大消费企业出海拓展空间 颜值经济赛道值得关注

谢长艳 张桔

本周，本刊以邮件形式对话了泉果基金经理钱思佳。作为王国斌旗下首位女将，她拥有15 年的证券从业经验和接近10 年的投资管理经验。在当前市场环境下，她指出：“我会优先考虑稳定增长型企业在现阶段的超跌机会。同时小心谨慎地把握周期型企业的左侧买入机会，在偏弱的宏观假设前提下，景气度的回暖可能并不明朗。另外对于快速增长型和隐蔽资产型企业会更严格、更谨慎考量。”

至于布局方向，她表示：“第一，周期行业重点挖掘具备成本优势的企业；第二，消费行业关注衣、食、行、娱；第三，高端制造行业，无论新能源、消费电子，还是医疗、半导体、军工，更关注有技术、硬实力、有先进产品力的企业，把握核心竞争力；第四，科技行业。”

当前时点，钱思佳想把塞思·卡拉曼的一句话送给读者：“即使你会全心期待整个经济和市场会出现均值回归，但在面对损失或持续表现不佳时，也很难保持这种观点，但投资者必须忍受并保持自律。”

本刊编辑部：現阶段您看好哪些类型的企业？如何在组合里进行配置？

钱思佳：我的投资逻辑核心是找到价值低估的优质企业。我会关注其持续盈利的能力及其背后的护城河，再根据企业增速和驱动力进行投资分类及定价，寻找低估的投资机会。

由于企业所处的生命周期阶段和行业发展阶段不同，进而给各家企业的定价核心要素也不尽相同，需要不断跟踪并动态调整。我过往的研究积累主要集中在消费、周期、高端制造业等领域，因此我主要投资于稳定增长、快速增长、周期型和隐蔽资产型四个类型的公司。

本刊编辑部：这四大类公司的投资逻辑各不相同，请详解一下。

钱思佳：首先是稳定增长型企业，业绩增长中枢约在10%，增长韧性较强、经营上有较高的抗风险能力，通常是成熟行业的龙头公司，对于这类标的预期收益率也不会太高，属于在组合里提供稳定收益的品种，投资的核心是要确保下行风险有限。估值是这类企业最大的变量，估值过高时更需要警惕。

其次是快速增长型企业，对应业绩增速在25%—30% 甚至更高，难点在于增长初期往往伴随着新的行业变化且通常是需求侧的变化。

再次是周期型企业，在中国经济转型期有些传统行业没有增量需求，反而会有进一步产能约束、供给出清的政策导向。如是背景下，周期型企业的估值在行业景气下行期内通常会过度调整，从而带来深度价值投资机会。

能坚持下来的企业，在下一轮经济波动中反而会受益于竞争格局改善带来的盈利能力提升。

最后对于隐蔽资产型来说，以国企为例，看重的就是他们的特许经营权，如果能通过激励机制的变革激发管理效率的提升，释放动力，就能提升这部分的价值，给股东创造回报。在这类企业的投资决策体系中，长期分析这些公司原有的经营基础特别重要，这些就是企业拥有的隐蔽资产，要搜索出这些有能力的公司并且长期跟踪增长动力，寻找投资契机。

虽然投资企业的类型有区分，但最终实现收益的步骤是相同的，最重要的是投资分类和精准定价，买入价格低于内在价值的企业，剩下的就是不断地检验基本面并耐心等待。

本刊编辑部：当前沪指3000 点保卫战告捷，市场底部区域基本确认是建仓的好时机，目前您主要关注的投资方向有哪些呢？

钱思佳：我从入行开始看周期、消费、制造，对这些领域都比较熟悉，未来希望更多从这些行业捕捉投资机会。具体说来：周期行业中重点挖掘具备成本优势的企业，在行业低谷期、股价低迷期