未来一月市场将完成二次探底

启明

上一篇文章，笔者认为，在政策底出现之后，还会形成一个市场底。近两周市场在诸多利空消息的刺激下，出现了大幅调整，并且上证指数跌破了3153点的“政策底”，创出本轮调整的新低。很多投资者又开始陷入了迷茫和焦虑的状态。应当说，政策底之后出现二次探底在情理之中，因为政策利好引发的情绪宣泄出现后，市场情绪在冷静下来之后，会有一个获利回吐的过程。特别是在这一期间，出现了碧桂园债务重组、中融信托兑付风险等风险事件，严重打击了市场的情绪，导致二次探底以比较激烈的形式出现。

财通证券做了一个统计研究，回顾了2005年以来，上证指数六次比较重要的政策底与市场底形成前后的走势以及相关的驱动事件。历史经验表明，在股市处于相对低迷的时期，往往先出现政策底提振市场信心，再出现真正意义上的市场底，市场形成实质意义上的反转。从政策底到市场底，两轮底部时间上大致相差1-3个月。2016年情况比较特殊，政策底形成后反弹了三个月，然后进入二次探底，市场底与政策底相差近7个月。

从本轮行情来看，7月24日出现“政策底”以来，至今不到一个月，显然从时间上来看，调整尚未结束。而从空间来看，上证指数最大跌幅达6%，虽然遇到了一定的抵抗，但技术上看仍有一定的下跌空间。此前笔者判断，上证指数二次探底目标点位在3100点左右。考虑到近期一些风险事件的出现，但同时亦有超预期的降息等利好再度出台，暂时将上证指数二次探底的目标调整至3050-3100点区间。（图一）

图一：上证指数六轮市场底与政策底对比

图一和图二来源：财通证券

此外，根据财通证券的统计，在政策底到市场底的形成期间，金融、地产板块表现领先。这是由于政策往往会令金融、地产等行业受益。这些板块对于政策的反应力度比较明显，故而出现较为领先的反弹。而从本轮行情来看，尽管市场舆论对于地产行业的风险表示出极大的担忧，但地产板块却走势强劲，在二次探底的过程中表现极为抗跌，与历史规律比较吻合。（图二、图三）

图二：从政策底到市场底区间，金融、地产板块表现领先

图一和图二来源：财通证券

图三：地产指数（深证）走势抗跌

相对而言，银行股走势较为平淡，这与降息的影响不同有关。8月15日，央行在6月降息后再次降息，OMO下调10bp，MLF下调15bp。此前市场对于降息虽有期待，但降息落地时间依然略超预期。

应当说，6月和8月两次降息时间连续超预期，可以看出政策发力稳增长的决心；其次，宏观数据已经连续数月回落，特别是7月社会融资回落幅度较大。6月降息后，有再次降息以继续逆周期发力的必要性。

笔者认为，当前，中国经济的主要矛盾是阶段性的产能相对过剩与有效需求不足的问题。这可能是多方面原因造成的。比如，外需的不足，有全球经济比较低迷的原因，也有欧美对中国所谓的“脱钩”的原因。内需这块，三年的疫情确实让老百姓的收入有所减少，消费意愿也有些不足。另外，房地产这块前几年大干快干，现在由于人们对房价长期上涨的预期发生了变化，加上房地产处于下行周期，部分房地产商负债压力比较大，也积累了一些库存。前几年，我们进行供给侧改革，出清了一些落后产能，带动经济走出一波上行。目前，政策更多的应当在需求端发力。扩大需求，不能光指望老百姓，政府要身先士卒，需求不足，政府本身要制造需求。

第一，对于大宗商品，国家要加大收储力度，帮助上游行业实现供需平衡，同时保障国家的战略安全。比如镓、锗包括稀土，进行出口管制的同时，国家应当扩大收储的力度。其他阶段性过剩的大宗商品，只要适合收储，都应当加大收储力度。

第二，对于房地产市场现在的问题，也可以用收储的思路，国家用比较低的价格从房地产商手上購买一批物业，用于人才房、保障房、安居房，商业地产可以用于创业园区的建设，通过低租金扶持一批创业企业。一方面可以消化一些库存，另一方面物业本身是可以带来一些租金收入。

第三，股市这块，在目前的点位，国家资金应当积极入市。毫无疑问目前的中国股市是具备投资价值的，但由于市场信心低迷，导致目前市场风险偏好非常低。国家资金的入市一方面可以提振市场信心，另一方面，不管是收购一些优质上市公司的股权，还是购买ETF份额，长期来看，都是划算的投资。对于政府来说，把钱变成资源、变成资产、变成股权，绝对不吃亏。

总之，资源安全有保障，房地产债务危机化解，股市能起来，中国经济复苏就完全没有问题。

回到操作层面，笔者认为，未来一个月，市场将完成二次探底，投资者仍然可以逢低布局。坚信，阳光总在风雨后，未来的A股市场依旧值得期待。