奢侈品巨头三季报后股价暴跌 逢低买入奢侈品长期会跑赢消费指数

张一雪

在投资者对于市场和宏观经济将稳步复苏的乐观预期下，包括法国LVMH、意大利法拉利和英国巴宝莉等在内的STOXX 欧洲奢侈品10 指数在2023 年初创下历史新高。但是，在遭遇了通胀飙升、利率升高以及经济增长放缓等因素冲击后，STOXX 欧洲奢侈品10 指数近期录得2020 年以来的最大季度跌幅。

在一份关于9 月指数表现的报告中，STOXX 指出，从全球健康到电动汽车等各种主题指数中，奢侈品指数是表现最差的。自3 月底以来，这个由欧洲10 家奢侈品公司组成的指数组的市值已经缩水了约1750 亿美元。

10 月10 日，全球最大奢侈品集团LVMH（路威酩轩）发布了2023 年第三季度财报，数据显示，公司三季度销售额同比仅增长1% 至199.6 亿欧元，除去汇率变动影响的有机收入增幅为9%，远低于上一季度的17%，环比增速接近腰斩。

分业务来看，酒类出现下滑，其二季度时的有机收入增速为-8%，三季度恶化为-14%。一直领跑LVMH 的时装皮具业务的有机收入为97.5 亿欧元，同比增速从一季度的21% 骤降至9%。香水美妆业务和珠宝手表部门的有机增幅也回落至个位数，分别为9% 和3%。

表现相对较好的是精选零售部门，受益于全球旅游零售的复苏，该部门的有机收入同比增长26%，成为LVMH 集团该季度表现最好的业务。

按不同市场划分，包括中国在内的亚洲市场（除日本外）仍为LVMH 集团的第一大市场，今年前九个月营收占比达到了32%。此外，LVMH 在欧洲市场的增长率由二季度的19% 下滑至7%，在美国市场则从负增长提升到2% 的增长，日本市场继续保持高增长，以30% 的增长速度领跑全球。

在财报电话会议上，LVMH 集团首席财务官Jean-Jacques Guiony 分析，与两年前相比，中国对时尚和皮革制品的需求并没有明显变化，增速下滑是大量中国消费者转战海外消费所致。与此同時，他认为欧洲增速放缓是正常的，这意味着在经历了三年辉煌岁月之后，增长正在趋向更符合历史平均水平的数字。

财报发出后，LVMH 集团股价当日盘中一度大跌将近7％ ，截至11月2 日，LVMH 股价报701 欧元，较今年最高点的904.6 欧元已下跌超20%。

LVMH 的下跌只是欧洲奢侈品公司股价下跌的开始，奢侈品公司“老二”开云集团（Kering）股价已经从今年最高峰的603.6 欧元腰斩至395 欧元；历峰集团（Richemont）从最高峰的161 瑞士法郎跌至109.6 瑞士法郎；爱马仕从最高峰的2050 欧元跌至1819 欧元。

开云集团10 月24 日披露的财报显示三季度业绩再度下滑，销售额按固定汇率计算下跌9% 至44.64亿欧元，按即时汇率计算大跌13%，远不及分析师预期。核心品牌Gucci收入大跌7% 至22.17 亿欧元，SaintLaurent 大跌12% 至7.68 亿欧元，Bottega Veneta 减少7% 至3.8 亿欧元，Balenciaga 所在的其他部门大跌15% 至8.05 亿欧元。对于业绩下滑的原因，开云集团解释称由于不利的宏观背景以及受客流量减弱等影响。

与同行折戟三季度不同，爱马仕在全球各市场销售额均实现了双位数增长。10 月24 日，爱马仕发布了2023 年截至9 月底的三季度业绩报告，报告期内，公司实现营收达到33.7 亿欧元，同比增长超过15.6%，虽然低于今年第二季度的27.5% 和去年同期32.5% 的高增速，但仍超出分析师预期，也优于其他奢侈品公司。今年前九个月，爱马仕销售额大涨21.7% 至100.6 亿欧元，首次突破百亿欧元大关，与此同时，爱马仕前三季度在全球各市场的销售额同比增长率均超过20%。

过去三年，欧洲奢侈品行业的发展势头可谓强劲。在经历了新冠疫情初期全球市场不振的打击之后，以LVMH 为代表的欧洲奢侈品行业整体仅在2020 年业绩受挫，在之后的2021 年和2022 年均实现了创纪录增长。

财报数据显示，2020 年至2022年，LVMH 营收分别为446.51 亿欧元、642.15 亿欧元和791.84 亿欧元，净利润分别为47.02 亿欧元、120.36亿欧元、140.84 亿欧元，二者均保持高速增长。

开云集团2022 年营收同比增长15% 至203.51 亿欧元，净利润同比增长14% 至36.14 亿欧元。爱马仕则在2022 年营收首次破百亿欧元大关，达116.02 亿欧元，同比增长23%；净利润同比增长38% 至33.67亿欧元，为10 年来的最高水平。

在高速增长的业绩驱动下，奢侈品公司股价在过去三年也变得昂贵。依旧以LVMH 为例，该公司股价在过去三年涨幅接近4 倍，总市值在今年4 月一度突破5000 亿美元，成为欧洲市值最高的企业，在全球上市公司中排名第11。

LVMH 总裁伯纳德·阿诺特的财富也因此水涨船高。福布斯官网显示，2014 至2020 年，阿诺特的财富净值从335 亿美元升至760 亿美元，2021 年提升至1500 亿美元，几乎翻倍；2022 年、2023 年财富净值分别为1580 亿美元及2110 亿美元，力压马斯克，登顶《福布斯》2023 年全球亿万富豪排行榜。

但是，转折点在2023 年出现了。贝恩公司和意大利奢侈品集团Altagama此前发布报告称，2023 年个人奢侈品市场增长将会在5% 至12% 浮动，而2022 年则高达20%。

与此同时，奢侈品公司的股价也开始承压，由于利率上升和盈利预期削减等因素，STOXX 欧洲奢侈品10 指数在今年三季度出现了有记录以来最差的季度表现。Jean-Jacques Guiony 在财报会议上回答分析师时表示：“我们发现，全球高净值客户都面临着一些压力，特别是美国今年以来消费非常疲软。”

市场上，投资人的情绪也有所波动。历峰集团董事长约翰·鲁珀在今年9 月份的股东大会上表示，高通胀正在影响欧洲对奢侈品的需求。此言论一出，立马引起市场上250 亿美元的奢侈品股票遭到抛售。

不过，不同公司抗压能力也有分化。以爱马仕为例，前三季度该集团在全球各地区均实现了双位数增长，花旗集团分析师Thomas Chauvet认为，爱马仕集团受益于“高份额的忠诚、高端人群”，爱马仕的高净值客户对通胀和经济波动的敏感度较低，能够负担定价更高的产品。

一些分析师对奢侈品行业的前景表示谨慎，并预计今年美国和欧洲对奢侈品的需求将下降。摩根士丹利报告称，美国的信用卡数据显示，今年7 月和8 月奢侈品的支出同比下降16%。因此，将2024 年奢侈品每股收益预期下调6%，美国银行则将其预期下调7%。

那么，对于投资者来说，投资奢侈品股票是否已经过时？

Palatine Asset Management 驻巴黎高级投资组合经理Bruno Vacossin表示，现在是减持并锁定收益的好时机。“我不认为奢侈品股的驱动力已经被打破，只是增长趋势减弱了。”Vacossin 称，他已经减持了LVMH 和爱马仕的仓位。

DayByDay 分析师ValerieGastaldy 表示：“ 爱马仕将是该行业增速变化的风向标以及关键，它的表现非常好，可能会为该行业的其他公司赢得一些时间。但是，总体而言，如果我们展望今年年底，无论是绝对表现还是相对表现，下行风险仍然存在。”

安盛投资欧洲股票策略主管Gilles Guibout 表示：“ 从长远来看，我认为逢低买入这些奢侈品股票是有道理的。历史上，这些公司往往比必选消费公司更稳定，因为它们的目标客户是拥有更多可自由支配支出的高净值客户。最重要的是，如果央行开始大幅降息，这些股票将会反弹。”

FactSet 调查的分析师对四只股票——LVMH、历峰集团、开云集团和爱马仕的平均评级为“买入”，他们的平均目标价意味着这四家公司仍有19%、33%、24% 和6% 的上涨空间。（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）