政策发力呵护A股

张学庆

 政策力度的加强，一方面有助于直接提振市场信心，另一方面也强化了资本市场政策的积极信号，中长期维度促进市场积极稳健发展。

近期政策呵护市场信号明确。

8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。当日晚，证监会一连发布三条公告：《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》。

提振信心

中信建投证券策略首席分析师陈果认为，政策信号意义明显，监管层支持A股、活跃资本市场、提振投资者信心态度坚决。当前市场处于政策密集落地期，政策三箭齐发明显超出市场预期，市场短期信心有望获得明显提振。

8月28日，沪深两市跳空高开，市场成交活跃，投资情绪好转。上证指数午盘涨2.3%，万得全A涨2.47%。市场半日成交额近7800亿元，上涨个股超4700只。

21世纪以来，我国共4次下调证券交易印花税，分别为2001年11月15日、2005年1月24日、2008年4月23日、2008年9月18日。

从历史经验来看，富国基金认为，印花税下调大多发生在市场低迷时期，A股市场在此后1个、5个、10个交易日表现出色，大市值个股整体表现强势，非银金融相对占优。

中金公司研究部认为，此次印花税下调的时间及幅度均超预期；政策力度的加强，一方面有助于直接提振市场信心，另一方面也强化了资本市场政策的积极信号，助力市场在“引入源头活水、降低交易成本、提高交易畅通性”等长期问题上取得突破，并推进各部委形成政策合力，中长期维度促进市场积极稳健发展。证监会一揽子政策加快落地，有利于强化逆周期调节机制，长期促进优质券商业务扩容及效率提升。

自购回购

之前8月18日，證监会就推出25条活跃资本市场“一揽子”政策措施。随后有不少企业推出回购计划、分红方案，公募和券商资管则抛出了自购计划。

8月21日，易方达基金、嘉实基金、华夏基金等13家基金公司公告将自购旗下权益类基金，中信、招商、国泰君安等券商及券商资管宣布将以自有资金投资自家产品。

与此同时，A股再度掀起回购潮。8月17日，超30家上市公司董事长发出提议，建议自家公司动用真金白银回购股份。

自下半年以来，A股共有近百家上市公司提出回购方案。

“分红大军”也在不断扩大。8月21日，行动教育推出中期分配方案，每10股派发现金红利8.00元（含税）。而在8月18日，中国海油、江南奕帆等16家公司分别披露了公司半年度分红方案。

数据显示，截至目前推出中期分配方案的上市公司数量已经超过40家，其中绝大多数都是现金分红。比如，中国电信（10派1.432元）、中国联通（10派0.796元）、中国移动（10派22.247元）均为现金分红。

中信证券表示，回购潮与自购潮预示市场底部特征日益明显，上市公司回购潮处于过去5年来高点，历史上与市场底部重合度较高；机构自购潮再次出现，过去5年来该现象平均领先市场底1个月左右；8月来北向资金流出已接近5年来极端情形，同时ETF月净申购创6年新高；当前扭转市场负面情绪仍需等待，但A股已具备年度配置价值，并已步入“伏击区”，建议择机布局产业和政策主题。

安信证券首席经济学家高善文最新发文称，今年7月下旬以来各项政策开始陆续调整，市场似乎仍然较弱，尽管这其中反映着许多结构性矛盾的持续积累和普遍发酵，扭转局面比较困难，但对于当下的困难局面，相当重要的解释似乎是疫情造成的疤痕效应，与房地产市场流动性压力蔓延之间的交互作用，这种疤痕效应假以时日可以自我修复，政府针对性的干预措施无疑可以加速该过程。

聚焦资本市场，目前市场表现仍然较弱，有短期悲观情绪的影响，投资者往往容易放大短期的悲观因素，从而忽略或轻视长期因素的影响。在高善文看来，中国资本市场的重要改革已经开始破题，尽管投资者对于短期的经济表现仍然充满疑虑，市场的波动也令人焦灼，但风雨过后有彩虹，这样的老话还是值得记取的。

政策与市场

回顾历史，A股的“回购潮”基本和“市场底”如影随形“，政策底”领先“市场底”出现。一般情况下，A股市场会出现“政策底”和“市场底”两个底部。“政策底”指的是市场下跌一段时间后，高层对经济与股市积极表态的时点；而“市场底”则是在“政策底”出现后，市场指数的自然底部。从历史上看，“市场底”一般会滞后“政策底”1个月及更长时间，底部位置与“政策底”持平或者更低。

首创证券表示，2023年7月24日政治局会议定调积极，提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，可视为本次的“政策底”。

复盘2008年以来的7轮“政策底”和“市场底”可以看出，尽管“政策底”往往领先“市场底”1～2个月，但原因各异，不应据此形成一致预期，后续走势需要结合市场具体行情判断。从目前政策来看，市场信心的恢复可能仍需要时间。

一方面，流动性宽松之外的政策迟迟不见出台，市场担心系统性的稳经济政策比此前预期的力度要小，证监会对“活跃资本市场”的回应缺少实质性内容进一步增添了隐忧，市场对政策的耐心在逐步丧失，导致了股市走弱。

历史上“政策底”至“市场底”间隔天数长短不一，但40天左右较为常见，本次“政策底”至今已有近30天，从历史规律来看距离“市场底”或已不远，但可能仍需一定时间。

同时观察“市场底”后1个月的涨幅来看，基本能收复“政策底”至“市场底”的大部分跌幅。

另一方面，从市场情绪指数来看，市场成交量仍在快速下行，尚未看到反转信号，市场或仍在探底。

往后看，在经济边际变化不大的情况下，股市短期内仍然取决于政策预期，若预期进一步走弱，股市或将继续调整；反之，若政策催化走强，在国内外因素的合力下股市有一定的反弹空间。

不是最低

华金证券指出，五大市场指标显示A股当前已处历史低位，但不是最低。①换手率处于6次大底中第三低水平；②多数指数估值处于历次大底时水平，但不是最低；创业板指估值已处6次大底中第三低水平。③股权风险溢价（ERP）为3.2%，仅高于2016年市场大底时的3.0%，处6次大底时第五高水平；④当前200日均线以上个股占比为40%左右，处6次大底时第五低水平，已低于2020年3月市场底时的水平；⑤资金流出幅度远未达到6次大底时的水平。

国金证券维持对A股市场“乐观不冒进”的观点。乐观方面表现在：①估值底已现，市场剩余流动性再弱也差不过去年四季度；②盈利底已现，国内经济筑底，2023年中报全A非金融ROE进一步回升；③美联储货币政策或已实质性首次转向。

而强调不宜冒进，原因有四：①国内经济尚未进入“被动去库”阶段，仍处于弱复苏状态；②“政策市”通常均为短期逻辑；③美国实质性衰退迹象虽然已经出现，但下行趋势尚未形成；④资金面虽在改善，甚至明显好于去年同期，但仍难摆脱全年“净流出”状态，意味着市场所期待“水牛”大概率不会在年内出现。

择机布局

对于市场期待的“底部”和相关行业表现多家机构提出了观点。国海证券认为，同当前可以类比参照的“政策底-市场底”有3次，分别是2012年9-12月、2018年10-12月和2022年3-4月，“政策底”形成的标志均为支持资本市场的重要表态。

规律一：“政策底”到“市场底”时间为2个月左右，探底时期上证50、金融风格占优，抗跌行业集中在地产链如银行、家电。

规律二：“政策底”之后政策的阶段性空窗期、风险事件以及企业盈利不及预期会导致市场二次探底，“市场底”的形成往往也需要较为重磅的政策。

规律三：“市场底”确认后如果基本面（尤其是地产）有明显的改善，则大盘价值股领涨反转行情，否则是中小成长股领涨。

中信证券建议保持耐心，择机布局产业主题和政策主题。从产业主题来看，可围绕地产、科技、能源资源三大产业积极布局：①地产产业关注物业管理、家居、消费建材等行业的长期成长机遇；②科技产业，自主可控领域建议持续关注半导体、AI国产化的催化，基本面视角下关注盈利持续改善的运营商，以及存储、面板的行业周期底部反转机会，新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商；③能源资源产业，传统能源关注商品价格回暖和PPI底部反弹带来的利润环比修复，从下半年盈利弹性的角度，建议关注充电桩、风电等。从政策主题来看，围绕后续政府开支的增长，建议关注数字经济主题（信创、信息安全等）和地方化债主题（包括环保、園林等政府应收款占比较高的行业）。