ESG报告对企业财务绩效的影响探究

王淏芊

摘要：ESG概念自21世纪初提出以来影响持续扩大。文章分析了ESG报告对企业财务绩效的影响；通过对ESG中的治理（G）评分对融资成本影响来进行实证检验；基于问题分析，提出编制完善ESG报告的相关建议。研究结果表明，ESG报告对企业财务绩效影响越来越显著；治理（G）评分与融资成本关系的检验结果展现了ESG对财务绩效的积极作用；同时，针对目前存在的问题，我国ESG体系建设仍需要进行优化完善。

关键词：ESG报告；财务绩效；融资成本；整合

2004年，ESG（Environment，Social，and Governance，即环境、社会和治理）概念首次在联合国全球契约计划中明确提出后，影响力持续扩大，逐步形成一个完整的生态系统，信息披露是ESG生态系统的重要组成。全球视角下，ESG信息披露标准正在逐步统一，牵引ESG数据的规范性和标准性将迎来大幅提升。国际可持续发展准则理事会（ISSB）于2023年2月26日初步确定国际可持续信息披露标准（ISDS）——《国际财务报告可持续披露准则第1号——可持续相关财务信息披露一般要求》（简称“IFRS S1”）和《国际财务报告可持续披露准则第2号——气候相关披露》（简称“IFRS S2”）于2023年2月正式发布，2024年开始实施。国内ESG起步虽然晚，但是社会各界广泛关注，ESG报告披露也将进入发展快车道，ESG报告的影响逐渐显现。有观点认为 “ESG报告对财务绩效有显著影响，推动企业可持续发展”。ESG报告怎样影响财务绩效，如何改进完善ESG报告，更能充分发挥其应有作用呢？

一、ESG报告对财务绩效的影响分析

ESG报告可以全面地展示企业在环境、社会和治理方面的表现。ESG报告对财务绩效的影响，有不同的观点，有的认为ESG报告意味着企业责任、义务的增加，对财务绩效构成负面影响（引用）；有的认为ESG报告对财务绩效影响不大（引用）；有的认为ESG报告符合可持续发展要求，有利于提升财务绩效。从短期看，ESG报告确实增加了企业的成本支出，对财务绩效有一定的压力，但从长期看有利于提升企业财务绩效，同样，具有良好盈利能力的企业提升ESG绩效的意愿和能力也会更强。

（一）树立良好的品牌形象

企业的ESG表现与其品牌形象密切相关，良好的社会责任可增强企业的信誉，提升企业品牌和声誉，企业注重研发和产品质量，长期看可以提高产品竞争力和品牌影响力。越来越多的消费者在看重企业品牌的同时开始关注企业的社会责任和环保表现，并将其作为购买决策的重要考虑因素。如果企业能够高度重视ESG，积极履行社会责任和注重环境保护，就可以更好地满足消费者的需求和决策，巩固客户忠诚度，进而吸引更多的消费者和投资者。ESG对公众利益的影响将对其消费行为产生外溢效应。例如，2021年7月河南遭遇大暴雨，鸿星尔克宣布紧急捐赠5000万元物资，影响了消费者情绪，带来单场直播销售额突破亿元的盛况。

（二）吸引更多的投资

ESG报告是对企业在环境、社会责任、治理等方面的全面评价，已经成为全球资产管理行业投资决策最关注的报告之一，超过一半的投资者将ESG报告作为投资决策的标准之一，投资者在传统财务指標基础上，将ESG理念融入投资决策，有助于更全面地研判投资价值和投资风险，从而甄别、筛选出具有财务收益创造能力和社会价值创造能力的投资标的，投资人更愿意与ESG履行水平较高的公司合作。因此，企业要吸引这些投资者，就需要注重提升自身的ESG表现。另外各国政府出台了越来越多的鼓励政策，包括提供税收优惠、资金扶持等措施，如果企业能够践行ESG理念，就能获得这些优惠和支持，就能吸引更多的投资者。

（三）建立稳定的供应链

ESG报告所传递的价值观有助于企业寻找价值链上 “志同道合”的合作者，建立更为稳定互信的合作关系，同时相互带动，共谋发展。百度2019年ESG报告披露，百度特别关注供应商与合作伙伴在数据隐私及安全方面的管理能力和认知程度，根据隐私风险评估结果决定是否开展合作； 2021年ESG报告披露，《百度供应商可持续发展及社会责任制度》 明确要求所有供应商建立包括反贪腐制度在内的 ESG 管理制度体系，并将供应商 ESG 制度体系建设及表现纳入供应商绩效考核体系。京东物流2022年ESG报告中披露，京东强化供应链ESG 风险识别与管理，不断推进绿色采购并鼓励供应商发布减碳承诺，2022年底，已推动20%以上的包装供应商完成绿色包装产品认证， 4 家供应商正式提交了科学碳目标计划。

（四）降低企业经营风险

践行ESG理念可以帮助企业更好地识别和管理风险，有效应对与环境、社会和治理相关的风险，加强风险合规管理，以降低经营风险，减少因发生风险带来的未来财务损失。例如随着全球环保意识的提高，各国政府出台了越来越多的环保政策，如果企业能够积极践行ESG理念，更好地适应和应对这些环保政策的变化，做好企业生产经营过程中的环境保护，防范政策风险；ESG理念强调企业积极履行社会责任，有助于企业与当地政府、员工、消费者和社区建立良好的关系，从而降低经营风险，提高企业的可持续性和竞争力。

（五）提高企业经营效率和财务指标

企业如果能很好地履行ESG责任，可以提升经营效率和管理水平，从而降低成本、增加收入，最终实现财务绩效的改善。企业提高员工待遇、改善员工工作环境可以吸引更多优质员工，提高企业创新能力、技术水平和工作效率；对员工职业健康和安全问题的关注能减少事故发生率从而降低企业成本；从而增加销售收入和利润；企业的信息披露有利于减少内部和外部利益相关者的信息不对称，良好的社会责任实践可以增强企业的信誉，规范的法人治理结构可以提高公司的科学决策能力，防范决策风险，增强投资人和债权人的信心，从而降低企业融资成本。

当然，企业ESG表现归根结底取决于企业的实质性行动，仅靠披露ESG报告是远远不够的，那些“漂绿”的企业就是割裂了ESG报告与实质性行动的关系，是对ESG理念的背离。同时，企业采取实质性行动时，需要平衡好ESG绩效和财务绩效之间的关系，既要注重环保、社会责任等方面的实践，也要关注财务表现和市场竞争力，从而实现高质量、可持续发展和价值最大化。

二、ESG中治理（G）对企业融资成本影响实证

一般情况下，ESG主动管理意愿和能力更强的企业将会获得财务绩效改善。此前有研究认为（史敏等，2017），社会责任（S）履行较好的制造业民营企业可实现债务融资成本降低，为进一步说明ESG报告对企业财务绩效降低融资成本的影响，再从ESG评级中治理（G）评分更高企业是否可获得更低融资成本，从而改善财务绩效角度进行一次简单论证。根据前文所述，相对于环境（E）和社会（S），治理（G）是我国企业ESG管理相对弱项，而且前两者往往存在政策强制要求因素，因此治理（G）更能体现企业重视ESG管理的主动性。

（一）研究设计

为了研究融资成本与治理评级的关系，借鉴邱牧远和殷红（2019）研究方法，结合有关理论、邱牧远和殷红（2019）研究方法构建以下模型：

FCi，t=β1Gi，t+β2Xi，t+εi，t （1）

式（1）中：FCi，t为因变量，代表企业i在t时间的融资成本；Gi，t代表企业治理（G）单项评分；Xi，t为控制变量集。式（1）为静态面板模型。

由于2018年中国证监会《上市公司治理准则（2018修订）》确立ESG信息披露的基本框架，因此企业标的选取2018-2022年A股企业为样本，包含5184个企业5年信息。财务数据、ESG治理管理实践得分均来自Wind数据库，人行基准利率及LPR为官方网站取年度加权均值结果。针对被解释变量和净资产收益率、流动比率在5%～95%分位点进行了异常值处理。表1为变量及描述性统计。

其中，引入净资产收益率、流动比率、人行基准利率及LPR作为控制变量，用来反映企业的财务状况、偿债能力及宏观货币政策影响。

（二）实证结果

表2报告了固定效应模型估计结果。从中可看到治理（G）得分对于企业融资的回归系数为-0.1320，且在1%水平上显著，表明企业融资成本随着治理（G）得分的改善而得到了降低。

但另一方面，治理（G）水平也會受到企业长期经营状况的影响，不能排除可能会受到企业融资能力的反向影响，静态面板模型可能会给估计结果带来偏差，高估其在降低企业融资成本中的作用。因此，本文引入独立董事薪酬（数据来源于Wind数据库）作为工具变量（式2），使用两阶段最小二乘法进行回归，进行了稳健性检验。表3、4报告了两阶段回归结果（通过了不可识别、弱工具变量、过度识别等检验）。结果显示，治理（G）对融资成本（FC）降低依然产生显著效果（见表4）。

Ｇ＾i，t=δ1ICi，t+δ2Xi，t+μi，t（2）

从估计结果来看，治理（G）作为我国ESG指标中更能体现企业ESG主动意识和管理水平的一项，其改善也可有效帮助企业降低总财务成本，从而提升企业绩效。

三、对完善ESG报告的建议

通过以上分析可以看出，ESG报告在提升企业财务绩效、推动企业可持续发展方面发挥着重要作用。ESG报告在我国的发展历程较短，仍然处于发展的初期，需要对其发展过程中面临的问题和困难进行分析解决，切实推动ESG报告在我国又好又快发展。

（一）当前存在的问题

我国企业ESG报告存在的问题主要表现在：

ESG报告披露率仍有待提高。万得资讯数据显示，截至2022年8月24日，A股中共有1450家公司披露了ESG独立报告，披露率仅为31%。民营企业披露率显著低于央企和地方国企。部分ESG报告存在可靠性问题。市场中存在企业披露ESG报告的动机不纯现象，部分企业为了自身利益“漂绿”，或者进行选择性披露，影响了ESG报告的质量，真实性、可靠性有待提高。报告质量有待进一步提升。内容以描述性信息为主，量化数据较少；宣传业绩为主，鲜有对负面指标的详细客观披露；治理（G）方面内容相对薄弱。信息一致性和可比性较差。国际上的通用框架包括GRI、SASB、IIRC等，各体系的目标原则、结构框架是有差异的。我国ESG报告尚无统一和明确的标准，ESG评价也存在数据获取手段单一、评级不透明等情况，进一步导致信息可比性差。

（二）改善建议

针对存在的问题，建议从以下四个方面进行改善：

1. 统筹规划强制披露的路线图。对上市公司ESG报告采取强制披露政策是国际趋势，欧盟、美国和中国香港从自愿披露到强制披露大约经历8～10年的时间。目前我国内地对ESG报告基本采取自愿披露原则，不论高质量发展，还是全面实行注册制，都使得ESG报告的强制披露势在必行。从自愿披露到强制披露，需要有顶层规划路线图和时间表，并提前向社会公布。重点考虑ESG报告披露现状、企业产品或服务的影响、ESG披露成本影响三个因素，建议采取五年三步走的策略：第一步是重点企业和相关行业上市公司，重点行业企业包括重点污染企业、金融及相关服务企业、大型信息技术平台公司和关系民生的大型公司（如食品、医药）；第二步增加其他上市公司；第三步增加非上市的重点行业中小企业和其他行业的大型公司。

2. 构建ESG披露标准。目前国内尚未对ESG信息披露的专门准则，生态环境部、证监会、沪深交易所各自的规章制度中涉及ESG方面的一些披露要求，总体较为笼统，没有对ESG指标体系、计算方法、相关系数等给出明确披露要求，对诸如员工培训小时数、合同违约率等环境（E）以外定量指标披露没有强制要求。建议加速推进对ESG报告强制披露标准体系，该体系包括三个部分：一是由类似于会计准则委员会的组织统一制订方法论层面的ESG基本准则，明确指标体系以及定量指标的披露要求，以改善信息的客观、可比性，提升报告应用效果；二是由行业主管部门或协会组织，结合不同行业特点制订细化的行业指引或实践指南；证监会、沪深交易所制订专门的报告指引，统一规范报告内容、格式和程序。

3. 优化质量为本的ESG发展生态。基础数据对ESG发展非常重要，建议为提升ESG数据治理水平，政策制定者一方面从入口端研究水、电、气、环保、统计等相关部门提供ESG报告基础数据的可行性和路径，另一方面从出口端整体统筹ESG报告数据库建设，为ESG评级、投资等ESG应用提供来源。以此为基础推动ESG评级标准的透明化和ESG评价体系的多元化，提升ESG投资的有效性，从而促进企业自主披露的主动性和规范化。建议金融、工商、税务、环保等多部门合作，对拒绝披露、披露不实或评价较差企业应给予公开警示或实际处罚，对于ESG披露规范、评价较好企业给予实际优惠政策倾斜扶持。

4. 推动ESG和财报整合。有研究（蔡海静等，2013）表明，整合报告制度实施后，ESG等非财务信息将对投资决策发挥更多作用，企业未来的发展状况将会更多地在市场价值上得以体现。ESG报告和财务报告进行整合是未来趋势，整合报告将大大提升市场对企业发展趋势和潜在风险的评估能力。二者的整合可以推进公司报告的变革与发展，也将促进企业更深层次的将ESG发展融入企业经营与管理中的每一环节，实现自身可持续发展和发挥正外部性双重目标。

总之，ESG报告对企业财务绩效有着较为显著的影响。但ESG发展仍面临一些亟待解决的问题，需要加快补齐短板、推进整合，更好地推动企业与社会的良性互动。实证可知，对ESG主动管理意愿和能力更强【如更重视治理（G）建设】的企业将可能降低融资成本，进而改善财务绩效。这与其重视与利益相关者的协同发展有密切关系。下一步，如何调动企业主体积极性，从而推动我國ESG体系的优化完善，实现经济的高质量发展，也将需要更多的思考。

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（作者单位：北京理工大学管理与经济学院）