基于生命周期理论高新技术企业价值评估——以格力电器为例

于文妍

一、高新技术企业特征

1.高投入性

高新技术企业的核心就是要创新，它所涵盖的范围和使用的技术都是之前并未有过的。与海外较完善的技术创新制度和条件相比，国内仍然有着很大差异，将使高新技术企业的开发过程必须不断努力，并投入许多经费，同时也必须引进与之相匹配的技术创新型人才，专门购买、引进各类先进设备，也将会大大提高早期的生产成本。在技术面世后，为了确保产品的垄断性，还必须不断进行后期维修和工艺创新。如此一来，后期的支出也是一个巨大的开销。

2.高风险性

高新技术产品在研发过程中有很大的风险，成果的转化也有一定的风险，如果研发过程中出现了一系列问题，那么，研发过程中所花费的大量人力物力都会付诸东流；即便进行了技术开发，也会因技术升级而导致产品被淘汰和不为市场所认可的运营风险。此外，因为在创业的早期，企业更多地依靠负债融资来维持生产，所以也存在着一定的财务风险。

3.高收益性

在高新技术企业的发展中，其创新程度和创业程度都很高，一般都能为企业带来巨额的收益，有时甚至会出现一种垄断局面。另外，因为市场上的产品和技术相对缺乏，所以即使是高新技术企业推出了相对价格较高的产品，也会有大量的客户来购买，这就使得高新技术企业所能获取的业务利润迅速增加。在创业成功后，高新技术企业最后所获得的利润通常都不能少于初期投资的十倍以上。

4.高无形资产占比率

我国在高新技术企业的财务总资产上所占的份额相对较小，而无形资产所占的份额则相对很大。由于高新技术企业主要依靠其在无形资产上所获取的利润，企业的无形资产包括智力、知识产权、专利信息以及企业文化等，像诸如此类的无形资产获利并没有反映在财务报表中，从而使得企业利润具有误差性。所以，针对企业的无形资产评估也是判断高新技术企业经济价值的关键问题。

二、高新技术企业的生命周期分析

1.高新技术企业的生命周期

高新技术企业的生命周期是指一个高新技术企业从创立到结束的自然周期。本文着重分析了高新技术企业在各个发展阶段所面临的风险与价值效应，将其生命周期划分为初创期、发展期、成熟期和衰退期。

图1 高新技术企业基于生命周期特征

（1）初创期

初创期又进一步可以分成萌芽期和创立期。萌芽期是企业发展的初级阶段，之后企业经工商注册、相关部门核准后，才能开始进入创立期。初创期的企业通常有如下特征：一是企业的选择范围很广，无论是在产品定位、制造工艺、企业所在地等方面，企业都有很大的选择余地；二是主要依靠投资收入，利润微薄，有时还会出现亏损；三是科技含量偏低，产品品质不稳，经营过程不规范，综合实力较弱。

（2）发展期

在发展期内，高新技术企业特征包括：一是产品从独立、简单、价值高向多元化、复杂、价值低的方向发展，产品的购买率快速增长；二是在经营管理过程中积累的管理经验，导入的现代化企业管理方法，使得我们的工作越来越步入正轨；三是企业之间的竞争越来越激烈，技术实力强大的企业占据了越来越多的市场，淘汰了越来越多的中小企业；四是高新技术企业给产业发展带来了快速增长的好处，但也出现了一些问题，随着需求趋于饱和，整个行业开始步入稳定期。

（3）成熟期

这一时期，该企业的销售量增长和产量增长都比较缓慢，但是销售额增长比较迅速。从企业内部来看，员工的职业素质和技术素质不断提高，企业的团队管理逐渐走向成熟，企业的文化逐渐形成；在海外市场，企业的产品得到了广泛的认可，保持着很高的市场占有率。

（4）衰退期

在此期间，由于企业所能提供的商品已不能满足市场的发展，因此，对商品的需求量不断降低，商品的种类不断缩减，竞争者的数量不断降低，原有的企业也将逐步退出竞争，最终转型，甚至消失。当产品价格下降，边际利润为负值时，主要依靠价格战，总收益与总资产规模也双双减少。

2.高新技术企业生命周期特征的比较分析

（1）与传统企业的生命周期曲线相比有所不同

以往企业的产品销售所呈现的生命周期曲线是呈现正态分布的：当产品销售面向消费者步入市场之后，有一种牵引期，可以使产品销售迅速地步入下一个发展时期，接着再经历较长一段的成长期后，就会进入一种慢性的衰退期，最后存在产品销售逐渐被消费群体所淘汰的状态。高新技术企业产品销售的寿命期曲线与其他企业相比有较大差别，大致呈现为S曲线的形态。

（2）高新技术产品演进规律特殊

中国以往的传统生产大多都是劳动密集型生产，随着对生产要素一次次过多投资，使生产收益率在到达一次高峰之后又出现了下降的态势。此外，在高新技术产品的资金支持方面，技术、知识和人才等创新要素也将具有至关重要的作用。当技术被停滞于一个新的生产领域之后，这个技术的专业技能也将扩大到其他新产品的制造中，从而提高了新产品的生产质量和效率。

（3）高新技术产品的更新迭代较快

在科学技术的探索和发展进程中，从最开始的技术创新再到对产品质量的测试，再到最后的高新技术产品投入市场使用的期限不断地缩短，高新技术产品的创新效率也在逐步提升。但是相对于以往的传统生产而言，引进了一种新的技术或者产品，那些原有的技术却依然具有市场使用的意义。

三、高新技术企业各阶段价值评估分析

1.初创期

初创阶段的高新技术企业虽然存在着很多不确定性，但是其未来的利润潜力却是很大的；然而，在传统的企业估值中，诸如收益法等，仅仅是对企业将来确切的利润进行了分析，而忽略了企业将来的不确定性所产生的潜在利润，这将造成一家企业的价值被低估。高新技术企业在初创阶段面临着许多不确定因素，本文以实物期权为基础，探讨了高新技术企业的投资决策问题。实物期权是金融期权在生产和经营中的延伸，在面对不确定的未来前景时，期权的拥有者可以利用该权利得到期望的经济利益。

2.发展期

在发展期内，高新技术企业因为其成长周期很短，所以他们的估值缺少基本的数据，而且非财务因素在企业估值中所占比例很大，而且很难进行精确的估值。故而，传统的企业价值评估方法并不适用。

3.成熟期

成熟期的高新技术企业较为稳定，未来的前景比较明确，产品也得到了市场的青睐，科技风险、市场风险、运营风险均显著下降。但要确保企业的持续发展与盈利，必须具备良好的管理能力、组织结构以及企业文化的创新能力。因此，根据上述关键的影响因素，这一阶段的高新技术企业的价值评估主要采用了综合评价的方法，利用贴现现金流量分析法，对高新技术企业目前所从事的服务进行了定价，利用期权估值法，对其可能获得的利润进行了估算。

4.衰退期

在衰退期，由于高新技术企业本身的经营已经很难实现盈利，而且大部分企业的现金流都是负值，所以不适合采用自由现金流贴现法来评价高新技术企业；在这种情况下，高新技术企业已经没有了投资的可能，而且由于技术的滞后而产生的可能回报也很少，因此也不适合使用实物选择权。在这个阶段，高新技术企业的生存能力主要依赖于已有的资产，它们的价值依赖于已有的资产，所以，在对它们进行评估时，我们应该使用资产清算法。资产清算法是根据企业清算时，各项资产的变现价值，来判断企业的价值。不同的资产种类，其换算方式也有所不同。

四、基于生命周期理论高新技术企业价值评估——以格力电器为例

基于生命周期理论进行分析，格力电器的发展水平与经营水准并不平衡，企业的主要资金都集中在购置固定资产、设备、原材料等商品方面，这些都构成了公司的账面资本，而公司的评价则更注重公司内部获取能力的价值。在其成长和发展中，一旦选定了适当的投资方式来解决融资问题，那么企业以后将面临的是经营的重大风险。格力电器在前期就已经投放了大量的生产基金，不过目前市场的情况并不明朗。因为产品的独创性，很难会找出与之相似的企业产品去比较，所以市场法也就不适宜使用。

因此，以格力电器为例的大部分高新技术企业在初创期都还处于非盈利阶段，并缺乏所谓的企业发展信息的依据，所以采用一般的价值分析法在高新技术企业中并没有任何作用，不过如果通过实物期权的方式完成企业价值的评估分析，就可以获得初创时期企业的技术价值。实物期权是指在高新技术企业中投资人所拥有的最基础的选择权利，对投资人在企业未来尚未决定的时期里，所进行的投资分析与决定并不是企业投资人必须履行的基本义务，此时便可采用实物期权评估方式来对在高新技术企业初创阶段无形资产的市场价格做出最终的评价。但相对于还处在成长期的高新技术企业价值评估而言，可通过现金流量折现的方式进行，具体为把企业的一个特定时期分成三个发展阶段，其中各个发展阶段的现金流量的折现值都不相同，然后再通过公式进行核算分析评估。对于处在成长期的高新技术企业而言，对企业的发展加以判断的方法通常是指把企业在未来一定时间的成长状况大体分成两个时期，而且各个时期的现金流量和折现比率也可能是不相同的。

五、对策建议

在市场经济比较发达的一些国家，对企业价值评估的领域也早已延伸到了市场经济的任何一个地方。所以，在高新技术企业中，制约企业发展的重要原因就在于企业不断的发展水平和生产科技的创新。技术开发机制的不断完善、价值评估领域的进一步拓宽、证券市场交易的充分活跃等，为企业价值评估的研究创造了良好的发展与实现环境，不仅拓宽了企业价值评估的领域，同时为企业价值评估技术提供了依据，为企业的成长提供了前进的道路。

通过对格力的现金流量表分析，它不但能够为使用者提供一种针对被投资企业当前经营状况与内在价值进行度量的有效方法，而且还能够为潜在投资者在分析不同估值方法下的企业价值差异时，提供一种思路，从而使企业投资者能够更加准确地对其真实价值进行评估。