M7业绩指引不及预期引美股抛售 三大股指全部跌破200日均线

陈杰瑞

本周美股热闹非凡。市场先后迎来四大科技巨头的季度业绩，微软、谷歌在周二晚同一天披露，加上Meta 和亚马逊，整体显示出超预期的增长表现。

但由于美股今年的涨幅大部分由七大科技公司贡献，因此投资者对科技公司的业绩要求愈发苛刻，即使是裁员后“重生”的Meta 也并不能获得市场更多的夸奖。更不要说像特斯拉等科技公司在电话会上，预警四季度的业绩压力。

根据三季报，它们确实是世界上最好的公司，但在市场上被定价过高。截至10 月27 日，亚马逊市盈率95.07 倍，三季度净利润同比增速为241%；Meta 市盈率34.53 倍，净利润增速164%；微软市盈率31.61 倍，净利润增速27%。

“大空头”Michael Burry 在2001年3 月互联网泡后的年终信函中写道，“不要高估基础业务的持久性。明智投资的目标始终不是模仿市场，而是战胜市场。”

本周市场上，美债收益率再次上扬，10 年期国债收益率攀升至4.884%，30 年期国债收益率升至5.012%，重新位于5% 关键水平上。此时美债正如同一把悬在头顶的利剑，压制着美股的反弹。本周为本刊撰稿的基金经理提到，等待一个更稳妥的安全边际再入场，是更好的选择。

主持人 李健

过去一周，科技巨头陆续公布财报，尽管科技股业绩并不差，但业绩指引和经济前景更具不确定性，加之高美债收益率的冲击，这导致美股持续波动，并在10月26日出现抛售，三大股指全部跌破200日均线。

纳斯达克隔夜下跌1.8%，大型科技股无一幸免。本周谷歌和Meta公布了好于预期的三季度财报，但市场对两者业绩前景的担忧冲淡了财报数字的利好，财报后Meta 收跌近4%；亚马逊三季度营收和盈利均超预期，云业务（AWS）收入同比小幅提速，但远不如竞争对手微软和谷歌，且对四季度的收入指引也逊于预期，股价在财报电话会期间则转跌。

同日公布的美国GDP增长强劲，季度环比增长4.9%（预期为4.5%），是自2021年复苏高峰以来增长最快的一次。这对股市并非佳音，意味着美联储的鹰派姿态或维持更长时间。虽然我们仍看好10月-12月美股的季节性强势前景，但不确定性可能令股指回升的进程更为波折。

我们早前就提及，投资者需要关注市场是否处于拐点，即更高的债券收益率和更陡峭的收益率曲线可能会打击成长型股票的高估值？美股七巨头（Magnificent Seven，简称“Mag7”）已成为本轮牛市的代名词：亚马逊、Alphabet、苹果、英伟达、Meta、微软和特斯拉。这些股票占标普500指数市值的四分之一。

今年以来，纳斯达克100指数和标普500 指数一度反弹幅度接近50% 和30%，几个大盘科技股贡献了指数的多数涨幅。然而，Mag7中除了英伟达，其余的营收都难以跟上或仅小幅超过名义经济增长。而估值溢价现在比新冠疫情封锁期间第一次反弹时更高。有迹象表明，Mag7 在市场中的主导地位正在下降，从夏季峰值平均下降了11%。因此，尽管三季度科技巨头财报并不差，但目前市场的容忍度正在降低，换言之，一旦业绩小幅不及预期，市场对股价的惩罚力度将远超以往。

26 日，三大美股指齐创四个月新低，标普500 指数跌破了200 日均线报在4137.23 点附近，纳斯达克100 指数下跌189个点至14，109点，较年初最高点下跌11%，尽管该指数年内一度反弹近50%。这主要是因为部分大型科技股走势疲软，投资者在消化令人失望的财报数据。

在前一天，三大股指就已经集体下跌，当日纳斯达克跌幅超2%，其中谷歌母公司Alphabet 因其云业务收入不及預期导致股价重挫近10%，创疫情以来最大单日跌幅。与之形成鲜明对比的是，微软的智能云业务继续保持行业领先地位，股价上涨3%。但仅凭微软的一己之力无法改变悲观的市场情绪。

具体而言，刚经历2020年3月以来最大股价跌幅的Alphabet 的EPS 为1.55 美元，同比增长46%；营业收入为76.6 亿美元，同比增长11%；营业利润为21.3亿美元，同比增长24%。

不同部门的营业收入为：Google服务总部门为679 亿美元，同比增长10.7%；其中，Google 广告部分为596 亿美元，同比增长9.4%；Google 搜索和其他部分为440 亿美元，同比增长11%；YouTube 广告为79 亿美元，同比增长12.4%。但导致此次股价暴跌的原因在于，Google 云部门收入为84 亿美元，同比增长22.4%（上季度为同比增长28%）。

总体而言，Alphabet的广告收入增长9.5%，加上云业务的推动，Alphabet的总收入达到76.6 亿美元，同比增长11%，相比微软的40%+或苹果的30%+仍然较低。不过，相比其他行业，这已是极其优势的数字（特斯拉只有14%）。

Alphabet 仍拥有全球90% 以上的搜索引擎市场份额，尽管微软率先推出了AI搜索，但Alphabet并未即将失去领先地位，其仍在AI领域努力迎头赶上，因而此次下跌的原因之一是之前的几个月上涨使其估值过高。

随后发布财报的Meta亦经历了股价重挫。Meta三季度营收比去年同期增长23%，达到341.5 亿美元，高于335.1亿美元的预测。稀释后的EPS从前一年的1.64美元飙升至4.39美元，远超过分析师预计的3.60美元。本季度其平台上的广告价格下降了6%，尽管是负增长，但与过去18个月急剧下降的两位数百分比相比，这是一次重大改善。而且，这一下降幅度较分析师预期的8.9% 降低，分析师现在更有信心广告价格将在未来恢复增长。问题在于，尽管广告价格显示出触底的迹象，但这一利好被管理层对2024年收入前景“不确定”的警告所掩盖。

目前，Meta 紧密控制成本，但仍在增加对新领域的投资，如AI、增强现实/虚拟现实头戴设备和元宇宙，寄望于AI来改变业务，但管理层表示现在讨论盈利还为时过早。由于投资者更关注前景而不是结果，Meta股价下跌超过3%，这也带动纳斯达克100指数跌至4个月低点。

无独有偶，同样业绩优秀但股价因四季度指引而下挫的还有亚马逊，其三季度营收同比增13%至1431亿美元，高于市场预期的同比增11%至1414亿美元，较二季度环比增6.5%，但亚马逊四季度指引差强人意，公司认为四季度的净销售额将在1600亿至1670亿美元区间，中点预期是1635亿美元，等于同比增不足10%，与历史最低增长率相差不远，而且低于市场预期的1666亿美元。

令市场承压的另一因素无疑就是美联储，随之而来的美债收益率持续攀升也打击了风险资产。

美国三季度GDP 环比年化增长4.9%，远超前值2.1%和预期的4.3%。这主要是受到消费、库存和政府支出的推动。此外，9 月耐用品订单环比上涨4.7%，预期1.7%。

数据来源：嘉盛集团

美国消费者的韧性令人惊讶。此次数据显示，消费对增长的贡献最大，增长4%，其中商品增长4.8%，服务业增长3.6%。这令美联储很难在下周的会议上放弃鹰派立场。目前各界预计，即使美联储在11月宣布按兵不动，但仍不能排除12月再加息一次的可能性，而且降息的时机可能会到2024年三至四季度，降息的幅度也被大幅降低到2次。

美国上周19.8 万的初请失业金人数创9个月最低水平，劳动力市场依旧强劲。数据公布后，鲍威尔在公开讲话中一方面提到了将谨慎行事（呼应11月不加息的预期）；一方面继续暗示未来加息的可能性（近期经济数据火热）。

同时，近期油价的反弹也可能影响到后续的美国通胀，从而影响美联储的加息进程，并冲击股指。26日，WTI原油回吐25 日全部涨幅后再次跌至83.40的关键支撑区域附近。美国原油库存上周增加137万桶，超出预期的23.9万。但由于地缘局势尚未平息，加之冬季用暖高峰的来临，油价可能仍居高不下。

就技术面而言，油价在10月第三次从82.30美元附近的低点反弹，这里是5月-9月升势的38.2%回调位，美国强劲的经济成长提振了市场信心，因此空头还无法真正占据主导权，但9月以来的下降趋势线和周线图形态也暗示油价当前的反弹力度或相对有限。多头将关注85.50美元的前高以及88美元一线。目前，华尔街大行仍预计，不能排除油价逼近100美元的可能性。

值得一提的是，上周美国10年期国债收益率短暂触及5%，随后徘徊于4.9%附近，创下2007年以来新高。但短端的2年期却从高位回落至5.2%以下，两者利差接近零值水平，收益率曲线倒挂程度近期有明显缓解，这似乎在暗示美国经济衰退的概率大幅下降。

长端收益率的攀升对经济有着切实影响，投资人通过购买美债就能获得高收益率，这也将影响其他风险资产的吸引力，导致例如股市等风险资产承压。

从技术面看，纳斯达克100指数在26日经历了2023年以来的最重要的单日跌幅，导致其跌至四个月来的最低点，并跌破了自6月以来一直存在的支持区底部。该指数在将近3个月的时间里设法避免创下新的低点，但现在显示出自7月开始的下降趋势仍在继续。假设下降趋势继续，我们可能不会看到下一个支持水平直到14，200点。对于多头而言，指数能否返回支持区域，即在14，400点以上，是眼下的目标，而要实现新的高点则需要突破14，750 点。（作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）

亚马逊三季度业绩超过了市场预期，营业收入为1431亿美元，全球著名数据提供商LSEG此前预期为1414亿美元；每股收益94美分，LSEG此前预期为58美分。细分业务也有不错的表现，AWS收入为232亿美元；广告为116亿美元。

LSEG 预计亚马逊四季度营收为1666亿美元，将较上年同期的1492亿美元增长9.6%。

全球风投及私募股权投资公司MSA Capital旗下的Power Funds日前在纽约证券交易所上市发行了全球第一支以“美国价值引导”为原则，专注中国增长机会的主动ETF，开创了业界先河。

“美国价值引导”是指该ETF 投资不会对美国及美国企业带来影响的中国公司，例如该ETF 未投资百度，因为百度参与军工相关的人工智能制造，对美国和美国企业有潜在的掣肘压力。

据悉，这支名为Core ValuesAlpha Greater China Growth ETF（CGRO）的產品将至少80% 的资金投资于大中华区企业或大部分收入来自大中华地区的公司，而剩余资金则投资于在大中华地区有着重大业务的企业如苹果（APPLE）等。目前，该ETF 的最大持股包括腾讯、电池制造商宁德时代、台积电、拼多多，以及特斯拉、Lululemon和苹果。

10 月19 日，英国《金融时报》引述美国众议院中国问题特别委员会致红衫资本的信函，其中指数该委员会共和党领袖Mike Gallagher 和民主党领袖Raja Krishnamoorthi 要求红杉资本详细列出过去13 年以来，都对哪些在中国从事人工智能、机器学习、芯片和量子技术开发或有相关重要业务的公司进行了投资。

此外，议员们还要求红衫资本（包括红衫中国）提供在中国注册或代表中国国有机构、国有附属机构的基金投资人（即有限合伙人LP）名单。

今年上半年，华尔街的利润仅为130 亿美元，较去年同期下降4.3%，与2018 年同期的136 亿美元相当。在收获了2020 和2021 两年创纪录的利润之后，华尔街的收入已经回落至疫情前的水平。