新一轮格局重塑创新才能赢未来

《股市动态分析》研究部

本轮医药反腐之所以引起A股医药投资者恐慌，归纳起来无外乎两点：一是可能影响设备的采购、药品的进院和销售节奏，二是上市公司领导或者核心人员被调查影响上市公司稳定。

冷静下来认真审视，那些竞争力不足、非独家或同质化严重的产品，才需要通过行贿进行销售，而对于那些真正有研发门槛、真正的创新药甚至独家产品，从来不缺乏市场，这也是海外诸如辉瑞、礼来、强生、默沙东等医药巨头能长期为投资者创造价值的原因。这场医药反腐，其实是对劣币驱良币现象的纠正，短期虽然有阵痛，但长期来看，真正敢于研发、敢于创新的企业，反而能受益。

有利于秩序重建

反腐其实也是一轮格局重塑的过程。

就以医药行业来说，回顾2015年的“7·22”事件为起点的药审改革，在按照国家食品药品监督管理总局《关于开展药物临床试验数据自查核查工作的公告》要求，在国家食品药品监督管理总局核查前，申请人仍可主动申请撤回，国家食品药品监督管理总局公布申请人和品种名单，不追究其责任（本轮反腐，多地医疗机构亦先开启自查自纠），截止2015年12月31日，撤回和不予批准占应当核查品种的比例达89.4%。

经过“7·22”的洗礼，泰格医药等经营合规的企业脱颖而出，并真正推动了医药行业的供给侧改革。

在非医药行业中，“三聚氰胺”事件发生后，飞鹤未检出三聚氰胺，在国产奶粉产品中赢得了口碑。行业性事件，反而成为了“试金石”，并进一步推动行业健康发展。

专项整治之后，医药行业有望迎来净化阶段。集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。本次整治的目标是“集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑”、“进一步形成高压态势，一体推进“不敢腐、不能腐、不想腐”。

本輪医药反腐的深入推进将显著推动行业加速出清部分“低品质，高费用”的产品，真正具有临床获益的创新药及医院场景为主的相关业务（设备、耗材、药品）将具备更强的竞争优势。

相较于非上市公司，上市公司的财报审计更为规范、架构和决策流程相对科学。长远来看，国家对更多的不规范行为打击之后，医药反腐有助于行业朝着更加规范的方向发展，加快行业出清，市场份额或将向规范化程度高的上市公司进一步集中。

此外，在反腐压力下，部分采购可能会延迟或以集中采购形式进行，而政府部门引导下的集采更有利于国产产品。近年来政府出台了多个政策支持国产。目前国内医药行业还有多个细分赛道是进口主导的，在政策支持下国产企业有望抢占更多的市场份额。（见表）

表：支持国产医疗器械的部分政策

资料来源：中国政府网，国务院，国家市场监管总局，华创证券

创新赢未来

华创证券指出，从长远来看，国内第二波婴儿潮人群（1965-1973年出生人口）进入退休阶段（50-58岁），对医药的需求是刚性的且可能持续增长的。对应到医药市场规模，则涉及到量和价，“量”随着老龄化在持续上升，“价”已经在近年通过集采、医保谈判等方式进行了调整，并已打入市场预期。（见图）

图：第二波婴儿潮出生的人群已进入退休阶段

资料来源：iFind，华创证券

展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例的持续提升促进支付端扩容，在老龄化加速和消费升级的驱动下需求增长较为确定，同时创新研发带动的产品迭代为供给端提供有力支撑，整体医药行业配置价值突出。

创新为满足需求，如解决感染需求、糖尿病需求、心血管需求、肿瘤需求、阿尔兹海默需求等。创新为创造需求，例如创造体重管理需求、创造美的需求、创造连续血糖监测的需求等。创新提供新管线，新管线对冲老产品的降价压力。

招商证券复盘武田制药的发展历程：经过前期蛰伏，1）以BIC药物兰索拉唑美国上市为拐点，业绩重新进入快速增长期（CAGR20%+），1998年坎地沙坦酯美国接力上市；2）全球创新研发提振估值，估值水平（P/E）上涨3倍，带来7倍涨幅（1995-2020）。

未来，中国医药企业逐渐从国内走向国际，不仅代表着国际竞争力的提升，也打开更大的市场空间。除了欧美等发达国家，发展中国家的医药市场空间亦可带来较大增长空间。

推荐关注方向

具体到投资关注的方向，根据招商证券《医药生物行业反腐影响点评：国内市场正本清源，海外市场打开更大空间》报告的观点，从短期避险角度看，CXO、中药消费、药房等板块可能受冲击更小些；从中长期的角度看，具备合规学术推广能力的公司、及具备国际竞争力的原料药、创新药、低值耗材等值得关注。

CXO板块：根据动脉橙数据，今年二季度全球及国内医药投融资数据较一季度已有一定环比提升，随着多家公司业绩预告等披露预期已充分，仍为中国在医药领域具备全球竞争力板块。相关公司：药明康德、康龙化成、博腾股份、九洲药业等。

中药消费及药房板块：院外市场重视程度提升、零售药房话语权提升有望以更优价格引入更多更具备竞争力的品种。相关公司：片仔癀、东阿阿胶、华润三九等；健之佳、益丰药房、大参林等。

原料药板块：部分公司产品价格已处于底部，产业转型升级，医药制造国际竞争力强，原料药制剂一体化受益于集采政策，同时部分地区推进医保支付价进一步利好集采品种。相关公司：普洛药业、仙琚制药（亦属于专科制剂公司，学术化推广）、华海药业等。

真创新领域：从中长期维度看，患者的临床需求不会萎缩，真正瞄准临床需求的创新药会在一轮调整过后将迎来更好的竞争格局，同时真创新药品的出海逻辑带来更大空间。相关公司：荣昌生物、科伦博泰、康方生物、康诺亚等。

低值耗材板块：中国高端制造，此前受到客户去库存及产能延后影响，现上述因素逐步恢复。相关公司：采纳股份、拱东医疗等。

以上相关个股为招商证券报告中认为可能受益的标的，但具体的投资价值及风险，各位投资者还需更进一步分析。