H 高速供应链金融应用研究

覃梦奇,胡 俊

（葛洲坝集团交通投资有限公司,湖北 武汉 430200）

0 引言

高速公路项目通常建设期2～5 年，运营期25～30 年，由社会投资人承建。近年来，随着施工材料、征地拆迁的金额不断攀升以及设计施工标准不断提高，高速公路项目总投资额不断增加，投资回收期拉长，社会投资人资金压力巨大，应用新型金融模式以节省成本迫在眉睫。该文以H 高速为例，对其应用供应链金融的可行性、存在的问题进行研究，并提出切实可行的应对举措，助力公司健康可持续发展。

1 供应链金融概述

1.1 供应链金融定义

供应链金融是以大型企业（通常称为核心企业）信用为依托，以真实交易为基础的新型金融模式。供应链金融不同于传统金融模式，它可以用核心企业的强大信用背书实现更早付款及获取更低融资成本，同时将供应链条上的资金流、产品流和信息数据流进行有效整合，形成核心企业、上下游企业和金融机构间互利共存的产业生态[1]。

供应链金融的目的就在于优化资金的分配，把资金融入供应链管理中，更好地实现资金的分配流转，提升供应链绩效，提升供应链上每个企业收益率。

1.2 供应链金融分类

目前，市面上供应链金融贷主要分为三大类：应收账款融资、存货质押融资及预付账款融资。同时供应链也可以打包资产进行证券化发行，主要发行类别有：供应链ABS（反向保理）、贸易类应收账款ABS、保理应收款ABS 及贸融类ABS，具体情形见表1。

表1 供应链金融分类表

1.2.1 供应链金融

（1）应收账款融资模式。以供应链整体信用共享为核心，融资企业为及时获取运营资金，以其与下游企业签订的真实合同产生的应收账款为基础，将下游应收账款有条件地转让或质押给银行，从而获得融通资金、债款回收、坏账担保等各类金融服务[2]。

（2）存货质押融资模式。融资企业将自有或者第三人（经有权人同意）的存货存放至相关物流机构中，并将仓单或存货作为质押标的，从银行取得融资资金。

（3）预付账款融资模式。融资企业作为买方，以贸易合同中的预付款为标的，向银行办理保兑业务，获得该笔交易的仓单质押款额度。

1.2.2 供应链金融ABS

供应链金融ABS 是供应链金融的一种具体产品模式，其形式较为多样化，目前市面上较多的有供应链ABS（反向保理）、贸易类应收账款ABS、保理应收款ABS 及贸融类ABS。H 高速为高速公路“投融建营”单位，通行费收入不会产生滞后性，几乎不涉及应收账款，但在建项目工程款金额巨大，从该特点来看，H 高速适合采用供应链ABS（反向保理）。

供应链ABS（反向保理）是核心企业将对总承包方的应付账款转让给保理商，保理商通过与债券公司对接，将它包装为证券资产，借助核心企业的影响力和良好信用作为支持，发行包装后的ABS 产品，通过供应链融资方式支付应付账款，在不增加带息负债和资产负债率的情况下，将现金流支付向后递延。

1.3 供应链金融与传统金融核心区别

（1）传统金融。在传统金融模式中，只有规模大、信用好的企业才能以较低成本获取大额融资，且“谁借款、谁受益”覆盖面单一，银行和借款人是一种单纯的资金借贷关系。部分中小企业由于信用不足，进行直接融资难度较大，融资成本高、额度小。

（2）供应链金融。供应链金融是以核心企业信用为依托，凭借核心企业的规模、历史交易、信用等数据作为担保，通过拆分、流转使得整个供应链中的企业都能获得金融机构的融资业务支持，同时实现资金流的全周期管理[3]。供应链产品通过他融（名义上供应商融资）解决直融的方式，将融资负债转变为经营性负债，优化当期报表，降低有息负债。

相较传统金融，供应链金融有其独特优势，二者对比分析见表2。

表2 传统金融与供应链金融对比表

1.4 供应链金融在高速公路标杆企业中的应用

中国交通建设集团有限公司（以下简称“中交集团”）是高速公路行业中的标杆企业，其在供应链金融的多样化应用，实现了核心企业、供应商、资金方的多方共赢，为中交集团供应链上下游企业提供了一种全新的结算方式和便捷、低成本的融资新渠道。

（1）2019 年8 月，搭建中交疏浚供应链金融服务平台，该平台运行33个月，累计签发云票的交易额突破100亿元。

（2）2021 年5 月，中交雄安融资租赁有限公司携手工商银行雄安分行成功签发首张“中交雄安E 信”数字信用凭证，完成融资投放并实现资产让渡。

（3）2022 年4 月28 日，中交一公局集团数字化金融管理平台成功签发首笔线上电子债权凭证“中交壹链”。

（4）2022 年5 月，设立中交商业保理有限公司（简称“中交保理”），中交保理公司依托中交集团信用、资金和产业链资源优势搭建和运营中交数宁金融服务平台，统筹开展中交特色商业保理、供应链金融（“中交E 信”）和资产证券化业务。

2 H 高速应用供应链金融的可行性

截至2022 年12 月31 日，H 高速母公司J 集团管理高速公路21 条，估算总投资2 703.13 亿元，总里程2 233.59 km。其中，运营高速公路10 条，估算总投资1 254.63 亿元，总里程1 249.52 km；在建高速公路9 条，估算总投资1 061.68 亿元，总里程705.23 km；新筹建高速公路2 条，估算总投资386.82 亿元，总里程278.84 km。单公里造价持续上涨，投资总额不断攀升，融资需求越来越大，传统融资模式因融资额度大、成本较高、还本付息压力大，积极探索新融资渠道成为J 集团必由之路。H高速作为J 集团的全资子公司，应用供应链金融阻力小、优势明显。

（1）J 集团生产经营规模大。供应链金融在较大规模的企业中应用，才能充分发挥规模效应，体现应用价值。

（2）J 集团信用强大。J 集团作为大型央企，有大额授信，且评级较高，H 高速作为其全资子企业，可享受其授信额度，在供应链金融链条里优势明显。

（3）H 高速与上游单位关系紧密。H 高速的总承包单位均同为J 集团所属施工单位，作为同一集团内部企业，H 高速通过互联网平台所具备的效率提升空间越大，供应链金融所产生的效率和优势越明显。

（4）融资手段较为单一。按照国资委及两级集团对融资业务的管控要求，传统资金筹措手段较为局限。既要解决企业的融资需求，又要考虑管控、考核要求，为融资工作带来了较大的挑战，供应链金融是可尝试的方式之一。

3 H 高速供应链具体应用方案

3.1 H 高速项目概况

H 高速批复估算总投资250 亿元，资本金比例20%，基本情况见表3。

表3 H 高速基本情况表（金额已模糊化处理）

该项目政府方不参股，中标社会资本方持股100%，该项目已获得工行、农行、中行、建行的项目贷额度审批，累计项目贷额度近100 亿。该项目总承包单位（即上游供应商）均为H 高速所在J 集团内部关联公司。

3.2 H 高速供应链金融应用方案

3.2.1 H 高速建设期供应链金融应用

鉴于H 高速为“投融建营”主体，涉及的资金需求主要为向总承包单位支付工程结算款，即“应付账款”，可选择采取“项目贷+保理”的供应链金融模式。截至目前，H 高速各银行已批复项目贷额度约100 亿元，可由股东J 集团向银行提出融资需求，银行根据项目建设进度及企业需求，为H 高速总承包单位提供项目贷保理融资方案，在项目法人授信方案中增加“无追索权保理（可反复）”业务品种，无需新增授信额度，与项目固定资产贷款及前期贷款品种为共用额度的关系。

具体模式为：将在建工程中的全部或一部分应付账款，以短期限（通常为一年期）低成本的供应链产品结算，供应链到期前通过相应额度的前期贷或项目贷提款以兑付到期供应链产品，交易流程见图1。

图1 H 高速供应链金融应用模式图

3.2.2 H 高速运营期供应链金融应用

高速公路转运营后，即进入培育期（通常3～5 年），在此期间，通行费收入往往无法覆盖运营成本。2022年度，J 集团的高速项目还本付息支出为26.21 亿元，同比增长23.20%，占支出总额的56.72%，因较高的还本付息压力，各高速项目将形成较大的资金缺口。具体成本及开支情况见表4。

表4 J 集团运营期项目成本开支占比表

表4为J 集团培育期高速公路项目运营以来成本开支占比表，其中还本付息共占总成本57.83%，其他支出（主要为无形资产摊销）占总成本35.67%，而养护支出仅占总成本1.44%。供应链金融贷主要针对H高速上游供应商，即总承包单位或养护单位，无法用以银行还本付息或支付日常运营管理费用。项目转运营初期，虽有部分尾工程款项需支付，但该部分已纳入项目贷款额度内，无法新增授信匹配供应链产品。故H 高速运营初期难以利用供应链金融产品缓解资金缺口问题。

若项目超概，且未履行重新审批决策程序，可直接使用“电子债权凭证”结算工程款。该形式在不占用银行授信的前提下，使用应付账款的供应链金融产品结算超概工程款，产品到期后（通常为一年期），再以H 高速自有资金兑付产品，可一定程度上缓解资金压力。一般情况下，总承包单位因存在融资需求，会提前兑付该产品，提前兑付需由总承包单位承担相应比例费用，在一定程度上降低项目公司的成本，同时满足总承包单位的资金需求。总承包单位提前兑付到手资金=本金-本金×利率×提前兑付期限，若本金为100 万元，利率为2.5%，则总承包单位提前兑付产品项目公司仅需支付：100-100×0.025×3/12=99.38 万元，各类情况测算见表5。

表5 结算工程款各类支付情形测算表

3.2.3 H 高速供应链ABS 应用

H 高速供应链ABS 是以H 高速对总承包商的应付账款债权为标的，总承包商将应收账款转让给保理公司，保理公司二次转让至专项计划发行ABS，最长可延长2年，用以缓解当年现金支付压力，改善公司现金流，优化报表结构。同时，延后支付而留存的自有资金没有用途限制，可灵活用于偿还存量债务或用于再投资等。

该项目的直接债务人为H 高速，需出具“买方确认函”，即债务确认书；同债务人为J 集团，需出具《付款确认书》，即债务加入书，为H 高速每一笔付款债务共担。

具体模式如下：保理商受让总承包商对H 高速的应收账款资产，并二次转让给合伙企业，再由计划管理人/财产权信托通过交易所/银行间市场出售给合格的投资者，到期后，由H 高速一次性支付给合伙企业不足部分由J 集团提供补足。具体交易结构模式见图2。

图2 H 高速供应链ABS 交易结构图

4 H 高速应用供应链金融的问题

（1）可使用的供应链金融范围较窄。H 高速应用供应链金融的方式较为单一，仅为建设期“应付账款”。

（2）融资成本节省规模较小。目前，金融市场利率呈下降趋势，H 高速3 年期前期贷款利率约2.6%，项目贷款利率约3%；供应链金融利率约2.5%，利差优势体量小，规模易触上限。供应链金融应用的前提是未来现金流的“有偿”提前使用，这些融资成本包括利息和登记、管理、兑付等费用，H 高速评估采用供应链融资的综合成本高于其他融资方式时，则供应链金融方案将难以长期推行。

（3）难以解决运营初期资金缺口问题。在项目运营初期，H 高速可应用的应付账款供应链金融产品通道较窄，无法进行还本付息。

（4）供应链金融产品周期较短。目前，该供应链金融产品一般周期为一年，供应链ABS 最长仅为两年，周期较短，难以长期、持续使用。

（5）供应链ABS 应用问题。一是将会增加合并层面负债，从J 集团层面来看，H 高速形成的应付账款客商均为J 集团同一控制下的内部单位，若是常规应付账款，则在合并层可相互抵消；若发行供应链ABS，虽然会一定程度上优化融资成本、延长支付期限、改善现金流状况，合并报表层面会继续体现为归属于金融机构的债权，导致负债增加，不利于资产负债率的控制。二是发行供应链ABS 还将涉及增信等问题，具体是否应用还需与银行、第三方机构详细对接沟通。

综上，供应链金融目前无法代替传统银行融资，传统融资虽时间长、手续繁杂、信息化方面较为低效，但其可融资金额大、周期长，且利率不断下行，从根本上解决了H 高速融资需求。

5 H 高速应用供应链金融的建议

（1）积极应用“项目贷+保理”的供应链金融模式。项目建设期，可积极应用短期限、低成本的供应链产品结算，以节省建设期长期融资转为短期融资利率价差，实现成本压降、优化资金分配流转，提升供应链绩效的目的。

（2）积极探索供应链ABS 发行的可行性。积极与银行、第三方机构对接，深入分析论供应链ABS 发行的优劣势及难度，在条件成熟的情况下，实现应付账款打包发行债券，通过供应链融资方式支付应付账款，缓解资金支付压力。