哈佛分析框架下的企业财务报表分析——以惠达卫浴股份有限公司为例

李 烨

一、前言

哈佛分析框架是由哈佛大学的三位学者于2002 年提出的一种财务报表分析框架。传统的财务分析方法通常仅对回答“是什么”有所帮助，而哈佛分析框架将财务报表分析分为了四个步骤，即战略分析、会计分析、财务分析和前景分析[1]。战略分析主要是对企业所处的宏观环境等进行定性的分析。会计分析旨在评估企业所采用的关键会计政策是否恰当。财务分析是通过计算财务指标反映出企业的各项能力。前景分析则是在上述分析的基础上对企业的未来进行合理的展望[2]。近年来，我国卫生陶瓷行业面对一系列因素的持续影响，行业竞争愈发激烈，整体发展放缓。因此，如何实现平稳过渡，是我国卫生陶瓷行业需要认真思考的问题。

二、哈佛分析框架的具体应用

本文选取我国卫生陶瓷行业的龙头企业惠达卫浴股份有限公司作为研究对象，基于哈佛分析框架对惠达卫浴2017—2021年的财务报表进行分析。同时，选取经营规模与惠达卫浴相近的箭牌家居集团股份有限公司作为惠达卫浴的同行间比较对象。

（一）公司简介

惠达卫浴股份有限公司成立于1982 年，位于素有“北方瓷都”之称的河北省唐山市，是我国最早从事卫浴产品生产经营的企业之一。公司于2017 年4月成功上市，成为综合卫浴首家A 股主板上市的企业。

公司历经40 年的发展和沉淀，业务范围涉及100 多个国家和地区，产品种类超过2000 多种，其中尤其以卫生陶瓷制品为主。根据2021年度惠达卫浴的年报数据显示，卫生陶瓷类产品的营业收入为19.35 亿元，占到了当年总营业收入的50.42%。根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》，结合惠达卫浴营业收入的产品构成情况，在接下来的分析中将惠达卫浴定位为卫生陶瓷行业的企业进行分析。

（二）战略分析

1.宏观环境分析

运用PEST分析方法对惠达卫浴所处的宏观环境进行分析。

（1）政治环境

近年来，国家不断提高对节能、环保的要求，以节能减排倒逼企业转型升级，短期内卫生陶瓷企业可能会面临成本攀升、产业结构调整等挑战，但长期来看有利于行业的可持续发展。此外，农村旱厕改造以及国家大力推进装配式建筑发展等政策的实施对卫生陶瓷行业也有着积极的影响。

（2）经济环境

改革开放以来，我国经济始终保持快速发展，居民可支配收入也随之逐年攀升。但近年来随着全球经济增速放缓，卫生陶瓷行业高速增长态势受到影响[3]。

（3）社会环境

随着人们生活质量的提高，中高端卫浴产品的市场需求将进一步扩大。文化自信的也使得年轻人开始偏向选择国货品牌。同时，卫浴产品受住房消费升级、城镇化水平持续提升等因素的影响，预计未来市场需求呈现稳定增长的态势。

（4）技术环境

随着“中国制造2025”国家战略的持续推进，卫生陶瓷行业向高质量发展转型，新产品、新工艺、新技术更新周期不断缩短，为行业头部品牌和创新型企业提供了更好的发展机会和竞争优势。

2.行业现状分析

运用波特五力模型对行业现状进行分析。

（1）供应商的议价能力

其供应商主要为原材料开采及加工企业，包括泥原料、聚丙烯等，由于这些原料数量较多，因此具有生产和销售能力的企业也很多，行业竞争充分，价格公开透明。并且惠达卫浴的供应商分布较为分散，因此惠达卫浴在供应商议价能力上具有优势。

（2）购买者的议价能力

其购买者主要有房地产企业、装修装饰企业以及终端消费者。房地产企业的购买量较大且存在长期合作的可能性，所以拥有较强的议价能力。装修装饰企业作为经销商，往往看重的是低成本从而赚取更多的差价，由于惠达卫浴的市场独占性并不强，所以在购买者议价能力上不具有优势。

（3）潜在竞争者进入的能力

行业内中小企业的产品同质化严重，使潜在竞争者的进入能力受到限制。而对于大型卫生陶瓷企业，建厂、购置生产线和技术研发等前期投入成本较大，并且具有一定的品牌影响力，潜在竞争者将会面临资金、技术及品牌等主要壁垒。

（4）替代品的替代能力

不同材质的产品带来的使用体验以及装饰效果是不一样的，卫生陶瓷类产品以其整洁美观、易打理等优点被消费者广泛选择，故其替代品的替代能力相对较弱。

（5）行业内竞争者的竞争能力

对于箭牌、惠达等头部品牌商而言，其竞争主要体现在品牌、服务和销售渠道等方面，行业内缺乏真正具备市场份额优势的企业，各企业间的竞争仍尤为激烈。

3.发展及经营战略分析

在发展上，公司始终稳步推进2018 年提出的“整体化、智能化、生态化”三大战略。在经营上，在国内及部分海外发展中国家及地区，公司主要采取OBM 经营模式，注重自主研发能力，实施“品牌战略”。近年，公司顺势启动新零售，将数字化营销与传统线下活动相融合。此外，公司聚焦工程，全面布局大客户战略，与富力地产等知名地产商达成战略合作。

（三）会计分析

1.应收账款管理

惠达卫浴采用账龄分析法对应收账款进行分类，通过分析公司近五年的账龄，发现一年以内的应收账款在总额中所占的比重均在90%左右，账龄结构较为良好。

此外，惠达卫浴的营业收入和应收账款近五年均呈上升趋势，但应收账款的增速却始终高于营业收入的增速，并且应收账款在营业收入中所占的比重远高于箭牌家居。可见企业在应收账款管理方面有待提高，公司未来还需要进一步完善应收账款的管理制度。。

2.存货核算

惠达卫浴的存货采用永续盘存制进行盘存，公司发出存货时按月末一次加权平均法计价。在资产负债表日，存货按成本与可变现净值孰低计量，并按成本高于可变现净值的差额提取存货跌价准备。2019—2021年公司的存货跌价准备计提比率较之前有所提高，主要是受国内外经济环境变化影响，原材料价格上升所致。

3.固定资产折旧

公司主要采用平均年限法对固定资产计提折旧。由公司2017—2021年的年报数据可以看出，公司固定资产的增长处在合理范围内。此外，公司较高的固定资产周转率表明公司实物资产的利用率较高，管理水平较好，但重资产经营会使产品在价格上处于劣势[4]。

综上，通过分析以上三个会计科目的数据可以看出，惠达卫浴的会计政策及计量方法符合行业惯例，符合会计信息质量要求。

（四）财务分析

1.盈利能力

惠达卫浴的各项盈利能力指标在2019—2021年逐年下降，尤其在2021年降到历史最低点，但营业收入却在逐年增长，可见是受经济因素影响，各种成本的增加压缩了公司的利润空间以致盈利能力减弱。公司的总资产收益率从6.89%降至3.97%，自有资本获利较低，直接导致了净资产收益率下降，也反映出公司的盈利能力较弱。此外，与箭牌家居2021年的各项指标相比，惠达卫浴在盈利能力方面不具有优势。

2.营运能力

惠达卫浴2017—2021年的存货周转率虽有波动，但整体上看呈上升趋势，可见公司的存货流动性较好，变现能力较强。但应收账款周转率从6.37%降至2.97%，且与箭牌家居的22%存在较大差距，表明公司销售回款率低，资金的流动性差。此外，该公司的总资产周转率始终低于1%，说明公司的销售能力及资产投资收益率下降。究其原因，主要是受贸易摩擦和全球经济增速放缓影响，致使公司产品出口受阻，国内外消费市场动力不足，导致公司营运能力下降。

3.偿债能力

惠达卫浴的流动比率和速动比率在2017—2021年期间始终大于1%，且与箭牌家居2021年的数据相比具有明显的优势，尤其流动比率保持在较高的水平，可见公司的资产流动性较好，短期偿债能力较强。而从长期偿债能力指标来看，资产负债率虽逐年上涨但一直保持在合理范围内，说明公司资产能够为债权人提供保障。同时，产权比率始终小于1%，表明公司长期偿债能力较强。综上，惠达卫浴的偿债能力较强。

4.成长能力

由表1的数据可以看出，受国际经济环境变化、房地产调控等影响，公司近年的发展速度明显放缓，尤其净利润增长率自2020 年开始呈现负增长。通过与箭牌家居2021年的数据对比发现公司在行业内的表现并不突出，缺乏竞争力。

表1 惠达卫浴2017-2021年成长能力情况

（五）前景分析

从行业角度来看，目前我国卫生陶瓷行业正处于转型升级的关键期。尽管受到一系列因素影响，行业发展受到冲击，但随着供给侧结构性改革的推动，消费者对卫浴产品的需求更加细化，卫浴市场尚未饱和，行业前景良好。

从惠达卫浴本身来看，公司坚持以市场需求为导向，坚持自主创新。并且通过大范围广告投入、与大型房地产商建立合作关系以及线上线下联动等形式实现多渠道销售。此外，综合前三个方面的分析，公司整体发展状况较好。

综上，惠达卫浴具有较大的发展潜力，前景光明。

三、存在的问题

通过以上分析，发现惠达卫浴在发展过程中存在以下问题：

其一，缺乏核心竞争力。面对各种技术和材料的不断更新以及国际高端品牌在产品技术和质量上的压制，惠达卫浴在技术方面仍与国际大牌存在差距，这是公司实现全球化战略目标必须克服的难题。

其二，应收账款周转差。作为一家集生产、销售于一体的卫生陶瓷企业，其应收账款的质量直接关系着公司的正常运转。通过会计和财务分析可以发现，惠达卫浴在应收账款管理方面有待完善。

其三，发展动力不足。全球经济增速放缓使得公司的各项战略措施无法有效落实，发展受阻，再加之各种成本的攀升，导致公司利润出现负增长，盈利能力和成长能力下降，进一步加剧了公司发展动力不足的问题。

四、优化建议

根据以上分析中发现的问题，提出以下三点优化建议：

其一，加大技术研发投入。针对公司核心竞争力不足的问题，公司应进一步加大资金投入，开发具有独创性的专利产品，同时改进制造设备，优化生产技术。此外，公司还应加大在服务和品牌形象上的资金投入，提升自身竞争力。

其二，加强应收账款管理。公司应建立完整的客户档案，对客户进行持续的信用状况跟踪。并加强应收账款后期管理，让财务人员与销售人员对公司应收账款的收回进度进行定期对接，及时更新应收账款情况[5]。

其三，合理控制成本。针对公司发展动力不足的问题，主要在于控制成本。公司应从源头抓起，加强对用料计划的审批管理以及材料领用管理。同时，增强员工的成本控制意识，实行成本控制绩效评价管理，定期评估各单位的成本控制情况[6]。

五、结语

当今，全球经济瞬息万变，作为我国卫生陶瓷行业中坚力量的惠达卫浴股份有限公司目前存在核心竞争力不足、应收账款周转差、发展动力不足的问题。针对这些问题，公司可以通过采取加大研发和宣传支出、加强应收账款后期管理等方法进行优化。总的来说，各种因素对该行业的影响都是双面性的，只要应对得当，就存在弯道超车的可能。