令而花费巨额资金与美国达成和解协议，这使得企业的营业收入骤减。2018年，企业在实施第三次股权激励计划后，将工资向专业型人才、技术型人才倾斜，大大提高了企业通信技术的水平，这才使得净资产收益率开始回升。

Z公司在实施3次股权激励计划的15年间，营业利润率的变化趋势整体较平稳，其在2012年、2018年出现了大幅下降趋势，主要还是由于欧债危机和美国的出口禁令。其余年份营业利润率的发展势头较为良好。在这15年的时间里，资产报酬率的变化趋势整体呈现积极态势，且与营业净利率发展趋势基本一致。因此可得出结论：实施3次股权激励计划后，Z公司的盈利能力得到了提高。

2.2   发展能力变化

本文选取净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率来评价Z公司的发展能力变化，Z公司2006—2020年发展能力各指标变化如图2所示。

从图2中可以发现，企业总资产增长率变化起伏较小，净利润增长率和净资产增长率的变化趋势较大。Z公司的净利润增长率自2006年起上升，2006—2010年期间总体增长势态较平稳，虽然在2011年出现了下降，且在某些年份增长率出现了波动，但还是能够实现每期股权激励方案制定的目标。另外，每期股权激励方案的发布初期，企业的净利润增长率都有所提升，随后数据逐渐下降，如从2017年的482.59%骤降至2018年的-229.02%，原因是2018年Z公司受到了巨额贸易罚款。自2019年以后，没有特殊事件干扰，企业的净利润增长率立即快速上升。

Z公司2007—2009年净资产增长率均高于2006年，说明第一次股权激励计划的实施对企业规模的扩张起到了正向的促进作用。2013年后，该指标由152.74%下滑到2016年的-139.91%。由图2可知，净资产增长率与净利润增长率的波动趋势基本上是相同的，企业的总资产增长率在这段时间内呈现出上升的趋势，这说明第二次股权激励计划的实施对企业的发展起到了推动作用。Z公司的总资产增长率整体波动幅度不大，总体上实现了稳定发展。这3个阶段的股权激励计划在一定程度上扩大了企业的总资产规模，但并没有完全达到预期效果。

2.3   营运能力变化

本文选取应收账款周转率、总资产周转率和流动资产周转率作为营运能力的评价指标，Z公司2006—2020年营运能力各指标数据变化如图3所示。

从2007年开始至2011年，企业的应收账款周转率在4年间逐年下降，但在这一时期，Z公司的营业收入处于持续增长状态。这说明企业在经营上并没有完全发挥出股权激励计划的效果，这是因为企业没有对其应收账款进行及时处理，从而造成企业的回款情况较差。

Z公司在2013年实施第二次股权激励计划之后，企业的应收账款周转率自2014年起逐渐提高，2016年达到了3.7，说明此时企业的营运水平得到了提高，其股权激励计划对企业产生了正向作用。2018年，美国的贸易惩罚间接导致Z公司的主营业务收入减少，同时，企业的应收账款周转率也出现了明显的下滑。企业在2019年逐步恢复正常运营后，通过强化对应收账款的控制，实现了当年的行权绩效考核目标。

总的来说，2006—2020年期间，Z公司的流动资产周转率和总资产周转率都出现了下滑的态势，这主要是因为企业在完成首次股权激励后，其经营范围依然在持续扩张。由于之前的投资持续占用资金资产，企业的营运能力表现出下降趋势。但从长期考虑，Z公司实行的股票激励计划，对其自身发展有着潜在的促进作用，能在一定程度上提升企业的营运能力。

2.4   偿债能力变化

本文选取速动比率和资产负债率分别作为Z公司的短期偿债能力和长期偿债能力的评价指标，Z公司短期偿债能力变化情况如图4所示，长期偿债能力变化情况如图5所示。

Z公司首次执行股权激励计划时，国内正在研究和开发3G市场，这也是各通信企业发展的重点。Z公司不断增加投入资金，对新技术的研究和开发加大投入力度，导致企业的流动资金越来越少。从图4速动比率变化趋势可以看出，2006—2012年，企业的速动比率一直在下降。随后，由于通信技术的持续进步，4G和5G技术的发展需要更大的研发力度。在第二、三阶段的股权激励计划执行过程中，企业一直在持续进行技术革新，并将大量的资金用于研发，使得速动比率总体保持在一个较低的水平。由于市场开发给企业自身经营带来了较大的利润，也给企业带来了风險，Z公司的短期偿债能力受到影响。

总的来说，Z公司实施股权激励计划对企业短期偿债能力影响并不显著，随着市场竞争的不断加剧，企业短期偿债能力略微下降。

由图5的数据可知，2006—2020年，Z公司的资产负债率一直超过了50%。这是因为企业希望用更高风险的资本结构获取更多的杠杆效应，这种做法确实能给企业带来更高的利润，但也给企业带来了更大的运营风险。在第一次股权激励计划实施后，截至2009年，该企业的资产负债率快速增长，其中有一部分原因是受到了股权激励的影响。从这一点可以看出，股权激励计划激发了管理者的工作热情，但是也给企业的经营带来了一些不可控的风险，降低了企业的长期偿债能力。第二次股权激励计划实施之后，2013年企业的资产负债率出现了下降趋势，企业的资本结构开始变得更为保守，但企业资产负债率仍处于较高的水平，企业面临更大的长期债务偿还压力，如果不能及时对资本结构进行调整，可能会给后续经营带来一定的财务风险。

纵观全局，Z公司的总体偿债能力在某种程度上受到了股权激励计划的影响，股权激励计划的实施扩大了企业的财务杠杆效应，其长期偿债能力有所下降。

通过上述财务指标分析可以得出，Z公司实施的3次股权激励计划能够提升企业的盈利能力、营运能力和发展能力。企业在实施股权激励的过程中也不断利用财务杠杆效应实现规模扩张，但造成债务增加。虽然股权激励可以给企业带来一定的现金回流，但是无法缓解企业的债务压力，造成其偿债能力下降。

3     结论与建议

本文通过整体分析Z公司相关财务指标，对企业股权激励计划与其财务绩效之间的关系进行了分析。整体来说，Z公司的股权激励计划对企业长期发展起到了一定的促进作用，但Z公司仍需不断对股权激励方案进行优化。对此，本文提出以下建议。

3.1   适当延长激励期限

Z公司进行股权激励的目的是使企业的管理层及员工通过资本增值的方式得到额外收益，最终能够促进企业稳定发展［3］。因此，在设计考核期限时，企业应当充分考虑激励方案的长期性，以保证所制订的激励计划能实现长远目标。从延长激励期限这一视角出发，企业在制订股权激励方案时，可以借鉴国内外其他企业的经验，将股权激励方案的时间轴拉长，尽可能避免企业出现短视行为，实现激励效果最大化［4］。

3.2   合理设置行权价格

高管股权激励方案中行权价格的设置与高级管理人员是否操纵股价是相关的，Z公司设置的行权价格太过单一，并且设定的行权价格偏低。因此，为降低操控股价的可能性，企业应该设置合理的行权价格［5］。Z公司可以提前设定一个日期作为基准日，再选定一个基准期间，最后通过比较基准日和基准期间的股价高低，以较高的股价认定为行权价格。只有设定适中的行权价格，企业才能充分实现股权激励计划的激励效果。过高或过低的行权价格都可能导致企业的管理层操纵股价。

3.3   激励计划与企业内外部环境相适应

企业在不同的发展阶段，其资本结构和经营方式都不相同，并且企业的外部环境也会对股权激励计划实施效果产生影响。首先，企业在制订股权激励计划时应当结合自身发展阶段特点和战略目标，要与自身发展情况相适应，这样才能获得显著的激励效果。其次，股权激励计划实施过程中，企业应当充分考虑外部环境影响因素，如金融市场情况、经济消费情况以及宏观政策等因素。总之，企业要结合内外部环境制订并实施更加有效合理的股权激励计划。

主要参考文献

［1］鱼玥.中兴通讯股权激励案例分析［J］.合作经济与科技，2022（2）：124-126.

［2］朱德胜.不确定环境下股权激励对企业创新活动的影响［J］.经济管理，2019（2）：55-72.

［3］师毅诚.股权激励对上市公司财务绩效的影响探析：以中兴通讯公司为例［J］.经济管理文摘，2021（3）：30-31.

［4］欧丽慧，陈天明，李真.高管股权激励模式对激励效果的影响研究：基于中国上市公司的比较分析［J］.管理案例研究与评论，2018（3）：303-318.

［5］马才华，何云佳.员工持股计划研究：基于华为与中兴通讯股权激励模式的比较［J］.财会通讯，2016（26）：88-90，129.