“专精特新”的资本市场支持路径及国际经验启示

廖茂林 张 泽 卢晓莉

在目前国民经济转型升级以及国际经济形势复杂多变的情况下，中小型企业成为我国经济社会发展的主力军，也是创造就业机会的关键力量。党的二十大报告中强调，健全资本市场功能，提高直接融资比重，支持专精特新企业发展。资本市场作为直接融资的载体，在资源配置、创新资本形成、激发创业活力等领域对中小企业创新与发展具有重大意义。为此，需要深入研究我国中小企业“专精特新”的发展特点和国家扶持的相关政策，并以此为基础，更新中小企业“专精特新”的服务理念，从而更加有效地服务于我国中小企业“专精特新”的成长。立足于我国各个省份的经济发展状况以及企业的现实情况，遵循资本市场的发展规律，“专精特新”板块的发展步伐加快，相应的扶持措施相继推出，我国多层级资本市场的结构性缺陷逐渐得到了弥补。

“专精特新”的政策演变及内涵

自2011年起，我国“专精特新”中小企业发展逐渐从重视企业规模转向创新能力。2011年7月，在全国中小企业信息化推进工作会议上，我国第一次将“专精特新”这一概念引入“发展壮大专业化、创新型和生机勃勃的中小型企业”中。同年9月，《“十二五”中小企业成长规划》指出，中小企业革新的重要方式是向“专精特新”迈进，形成规模化企业集群。2013年7月，《关于促进中小企业“专精特新”发展的指导意见》提出，要鼓励中小企业开展技术创新、管理创新与商业模式创新。随后，《促进中小企业发展规划（2016—2020年）》等陆续出台的文件均鼓励中小企业在关键领域核心技术有所突破。2019年至今，随着中美贸易摩擦以及国内核心技术受到制约等因素的涌现，相关政策加速推进“专精特新”中小企业的发展，聚焦产业链取长补短。2019年8月，为培育“专精特新”中小企业，习近平总书记强调发扬企业家精神和工匠精神的重要性。2021年1月，《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》提出将加强对“小巨人”重点企业的创新投入，并加快上下游协作配套。同年7月，中共中央政治局会议提出了“开展补链强链专项行动，加快解决‘卡脖子’难题，发展专精特新中小企业。”2022年3月，国家明确要大力培养“专精特新”小微企业，为其孵化提供资金、人才、平台等方面的扶持。在后疫情时代，“专精特新”中小企业不仅能提升企业应对外部冲击的能力，同时也是推动我国赢得长期竞争的重要力量。

“专精特新”指的是专业化、精细化、特色化和新颖化。具体来看，专业化是指企业需聚焦核心业务，在产品与市场等方面都具备专业性，具备专业化生产、服务和协作配套的能力，为企业与行业提供重要元器件、配套产品及其服务。精细化是指企业在生产、工艺、经营上精益求精，凭借良好的声誉、良好的性能价格比、先进的技术、优良的质量和良好的服务，在众多细分市场中占有一席之地。特色化是指其市场定位、功能定位的差异化，提供的商品和服务有独特的特点，难以被同行模仿。新颖化是指运营模式与技术的创新性及先进性，企业研发投入比例高、科技含量高、增值高、经济效益和社会效益显著。“专精特新”中小企业一般精耕于人工智能、高科技制造、新能源、互联网科技等领域，在子赛道具备一定竞争优势，具有相当的话语权。

国外资本市场对“专精特新”中小企业的扶持方式

国外资本市场不仅拥有完善的政策与法律体系以及市场结构，还通过提供风险投资、创业加速器、债务融资、股权众筹平台等措施，帮助中小企业获得资金支持与业务发展机会，同时通过技术转让、合作伙伴关系、市场咨询等方式，创造更多的市场机会，共同形成了一个支持中小企业成长的生态体系。

从政策与法律体系来看，为了支持中小型企业，尤其是种子、初创企业，美国于1953年通过的《小企业法》成为通过法律手段保护小微企业的开端。20世纪80年代，美国的政策逐渐使促进科技进步的主导权向中小企业倾斜，以政府采购、信贷担保、财政专项资金、直接贷款等手段帮助中小企业获得资金来源。通过推出一系列政策，美国已形成相对科学的培育中小企业的法律体系。与美国不同，德国则偏向于发挥金融机构的扶持作用，通过各类金融机构向本国中小企业提供各类资金获得渠道，以助力国内中小企业快速发展，例如，政府会向为本国小微企业提供贷款支持的银行提供2%—3%的利息补贴。

从资本市场结构来看，美国股票按其所处的市场位置可以划分为三个层次。第一层为以纽约证券交易所为主的股市。第二层由美国股票交易所及纳斯达克的自动化挂牌制度构成，以集中交易为主。与纽约证券交易所相比，公司注册要求更低，筹资渠道更广泛。第三层为OTC（场外交易市场），主要为大部分中小型企业进行股票投资。有别于美国成熟的多层次金融市场，英国的金融市场以伦敦股市为主体，其中，主流市场又被划分为高端市场、标准市场、高成长市场以及专业化的相互资金市场。由于创业期中小企业盈利水平较差，英国各个股市根据自身特点，通过放宽股票发行的限制和放宽盈利指数的规定来提供资金。日本则主要依靠银行的直接资金增加对中小型企业的扶持，并在其上市公司主板上增设了“新兴型中小企业”板块，以满足中小企业进行科学研发的融资需求。此外，为适应受美国纳斯达克等高成长型证券交易所发展的影响，日本设立了成长型新兴证券交易所，鼓励创业型、绩效较差型公司上市。

从债务融资来看，在公开市场中，企业发行公司债、可转换债券等，供广大投资者认购，而私募市场则通过向特定的机构或个人投资者发行债券，以利用债务资本助力企业发展。国外银行作为债权人，向中小企业提供贷款与信用额度，通常具有较低的利率与较长的还款期限，适合企业进行长期投资和发展项目。债务融资工具的不断创新能够满足中小企业的特定需求，例如，可转换债券与绿色债券等是专门用于支持环保与可持续发展项目的债务工具，帮助展示其在环境与社会责任方面的承诺。此外，一些国外资本市场还提供创新的债务融资平台，如在线借贷平台，通过与投资者和贷款者进行直接连接，为中小企业提供更加灵活的借贷渠道，促进了融资的快速实现。在此基础上，专门的债务融资支持计划可以提供担保机制、利息补贴或贷款担保等形式的支持，降低企业的融资风险。

从风险资本来看，部分海外国家中小企业的融资途径与结构较为完善的重要原因是，风险资本的繁荣使中小企业可以多渠道获得资金。首先，大量的风险投资机构专门侧重于高风险、高发展潜力的中小企业，为初创企业提供良好的商业环境。风险投资公司Sequoia Capital在众多科技企业成立的初期进行资金与战略支持，兼具高风险与高回报率。其次，创业加速器和孵化器不仅提供资金支持，还通过创业培训、市场调研、商业计划评估等方式提供风险管理领域的指导。一些风险投资网络与平台提供了风险投资机会的集中展示，在中小企业与潜在的风险投资者之间建立联系，共享资源与风险。此外，国外资本市场通常进行全面的风险评估和尽职调查，以确保风险投资的合理性。这些评估与调查有助于评估企业的商业模式、竞争优势与潜在风险，为投资决策提供依据。

国内资本市场对“专精特新”中小企业的扶持方式

从资本市场结构来看，我国的创业板、中小板、科创板等资本市场为中小企业的发展与融资提供了机会。具体来看，创业板的上市条件较为宽松，市盈率要求较为宽松，使中小企业更加容易进入资本市场，并通过注册制缩短审核步骤，提升中小企业首次发行股票的速度。相对于传统板块，科创板则更加关注企业的技术含量与创新能力，而不仅仅局限于财务指标的表现，这使科技创新型中小企业能够凭借技术优势获得市场认可和投资支持。中小板除首次公开发行融资以外，还支持再融资，包括定向增发、非公开发行股票等方式，提供多样化的融资渠道。其更加强调企业的治理规范和信息披露透明度，要求企业在申请上市前符合财务报告的准确性、内部控制的完善性等治理要求，有助于提升企业的信誉和市场满意度。

从税收优惠来看，我国出台的政策涉及营业税、增值税等，覆盖创新准备、研发及产业化等各个环节。对于中小微企业的创新研发，加计扣除政策允许企业采取加速折旧，且企业投资建设环节涉及的进口自用设备、技术、备件被免征关税与进口增值税。提高纳税起征点，对年应纳税所得额给予不同额度的税收减免，间接减轻“专精特新”中小企业的税收负担。

从财政补贴来看，其具备的及时性与确定性能够直接减少企业的投资成本，有效引导社会资本流入方向。国家层面设立的政府专项资金与基金覆盖范围包括科创板、新三板等A股市场，涉及中小企业创新的各个方面，通过投资设立子基金等方式集中解决中长期股权融资问题，然而存在政策传递距离较长、资金用途难以集中等问题。因此，小微企业创业创新基地城市示范工作正式启动，通过整合各类资源要素的方式，有效改善政策流程。自2018年起，我国开始培育“专精特新”小巨人企业，推动各类载体精准化发展，并提出一套行业资源与创新特色载体对接机制，助力生产资源要素在产业链各个环节高效流动。受中央政策影响，各省份也陆续提出支持“专精特新”中小企业的财政政策并提供担保。

从技术研发与转化支持来看，我国政府通过一系列政策和措施，鼓励和支持“专精特新”企业进行技术创新、研发和转化，以提升其技术含量和市场竞争力。首先，政府积极设立科技创新基金，提供专项资金支持专精特新企业的技术研发项目，覆盖了从基础研究到应用开发的各个环节。其次，我国通过鼓励产学研结合，加强企业与高等院校之间的共同合作，共享资源和成果，有助于加速技术创新和转化进程，提高企业的研发效率和技术水平，同时鼓励高等院校与科研机构成立技术转移机构。此外，资本市场鼓励“专精特新”中小企业进行股权激励与员工持股计划，并设立股权激励专项基金，为符合条件的“专精特新”中小企业提供股权投资支持。

国内资本市场支持“专精特新”中小企业存在的不足

虽然国内资本市场以多元化的方式支持“专精特新”中小企业发展，但支持模式尚未形成体系，发展环境有待优化，企业融资优势缺乏，发展缺乏后劲，创新协作、产业配套等方面也存在不足。

“专精特新”中小企业上市比例较低。首先，上市对于中小企业而言存在一定的门槛和挑战。上市需要满足一系列的条件和要求，包括财务指标、市值要求、盈利能力等，而许多“专精特新”中小企业在初创阶段或高风险领域，往往较难满足上市条件，因此无法选择这一融资途径。其次，上市对于中小企业来说具有较高的成本和复杂的程序，由于上市需要支付较高的上市费用、律师费用、会计师费用等，对于刚刚起步的企业来说是一个不小的负担，再加上上市过程中需要经过严格的审核和披露程序，要投入大量的时间和资源来完成。此外，“专精特新”中小企业往往面临投资者关注不足的问题。这些企业可能市场知名度较低，投资者对其业务模式和发展前景了解有限，因此对其的投资意愿相对较低。缺乏投资者的关注和资金支持，使这些企业在选择上市融资时面临一定的困难。

“专精特新”中小企业的灵活和小额融资需求难以满足。首先，中介费用高昂。上市过程中，企业需要聘请律师、会计师、保荐机构等中介机构来提供专业服务，而这些服务往往需要支付高额费用，对于资金相对有限的中小企业而言，成本较高，使上市变得更加困难。其次，发行周期长。我国中小企业上市的审核和发行程序相对烦琐，包括申报材料准备、审核和反馈、信息披露等环节，需要耗费较长的时间。这对于处于快速发展和资金需求迫切的专精特新中小企业来说，意味着更长的等待期和资金的不确定性，有些企业可能会选择其他融资渠道。此外，市场流动性较低。相对于大型上市公司，中小企业的股票流动性较差，市场交易活跃度不高，使投资者对中小企业的关注度和投资意愿降低，从而对中小企业上市带来较大压力。最后，债务拖欠问题也使中小企业对于上市犹豫不决。一些中小企业存在资金链紧张和债务问题，这在一定程度上影响了投资者对于这些企业的信心。债务拖欠问题的存在使企业在上市过程中需要面对更多的监管要求和审核难度，这进一步削弱了中小企业的上市意愿。

“专精特新”中小企业的主要资金来源与传导受到限制。当前，商业银行是我国“专精特新”中小企业的主要资金供给者。传统银行贷款对“专精特新”中小企业来说存在较高的风险和不确定性，由于银行通常更偏向于向具备稳定现金流和可抵押资产的企业提供贷款，这对于初创阶段的企业来说是一项挑战。此外，传统银行贷款审批流程烦琐，需要提供大量的抵押品和财务文件，对企业而言也是一种负担。在风险较高和信息不对称的情况下，投资者对这些企业的投资意愿相对较低，且这些企业在早期阶段通常需要筹集的资金较少，对于大型风险投资机构来说可能显得不够吸引人。在公开市场融资方面，上市对企业而言，通常需要满足一系列的条件，包括规模、盈利能力和财务透明度等，而这些条件对于初创或高风险的专精特新企业来说可能难以达到，因此这些企业面临着难以在股票市场上获得资金的挑战。

政策建议

强化对“专精特新”创新型中小企业的金融服务保障。要构建完善的融资担保体系，以确保风险的分摊和共担，这一体系包括市场导向的保证机制和政府主导的担保机制，并对一些关键和脆弱的项目进行补充或反保证。例如，银行、担保公司和信用保险公司等机构以及股权投资基金、天使投资人等第三方机构可以提供信用担保服务，减轻企业的融资压力，为企业提供更多的贷款和融资机会。在这个金融保障体系中，关键的一点是构建等级化的担保体系。根据企业的信用等级和风险评估，对“专精特新”中小企业进行分类，提供相应的担保支持。对于信用较高、风险相对较低的企业，可以通过市场导向的保证机制来获得担保服务；而对于信用较低、风险较高的企业，政府可以提供补充担保，降低金融机构的风险承担。这样的等级化体系能够更好地实现风险的分散与分摊，增强财政对“专精特新”中小企业支持的主动性、积极性与时效性。

深化金融机构投资与信贷的互动关系研究。我国“专精特新”中小企业主要以技术创新为主，其研究开发投入强度高，经营风险高，企业规模小，因此，其风险特征与银行风险存在显著差异。要深入推进投贷挂钩机制，这不仅能够有效解决目前我国企业融资难的问题，还能减少银行的不良贷款风险，防止银企之间的信息不对称。在新时期，银行业要进一步加强与私人基金和证券交易所等外部资本市场的协作，拓宽“专精特新”中小型企业与各类金融机构协作的主体领域。要进一步推进投贷挂钩机制的实施，将银行的信贷额度与企业的投资项目挂钩，有助于提高企业融资的灵活性与可获得性，同时降低银行不良贷款风险，增强金融机构对中小企业的支持力度。

强化扶持措施的可持续实施性。首先，为了增加企业对政策的信心，政府应确保扶持政策的稳定性和可预见性。政府部门应建立长期的政策规划和执行机制，定期评估和调整政策，以确保其与企业的实际需求相适应。其次，政府部门需要加强对扶持政策的监督和执行力度，确保政策能够有效落地。建立健全监测机制，及时了解政策实施的情况和问题，并采取相应的措施进行调整和改进，确保政策的落实不受干扰和拖延。此外，政府应加强对扶持政策的宣传和解释，提高政策的透明度，让企业了解政策的具体内容和申请流程。建立投诉渠道和监督机制，让企业能够及时反映问题和维护自身权益。最后，政府应与企业建立更加密切的沟通与协商机制，充分听取企业的意见和建议。在制定和调整扶持政策时，应广泛征求企业的意见，以确保政策能够切实解决企业面临的问题和需求。