轻资产运营转型的动因及绩效研究

李文新（教授） 郭樊睿（湖北工业大学经济与管理学院 湖北武汉 430068）

一、引言

许多企业通过轻资产运营转型来优化产业结构、转变盈利模式，以期在市场竞争中占据优势地位。随着我国房地产行业的发展，2017 年前后存量房翻新需求开始逐步提高，住宅装饰装修的市场容量不断扩大，但是家居服务企业的扩张受到资金投入、土地成本等的制约，再加上行业竞争加剧、集中度不断增强，在此背景下，许多家居企业开始选择向轻资产运营模式转型。成都富森美家居股份有限公司（以下简称“富森美”）作为西南地区规模较大、综合竞争力较强的家居卖场运营商和泛家居平台服务商，为打破区域局限、实现企业的快速扩张、获取更大的盈利，于2017 年开始探索实施横向并购、纵向整合、提供加盟服务及委托管理的轻资产运营模式转型。

二、轻资产运营模式概述

最早实践运用轻资产运营模式的是美国耐克公司，其核心思想是不以实物资产为主导，而是利用品牌、技术等无形资产获取竞争优势，耐克也借此模式在全球市场获得了快速发展。由于市场分工不断精细化，轻资产运营模式开始受到广泛关注，许多知名企业转型成功的案例证明了轻资产运营的可行性，也为各行业企业的战略转型指引了方向。

轻资产运营经济效果的相关研究中，已有较多文献表明轻资产运营能够为企业创造竞争优势。有学者分析了万科集团和绿地香港轻资产战略转型的具体做法及转型效果，认为万科集团的“小股操盘”加快了其存货周转、减少了长期重资产的投入、降低了融资成本，同时轻资产运营模式的推行为其带来持续增长的自由现金流。于培友等（2023）认为房地产行业的产业政策和融资政策会影响企业发展和财务风险，并对万达商管轻资产转型策略进行了分析，认为其取得了价值链优化和积极的财务效应。张博研（2023）从轻资产运营模式入手，验证了沪深A 股上市公司轻资产运营模式与财务弹性之间的相关关系，研究发现轻资产运营模式与财务弹性之间存在相关关系，轻资产运营程度越高，企业的财务弹性越大；国有企业轻资产运营程度对财务弹性的影响大于非国有企业。孙莹等（2020）实证研究表明轻资产运营能够通过增强企业自身的供应链管理能力，从而促进企业资本效率的提升。周泽将等（2020）实证研究发现轻资产运营提升了企业核心能力、动态能力以及财务资源，从而对整体价值产生了促进作用。也有学者以华天酒店为例，研究认为酒店行业想要借助轻资产运营模式实现扩张和快速成长，不仅要注重时机及区域选择，也要注重具体方式的选择，否则很难取得理想效果。

随着行业数字化转型发展、消费者需求以及消费场景的变化，家居企业作为传统的零售服务业也急需创新商业模式。买地自建卖场的传统商业模式，需要投入大量资金，建设周期较长，在较大的经营压力下，大多数家居企业选择逐步减少买地自建的投入，利用品牌输出、经营方式及管理模式输出等获取超额利润，向轻资产运营模式转型。富森美作为家居卖场运营商和泛家居平台服务商，多年深耕成都地区市场，在区域乃至全国市场有一定的品牌优势，多年经营也让富森美积累了比较成熟的管理经验及客户资源，为转型升级奠定了良好基础。

三、富森美轻资产运营转型的背景及动因

（一）外部背景

1.市场需求变化。随着消费升级和消费观念的转变，消费者对建材家居的购买具有更强的自主性，对服务有更高的需求，更偏向于定制家具和智能家居，因此传统家居卖场提供的成品家具及大众服务难以满足消费者需求的变化。同时消费者在装修时也更加追求整体解决方案，因此传统的提供单品类商品的企业将会逐渐被市场淘汰，家居企业纷纷转型为集成服务角色，布局“大家居”战略，进行产品线延伸，通过个性定制单品向全屋定制看齐，或是整合设计、装修、供应链、物流、安装等服务，打造全家居产业链来满足消费者的一站式购物需求，从提供产品转向提供服务的轻资产运营模式，新模式体现出更强的企业品牌价值与管理能力。互联网时代的消费场景也在发生变化，对生产、流通、服务效率的要求更高，家居行业广泛展开的“新零售”运营模式能够很好地适应目前的市场需求，运用大数据等先进技术对线上线下渠道进行资源整合，重塑业态结构。

2.市场竞争加剧。目前我国装饰建材家居市场行业集中度较低，行业内没有一家具有绝对优势的家居企业，规模最大的红星美凯龙所占市场份额也仅在15%左右，未来发展的趋势之一是“整合”，在整合过程中规模较大的龙头企业具有绝对优势。在此发展形势下，再加上装饰装修市场容量的不断扩大，仅仅依靠传统买地自建卖场的重资产扩张模式，一方面无法快速复制，难以为企业带来竞争优势，另一方面不能充分发挥企业的品牌优势从而扩大市场影响力。再有，受房地产调控政策影响，家居企业买地成本不断提高，传统的重资产扩张模式资金压力大、回收期长，对企业的盈利能力有较大影响，因此向轻资产运营模式转型升级迫在眉睫。

（二）内部动因

1.实现低成本规模扩张。面对日趋激烈的行业竞争和资金压力，重资产投资成本高、投资回收期长、回报率低的弊端日渐凸显，大量资金投入也限制了富森美对外规模扩张和发展的步伐。因此，富森美意图通过加盟及委托管理、合作等方式发挥品牌优势、输出成熟的管理模式，这类输出品牌与管理的运营模式能够降低企业的资本投资规模、优化公司的资产结构、加快对目标市场的渗透，以较少的资本投入实现大规模扩张，进一步提高公司的品牌价值与管理能力。同时，富森美以专业化运营思维连接上下游企业，凭借其在供应链上的影响力，通过占用供应链资金获得“无息负债”，降低进入新市场成本的同时提高市场占有率。

2.推进多元化渠道建设。家居行业目前面临着产能过剩、供需关系不平衡等诸多问题，在电商平台、海外市场、家装公司等多元化消费渠道背景下，传统家居卖场客流增速明显放缓，企业不得不拓展新的商业模式，寻求多渠道发展以应对客流分化风险。家居业务并不局限于卖场简单的零售，上至设计制造环节、下至施工及售后服务环节，因此多元化的专业服务才能保证企业能够顺应市场消费变化趋势。家居行业的特殊性在于消费者更倾向于先体验后购买，互联网渠道更多是对线下渠道的补充完善，富森美在实体店具有一定优势的现状下，面对电子商务的冲击，主动探索家居网上卖场、网络宣传和营销，发展线上线下融合的新零售，运用互联网思维整合销售环节资源，以实现更高效的流通和服务。

四、富森美轻资产运营转型的举措

（一）发展多元业态满足客户新需求

针对年轻消费者的个性化需求，富森美从2017 年就开始积极引入智能家居、互联网家装、整装定制等新业务模式，在吸引年轻消费者的同时也增强了客户粘性，为企业的长期可持续发展奠定了良好基础。

富森美以专业化的生态运营思维，成功开拓了“创意设计中心”“家居艺术馆”“时尚软装馆”等九大业态，全力推进资源整合战略，实现基础材料批发、各档次建材家居、软装饰品、整装定制等全产业链产品结构，把握当前消费者偏好，顺应市场需求和消费变化，满足不同消费群体的“一站式家装”需求。

在跨界融合、“大家居”业态的发展趋势下，富森美围绕用户需求探索多元业态发展新模式，与行业内上下游企业建立良好的合作关系，形成联动，通过加强对供应链的管理，由产品提供商转型成为渠道服务商、装修服务商，发挥管理能力优势获取更高利润，提高企业的轻资产实力，为消费者提供更全面服务的同时能够灵活应对外部市场的变化。

（二）打造品牌专业形象提高市场竞争力

作为较早从事装饰建材家居流通业务的企业，富森美多年来深耕成都区域市场，已经成为四川省内具有广泛影响力的装饰建材流通类品牌，聚集了大量优质客户。通过多年行业经验的积累，富森美总结出适合自身发展的专业形象和管理体系，这是轻资产运营转型过程中非常重要的无形资产。转型以来，富森美积极顺应行业发展和市场消费趋势变化，在营销、市场管理、资源整合等方面不断创新，发展新业态，在消费者心目中享有较高的品牌认知度。为使管理更加专业化，近年来无论是自营卖场还是委托管理卖场，统一使用“富森美”品牌、统一实行富森美运营管理体系，从招商、运营、营销、物业、安保到服务建立了完整的业务标准化流程，提高了公司运营质量，展现出专业的品牌形象。提高品牌价值既有助于提高市场竞争力，又有力支持了对外扩张和轻资产商业模式的推行。

（三） “自营+委托管理”业务模式推进低成本规模扩张

2017 年富森美与川南大市场合作在泸州建设富森美国际家居广场，这是富森美首次跨地区设立卖场。该卖场不同于富森美以往自主建设、自主经营的模式，而是选择与当地企业签订合作协议，川南大市场负责投资建设，富森美负责加盟及委托管理，这是富森美轻资产运营转型的第一次尝试。家居企业通过租赁或买地自建的方式进入其他市场，与当地品牌商合作有助于利用较少的资本投入打开新市场，推进规模扩张。

富森美通过轻资产运营模式对外扩张的第一批项目包括泸州西南商贸城国际家居广场项目、成都天府二街乐家国际家居广场项目等，仅在2017 年就签约5 个加盟委托管理项目。富森美此后仍旧是以自建与收并购相结合、轻资产与重资产相结合的方式稳步推进，充分利用企业品牌、管理等无形资产进行规模扩张。

（四）线上线下联动开辟多元化销售渠道

销售渠道管理能力是体现企业核心竞争力的重要轻资产资源，多元渠道将生产商、实体零售商、数字零售商、消费者等营销各环节参与者联系起来，整合资源提高生产、流通、服务等环节效率。多维度的资源整合迎合了不同消费者的需求偏好，同时开拓了新的利润增长点，实现顾客价值和企业价值的双向提升。富森美在稳定线下门店优势的前提下，顺应市场需求变化，依托互联网平台发展线上商城、实施数字化升级，通过快手、小程序商城等直播平台开展营销活动，扩大传播范围，线上线下联动营销，实现流量的精准转化。推出“3+1”服务模型，即利用小程序、直播营销和社群营销三大方法打造一个服务更好、适应性更强的供给平台，持续创新以保证企业紧跟市场的变化。此外，在2017 年成立进出口贸易公司，逐步推进进出口代理业务，增强公司服务能力，开辟海外销售渠道。

五、富森美轻资产转型的绩效分析

随着富森美一系列轻资产运营转型举措的实施，对企业的资产结构、营运能力及盈利能力等都产生了积极影响。富森美通过“自营+委托管理”的商业模式进行低成本规模扩张，大力输出品牌与管理模式，逐步降低对重资产的资本投入，合理的资源分配以及经营活动安排使得富森美的轻资产转型呈现出较好的效果。本文通过分析富森美2016—2021 年的相关财务指标及非财务指标，展示富森美转型后的营运能力、管理能力及盈利能力的变化趋势。美凯龙作为国内家居龙头企业，其业务模式与富森美类似，且美凯龙的轻资产运营模式已取得一定成效，因此本文将富森美与美凯龙进行横向对比以更好地揭示富森美的轻资产运营转型效果。

（一）财务绩效

1.资产结构逐步优化。富森美轻资产运营转型最直接的体现是在资产结构的变化上。从下页表1 可以看出，2016—2021 年，富森美的固定资产及投资性房地产所占比重逐步降低、流动资产所占比重逐步升高。主要是由于富森美2016年展开的“轻重结合、双轮驱动”发展模式，减少了自建商城数量，导致固定资产及投资性房地产占总资产比重逐年降低，表明富森美正在探索重资产与轻资产之间的平衡。

表1 富森美固定资产、投资性房地产、流动资产占总资产比例

2.资产运营效率保持较高水平。以总资产周转率为例进行分析。如图1 所示，富森美与美凯龙相比，总资产周转率富森美要高于美凯龙，2016—2021 年的趋势大致一致。从总资产周转率变化趋势可以看出，2017 年开始轻资产转型后，总资产周转率呈现平稳上升趋势，在2020 年受疫情影响有所下降，随后及时做出调整。美凯龙作为较早一批进行轻资产运营转型的家居企业，其转型取得了良好成效，富森美紧随其后进行轻资产运营，开始输出品牌与管理的轻资产扩张模式，大幅度降低了资本投入，有效改善了资产结构，提高了资产的使用效率。

图1 2016—2021 年富森美、美凯龙总资产周转率（次/年） 对比

3.费用控制成效显著。由表2 可以看出，富森美2017年开始实施轻资产运营转型之后，销售费用、管理费用、财务费用三项费用即仅占营业收入的5%左右，远低于美凯龙。主要是由于富森美的“轻资产、重运营、降杠杆”的发展战略，持续优化了产业结构，减少了资本性支出，提高了资金管理效率。富森美在2018 年设立理财公司增加理财收入，以利用充足的自有资金获取投资收益，提高企业的抗风险能力和竞争力。

表2 2016—2021 年富森美、美凯龙期间费用率对比

4.收入结构持续优化。富森美在轻资产运营转型过程中，通过发展多元业态、“自营+委托管理”推进扩张等举措使得企业业务类型呈现出多元化结构，不断增加新的利润点，以增强公司的抗风险能力。如表3 所示，核心业务市场租赁和服务的收入占比持续下降，营销广告策划作为提供给商家的营销增值服务保持稳定，委托经营管理业务增减相对稳定，这主要是由于富森美采取较稳健的扩张加盟战略。在2018—2019 年，出售旗下写字楼以降低重资产比重，进一步实现轻资产转型，增加现金流。另外，装饰装修工程收入持续增长、其他各类投资和理财业务收入增幅较大，主要是由于轻资产运营带来的充足现金流为企业投资活动提供了保障，由图2 可以看出富森美的自由现金流在轻资产运营模式下呈现逐步上升的趋势。富森美在原有卖场优势业务的基础上全力探索新业务、新模式，优化了收入结构，在满足市场新需求的同时推进低成本扩张战略。

图2 2016—2021 年富森美自由现金流变化情况（百万元）

5.盈利能力稳步提升。总资产报酬率体现了企业营业周期内企业资产的获利能力和投入产出情况，如图3 所示，富森美轻资产运营转型以来盈利能力处于稳步提升状态，面对疫情也能够平稳应对及时扭转。一方面体现出富森美良好的资金利用，低成本规模扩张为企业节约了大量资金；另一方面说明发展多元业态、开辟新的利润增长点，为富森美带来了稳定的收入增长，多元销售渠道的建设以及专业品牌形象也为企业带来了利润的增加。

图3 2016—2021 年富森美与美凯龙总资产报酬率对比

（二）非财务绩效

1.市场范围逐步扩大。2016—2021 年，富森美主营业务收入呈现逐年增长的态势，2020 年受新冠疫情影响稍有下滑，但在2021 年又恢复了增长，并且进行了上市以来的最大分红来回报股东，表现出富森美对未来的信心。在自营与委托管理双轮驱动的业务模式下，富森美借助企业品牌、管理等无形资产进行低成本规模扩张，2017 年签约了5 个加盟委托管理项目，2018 年在四川省泸州市和自贡市签约了2 个加盟委托管理项目，经营面积规模12.1 万平方米。如表4 所示，反映出富森美向区域外市场发展的思路，逐步走出成都地区，向全国市场发展，以扩大公司的商业版图。截至2021 年底，富森美拥有自营卖场建筑面积超过110 万平方米，加盟及委托管理卖场规模超50 万平方米，合作商户超过3 500 户，交易额和市场占有率稳居西南地区第一。

表4 富森美营业收入分地区构成 单位：百万元

2.品牌影响力显著提升。早期的经营积累加之转型后的专业化运营管理，使得富森美品牌树立起了规范的专业市场形象，有力支持了富森美未来的渠道扩张和轻资产运营模式的实行。轻资产运营转型后，富森美在品牌共建、信息沟通、家居商贸合作等方面取得了长足进步，与众多知名家居企业缔结战略合作关系，与民宿平台、成都国际铁路公司等签订合作协议，与9 个亚欧国家20 个港口机场和国内13 个口岸保持合作，推动进出口家居业务发展，提高公司市场地位和行业影响。富森美不断创新商业模式、提供专业的商品服务，品牌认知度和市场影响力逐步提升。2021 年富森美与深圳市家具行业协会签订了《战略合作协议书》，以借助“深圳国际家具展”进一步提升公司的品牌形象和竞争优势。

六、结论与建议

（一）研究结论

家居行业传统的简单加工制造、独立流通的重资产运营模式面临着市场环境和消费者需求改变的困境，富森美作为区域龙头家居企业及时做出反应，聚焦自营卖场运营的同时发展委托管理业务、以生态运营构筑产业链，增强核心竞争力，“轻重结合”的双轮驱动业务模式让富森美在激烈的市场竞争中脱颖而出。本文结合富森美2016—2021年财务、非财务数据进行纵向对比，并与业务结构类似的美凯龙进行了横向对比，对其轻资产运营模式的绩效进行了评价，研究发现富森美在进行轻资产运营转型后资产结构有所优化、运营效率在同行业中保持较高水平、费用控制成果显著、盈利能力稳步提升，主要原因在于通过委托管理业务模式进行低成本扩张、发展新业态增添赢利点、多元营销渠道维持客户流量、增强品牌影响力提高市场竞争等一系列轻资产运营转型措施取得了良好成效。但也存在一些问题，如营业收入多元化刚刚起步，对传统的租赁及服务收入依赖性依然较强，市场结构仍然较为单一，目前仍以成都地区为主等。总体而言富森美的低成本对外扩张效果成效显著，但在未来还有很大的发展空间。

（二）建议

家居行业的轻资产运营转型已成为一种必然趋势，商业模式落后的大批中小卖场将被淘汰出局，面对复杂的市场环境和经济发展趋势，轻资产转型较为成功的富森美在很多方面仍然需要进行不断优化。首先，要持续推动委托管理业务的发展，发挥品牌优势获取更大利润，优化收入结构；其次，要走出区域市场，凭借管理优势积极与成都区域外市场企业合作，落实低成本扩张战略；最后，输出品牌与管理的轻资产运营模式要更加注重企业本身的队伍建设，增强企业管理能力，提升品牌形象和市场影响力。