LNG 现货资源择时采购策略分析

2023-10-10闫涵

当代石油石化 2023年9期

闫涵

（中国国际石油化工联合有限责任公司，北京 100728）

近年来，国际液化天然气（LNG）市场贸易格局发生深刻变化，LNG价格波动性增强，在市场低点择时进行资源采购的重要性更加突出。市场价格的影响因素越来越复杂，更多贸易商参与国际LNG 交易，地缘政治开始在国际LNG 定价中扮演重要角色，国际LNG贸易的不确定性和风险性显著上升。深入分析国际LNG价格波动的影响因素不仅对于政府能源政策的制定十分重要，也是能源公司制定贸易策略的基础。

1 亚洲LNG 现货价格波动的复盘分析

国际LNG 市场波动主要受供需和市场情绪因素影响。其中，需求是影响国际LNG市场变化的根本性因素，需求增长推动更多LNG购销协议签订，上游投资增加最终导致LNG供应增长。供应是影响国际LNG市场的周期性因素，由于从上游项目投资到投产供应需要几年时间，当需求增长拉动投资增加时，短期供应无法快速上升满足需求增量，只有在项目开始出口供应才在市场定价中发挥作用。近年来，市场情绪也逐渐成为影响国际LNG贸易的重要因素。一方面，国际天然气市场金融化发展迅速，贸易商和金融投机商扮演重要角色，信息在市场快速和广泛的传播，行为金融因素将在全球LNG 贸易定价中发挥重要作用。另一方面，地缘政治摩擦显著提高了全球LNG贸易的不确定性，市场交易者难以预测价格走势，恐慌情绪出现的概率更高。俄乌冲突暴发初期，亚洲LNG现货价格上涨至历史最高的80美元/百万英热单位以上就是市场悲观情绪的缩影。

普氏公司通过其MOC窗口的交易价格和市场收集的成交信息来评估市场LNG 现货成交水平，即JKM价格。经过十余年发展，普氏JKM价格指数已成为反映亚洲LNG现货市场基本面的代表性价格指数，本文使用JKM价格对亚洲LNG现货低点和高点形成规律和决定因素进行分析。由于贸易商对亚洲LNG现货价格的预期一般遵循带漂移项的随机游走过程，因此市场低点提供了绝佳的远期货物买入机会，高点则提供了较好的卖出机会。

具体来讲，贸易商根据目前市场情况和可获得的信息形成对于未来市场价格的预期，远期价格Pt表现为随机游走的过程形式[1]，可表达为Pt＝α＋Pt–1＋εt–1。式中，当前的市场情况反映在即期价格Pt–1中，贸易商假设未来价格在当前价格的基础上加上相对固定的市场变化量α，最终远期价格还受不可预期的因素εt–1影响。如，若在夏季交易冬季LNG现货，贸易商会根据目前对于市场形势的判断加上冬季对夏季的固定溢价预期远期价格。所以，在市场较低的水平远期价格水平也较低，反之则较高，市场低点和高点提供了较好的现货采购和销售机会。

1.1 LNG 现货市场波动的统计性分析

从过去10 年亚洲LNG 年度现货价格最高点与最低点分布来看，LNG现货价格低点基本都出现在淡季货物交易窗口，高点出现在旺季货物交易窗口（见图1）。2013—2022年，有7年价格最低点出现在淡季交易窗口，其中有6 年出现在春季入夏交易窗口。亚洲LNG年度现货价格最高点分布更加明确，10 年间9 年最高点都出现在供暖季货物交易窗口，只有在2022 年3 月，俄乌冲突暴发初期，JKM 价格在3 月超过80 美元/百万英热单位的历史最高水平[2]。

图1 过去10 年亚洲LNG 年度现货最高价与最低价分布

2020年开始亚洲LNG年度现货最高与最低价差值呈现明显扩大趋势，意味着市场的波动性上升，低点买入或高点卖出获利性增加。在2020年以前，亚洲LNG现货年度最高价与最低价的价差普遍不高于10 美元/百万英热单位，只有在2014年价差达到10 美元/百万英热单位的水平，其他年份价差都在4～5美元/百万英热单位（见图2）。

图2 过去10 年亚洲LNG 年度现货最高价与最低价差值

1.2 LNG 现货市场波动影响因素

1.2.1 全年LNG 现货价格低点形成原因

2013年亚洲LNG现货最低价出现在5月，温度上升将JKM 价格从20 美元/百万英热单位拉低至14 美元/百万英热单位的水平。2014 年亚洲LNG 现货价格最低点出现在12 月，主要原因是当时油价大跌，导致终端用户大量消费油品而对LNG需求下降。

从2015 年开始，澳大利亚大批LNG 项目投产，受供应冲击影响，亚洲LNG现货价格一路回落，年内LNG现货最低价在10月初达到6.50美元/百万英热单位。2017—2018年，季节性需求下降再次令亚洲LNG现货价格在春季入夏时期达到年度最低。2019年开始美国LNG项目大量投产，供应冲击打压JKM 价格，第三季度达到年度最低，4.11美元/百万英热单位。

2020年新冠疫情和气温双重因素冲击使亚洲LNG现货价格在4月达到历史最低，为1.82美元/百万英热单位。2021 年全球LNG 市场回暖，但进入3 月以来气温大幅回升造成现货价格下跌至全年最低，达5.56 美元/百万英热单位。2022 年国际LNG 市场发生变化，全年价格低点出现在1 月下旬，达18.95 美元/百万英热单位，其原因是2021—2022年供暖季天气温暖，LNG消费不及预期。

1.2.2 全年LNG 现货价格高点形成原因

相对于LNG 现货价格低点，全年LNG 现货价格高点出现的确定性更高，几乎都出现在供暖季货物交易窗口。只有在2022 年3 月7 日JKM 价格收于历史最高的84.76美元/百万英热单位，原因是俄乌冲突暴发引起市场恐慌情绪。

综上，需求冲击特别是气温变化导致亚洲LNG现货低点和高点在多数时间分别出现在淡季和供暖季货物交易窗口，供应冲击和市场情绪因素在少数时间扭曲季节性市场变化，市场低点和高点的形成是需求、供应和市场情绪三因子作用结果，但需求在价格低点和高点决定中扮演更关键的角色[3]。

2 LNG 现货资源择时采购策略

前面的复盘分析表明，每年3月、4月即期和冬季远期的现货价格处在相对低位水平，在供暖季货物采购窗口现货价格水平较高，因此春季入夏时期是较好的现货采购窗口。本文构建的LNG现货资源择时采购策略分为两部分：一是在3月、4 月进行冬季现货布局。假设贸易公司在现货采购窗口买入12月、1月和2月各一船现货（固定价或用套保锁价），冬季货物成交水平参照远期纸货价格。二是预期从3 月开始市场随气温变化将出现持续回落状态，在价格出现反弹时机择时进行现货采购。双均线策略能敏锐地捕捉市场趋势的反转[4]，使用JKM价格5日和10日均线进行分析，JKM价格5日均线突破10日均线的金叉时点进行交易[5]。

使用JKM 现货和纸货历史数据对LNG 现货资源择时采购策略进行回测，由于JKM纸货市场近几年才迅速发展，数据记录仅从2015 年开始，因此，回测从2015年到2022年。从回测情况看，除2015 年、2019 年和2022 年以外，LNG 现货资源择时采购策略交易点采购时机选择与年内实际低点较接近，较好地把握贸易时机。2016 年和2017年LNG现货资源择时采购策略触发了两次现货交易，2022年触发了三次现货交易，其余年份触发了一次现货交易（见表1）。2015年、2019年和2022年虽未能在年内低点窗口进行交易，但策略交易价格与实际低点差距较小。

表1 LNG 现货资源择时采购策略交易时机与年内实际低点比较

如果贸易商不采用任何交易策略，随行就市进行采购，那么采购价格按照JKM实际价格进行结算。将LNG现货资源择时采购策略与随行就市采购进行比较，可以检验策略的效果（见图3）。从图3看出，2016年、2017年、2020年、2021年和2022 年产生了均超过3 000 万美元的年收益，2021年盈利最高达2.6亿美元；2015年和2019年出现亏损，2015 年亏损2 000 万美元，2019 年亏损2 500万美元。总体来看，现货资源择时采购策略经济效益较好。

图3 低点择时采购策略与随行就市采购的收益价差

3 短期LNG 现货资源择时采购策略

短期来看，2023—2024年中国经济逐步复苏，提前获取LNG 资源不仅是国内天然气保供的需要，也有助于能源企业充分利用储气设施优化天然气资源供应。从现在至2024年，预计全球LNG供应维持低位，市场情绪有所修复，需求虽有较大不确定性，但季节性波动仍然存在，低点择时采购对于提高LNG贸易经济效益将缓急相济。

3.1 全球LNG 供应维持低位

2022年全球LNG供应较紧，LNG新增投产量约1 400万吨，显著低于过去5年年均增长量（过去5年年均增长超过2 500万吨），全球LNG现货价格高位波动。2023年，全球LNG供应增长维持低位。据IHS预测，2023年全球LNG新增投产量1 300万吨，与2022年增量水平相当。分地区看，2023年太平洋地区没有新建项目投产，LNG供应基本同比持平，预计达1.49 亿吨。中东地区卡塔尔扩能项目仍在建设，由于少数气田枯竭减产，该地区LNG供应可能同比略有下滑，由0.98亿吨降至0.95亿吨左右。2023年供应产能增量主要来自美国LNG 出口项目，美国LNG 产量预计同比上升800万吨。2024年全球LNG新建产能增量更少，预计同比仅增长400万吨/年左右。美国是主要的供应增长主体，供应增量约800 万吨。但亚洲一些气田逐渐枯竭，2024年亚洲地区LNG供应预计减少500万吨左右。

3.2 市场情绪有望得到修复

近年来，全球LNG 价格波动剧烈，市场恐慌情绪成为影响国际LNG 贸易的重要因素。早期学者使用机器学习构建了全球地缘政治风险指数，从2021年下半年开始全球地缘政治指数大幅波动，亚欧LNG价格波动明显上升，地缘政治摩擦带来的情绪变化对国际LNG市场产生影响（见图4）[6]。

图4 国际LNG 价格与市场情绪波动

2023—2024年，全球LNG市场情绪将得到修复，市场恐慌情绪对价格的影响预计减弱。其一，现在“北溪”管线已经断供，俄气到欧洲供应降至极低水平，如果俄乌地缘政治加剧，俄气对欧洲的供应影响已经大幅下降。其二，市场对短期的地缘政治形势已有所预期，类似俄乌冲突暴发的情绪冲击不太可能出现，且欧洲做了大量的天然气保供准备，国际LNG恐慌情绪不会再出现较大波动。

3.3 需求依然是影响市场价格波动的关键因素

2023—2024年，全球LNG供应增长有限，市场恐慌情绪将减弱，但需求仍将有较大不确定性。欧洲在俄乌冲突后建造了大量的LNG接收设施，短期来看，欧洲地区LNG 进口将维持高位，但高通胀和政府加息可能导致经济出现衰退，抑制LNG需求的增长[7]。中国解除疫情防控有助于LNG需求增长，但外需疲软叠加产业结构优化的需要为2023—2024年经济增长带来不确定性。较为确定的是，国际LNG 需求季节性波动仍将存在，并对LNG 现货价格产生影响。欧洲供暖季LNG需求一般能达到需求淡季的2～3倍，中国也能达到2 倍水平，亚洲LNG 现货低点较大概率在春季入夏时期出现[8]。