今年四季度将增发2023年国债1万亿元

此次增发国债与特别国债既有所不同，又有相似性。特别国债不计入赤字，此次增发国债计入赤字，预计赤字率由3% 提高到3.8% 左右。普通国债的使用范围一般没有特殊指定，特别国债的特点则是有特定用途。此次增发国债也有明确用途，而且支出资金实施全流程跟踪监测，确保资金按规定用途使用，因此“作为特别国债管理”。估算11～12 月新增国债净融资1.54 万亿元，新增地方债净融资0.65 万亿～1.15 万亿元，二者合计2.2万亿～2.7 万亿元左右，仍处于今年8月以来的高峰水平，也明显高于近年同期水平。短期维度，预计至多可拉动明年固定资产投资4 个百分点左右。长期维度，此次将赤字率提高到3.8%左右，从现实应用角度有利于加快恢复重建，进一步提升我国防灾减灾救灾能力，从政策框架角度则是适时适度突破了传统约束，释放政府部门特别是中央政府部门负债率低的优势。由此出发，明年经济增长目标和赤字率安排如何设定，将是下一阶段国内经济的重要关注点。简而言之，本次增发国债动作有两点关键变化：一是作为特别国债管理但计入赤字；二是赤字率适度突破传统约束，为后续政策提供了一些新的期待。

可重点关注三大影响：一是本次在四季度调整是最晚的一次，且今明两年各用5000 亿，有利于巩固当前经济回升基础，更凸显了2024 年稳增长的决心，指向2024 年政策大方向应会偏扩张、偏宽松、偏刺激，也预示2024年GDP 目标应会偏高、有可能仍定为5% 左右；二是本次调整列入中央赤字，“中央加杠杆”的特征更加显著，尤其是赤字率升至3.8% 左右，突破了非常规年份3% 的约束，打开了政策想象空间，有助于提振市场信心，短期权益市场也有望向好；三是本次发行国债将加大资金面压力，债市也将承压，预计四季度大概率会对冲性降准。

对经济的影响预计主要体现在明年。按照实物工作量在明年形成、不考虑额外的撬动作用来计算，我们预计增发的1 万亿国债能够拉动明年基建投资4-5个百分点，拉动明年名义GDP0.7个百分点左右。相比于政策本身、政策对经济的拉动，更加重要的是政策背后的逻辑。第一，政策稳增长诉求更明确；第二，中央财政开始加杠杆；第三，按照当前政策出台的节奏和态度，我们预计明年经济增长目标的设定可能不会过于保守，可能会设置在5% 以上；第四，资金使用可能会与“十四五”规划重大项目相结合；第五，财政发力或需货币配合。

23Q3美国高达+4.9%的GDP增速来自宽松财政的支持、银行危机的暂缓与高波动的库存推动，其趋势或难以持续，市场对未来三个季度GDP环比折年预期均在+1% 以下。向前看，23Q3近+5% 的GDP 增速难以让11月FOMC会议措辞鸽派，但本期GDP 中的数据细节也显示出本期的高增速料难以持续，在宽财政支撑力度边际递减、紧货币抑制效果边际递增的宏观环境下，我们预计未来三个季度美国经济增速将保持温和的线性回落。