政策面和基本面改善预期促中概股崛起　公募顶流纷纷提前布局提升配置价值

2023-08-14李梦一

证券市场红周刊 2023年29期

李梦一

6月以来，中概股一转今年以来跌跌不休的态势，走出了大涨行情。数据显示，小鹏汽车6月以来涨超100%；爱奇艺等热门中概股，6 月以来均涨超45%。从基金季报来看，不少知名基金经理也早已布局中概股，并在此阶段收获上涨，张坤、李晓星等偏爱腾讯，胡昕炜、赵诣南下狂买美团，丘栋荣扫货快手。

与此同时，美股中概股同样涨势喜人。Wind 资讯显示，下半年以来，纳斯达克中国金龙指数上涨约为11.49%，尤其7 月28 日，该指数曾一度大涨6.97%，创下7个月来最大涨幅。

互联网龙头供给侧优势是价值派关注重点

根据二季报，公募基金整体降低了港股的仓位，主动权益基金港股仓位中位数9.12%，较上季末减少1.39%；而腾讯、美团减持幅度居前，遭减持规模均超7亿元。

但是相比于大幅减少的重仓市值，将腾讯移出重仓股名单的基金仅有26只，还有503只基金将腾讯作为重仓股持有。张坤、胡昕炜等长期对于消费行业有深入研究的基金经理，在可投港股的产品中仍然将腾讯几乎顶格配置。

尽管互联网黄金时代已过，但相比传统行业，互联网行业成长速度超越市场整体水平的概率仍然较大，部分企业商业模式优秀，仍然构成优质的长期投资标的。同时，互联网赛道大多具备极强的马太效应，容易建立垄断地位，从而构建价值投资者特别看重的竞争壁垒。商业总是伴随着竞争，一旦某个行业的利润率较高，便容易吸引产业资本加入，使得行业利润回归相对均衡的水平，而具备竞争壁垒的企业可以维持较高利润水平，为投资者带来更高回报。

回顾张坤、胡昕炜等基金经理的投资思路，可以说是比较相似的，也就是寻找在供给侧具有绝对优势的企业。例如这些基金经理同时高配的贵州茅台，在高端白酒甚至是白酒行业都是无法取代的，塑化剂事件、限制三公消费等都是在需求端的周期波动。同理在供给端，几乎也没有公司可以挑战腾讯在社交软件领域的霸主地位；而在需求端，建立在社交软件基础上的游戏业务，以及不断扩张的金融科技、云和企业服务已经具备优势，包括美团、快手等互联网公司，实际上在各自领域均构建了不同程度在供給端的护城河。

“护城河”是以上关注企业价值的基金经理重点关注的因素，如果受到一些政策或者市场影响导致这些公司估值便宜，就会是比较好的布局时机；所以能够看到不管是老牌的抑或是中生代的基金经理，还是大量将这些核心互联网公司纳入重仓，甚至跟随下跌不断加大投资。

政策面和基本面改善预期使中概股具备布局价值

过去，对于中概股压制最大的还是政策监管因素，中概股自2021年初开始进入深度调整期，其中引发市场担忧的主要问题在于反垄断等措施影响平台未来发展模式，干扰市场化运行。其中业务直接受到影响的企业以阿里、美团等平台巨头为主，龙头公司估值下调，进而影响整个板块的投资情绪和估值体系。从业绩表现看，几大直接受到影响的大型平台公司依旧处于发力上升期，龙头平台近三年平均营收增长率仍然在40%以上。

表1 公募QDII 基金重仓股持有中概股数量一览

数据来源：Wind，截至2023-6-30，基金份额合并统计，中概股各地上市情况合并统计

2022年开始，政策监管对平台经济的主题从“严监管”切换到了“促发展”，其中“促进平台经济健康发展”成为了核心字眼，表明政策端经过前期重锤后迎来了稳定期。行业内部各公司在规范合规性方面已经达到监管要求，并在当前环境中担任更多与其行业地位相匹配甚至超越其行业地位的社会责任。随着监管环境更加积极，且外部政治环境有较为明确的预期之下，市场会逐渐给予互联网公司与其所担当的拉动经济、保证就业等社会责任相匹配的估值水平。

在整体经济展望平稳的预期之下，互联网公司的业绩成长也较为稳健。腾讯一季度的营业收入、营业利润和净利润同比数据均回正，营业利润也回到2021年的同期水平。快手于7月31日盘后发布上半年盈利预告，今年上半年公司将实现不低于5.6 亿元净利润，对比去年同期净亏损为94.3亿元，实现扭亏为盈。考虑到平台公司仍然掌握较大的流量，部分短视频平台流量仍在增长中，各项业务或将保持较快增速，同时优秀企业会持续改善经营效率而改进利润率及ROE水平，带来较为长期的稳健回报周期。

不过，因为股东结构和海外风险，中概股仍然有较多因素需要考虑，例如腾讯就面临着海外股东减持的影响，南非Naspers集团荷兰子公司Prosus预计其所持该股的比例将每年减少2至3个百分点，Naspers也曾发布公告表示，考虑在收到派发的美团股份后进行出售。这些大象级市值抛售，可能会对两大互联网龙头公司形成比较大的抛压。

当前互联网行业公司在经历长达两年多的行业整改之后，估值水平仍旧较低，无论从长期竞争力还有短期业绩角度看，中概股的利好因素也明显多于利空因素；也许其间避免不了股东减持、抛压以及别的利空，但未来大方向是蜿蜒向上的，投资者也可以参考基金经理的中概股投资思路进行布局。

（文中所提股票仅为举例，不作为买入推荐。）