我们在一片晴朗的环境中 提高对美股、新兴市场股票的仓位

我们相信，在距离美联储下次会议还有两个月的时间里，我们将迎来蓝天白云，前期做出的一些良好决策也会表现得一帆风顺。我们成功走出了疫情的冲击，经历了通胀高峰和欧美银行的危机。最新的二季度数据也显示，美国的经济增长超过预期。

随着通胀的消退，美联储主席鲍威尔认为，在2025 年之前，通胀率不可能达到2%，这一观点验证了“更高更长期”的论断，消除了过度紧缩乃至崩溃的风险，这让投资者有了一个喘息窗口，去做一些积极的准备和布局。

不要对已有仓位做“反思” 要看市场下一步去哪里

前一阵子，在与一位客户交谈时，我们讨论了应该把时间花在思考哪些地方可能出错，以及如何做对冲上，还是更多关注接下来的机会？虽然对风险有所准备总是好的，但现在我们认为，市场是滚滚向前的，想要获得收益，需要朝前看，尤其是思考未来6～12 个月内可能发生的事情。

最近我们注意到，美国和全球的制造业都将出现反弹。这是美国和欧洲经济增长的薄弱环节：在制造业停滞不前的同时，服务业承担着经济增长的重担。现在，我们正在接近去库存的尾声，包括商品、石油和铜。这为制造业的复苏创造了条件，并有助于推动全球经济的初步复苏。

目前已经有一些迹象表明，德国制造业订单和韩国出口似乎已经触底，这两者是全球经济周期的风向标。而美国卡车运输业的出境招标量指数（OTVI）也创下了年内的新高。交通运输业股票价格已经升破阻力位，触发了道氏理论买入信号。

最后，7 月份美国标准普尔全球制造业采购经理人指数（PMI）为49，而预测值为46——虽然还没超过50，但方向是好的。

欧美央行正在进行收尾工作，而日本央行则开始逐步调整收益率曲线控制（YCC）政策，因为日本终于感受到了与通货紧缩斗争40 年的胜利。正如我们几个月前所写的那样，在日本战胜通货紧缩、中国提振内需拉动经济复苏的同时，拜登总统的新工业政策和欧盟的类似举措将带来一个“新世界”。

我们不会重返2010～2020 年的低增长时期，而是会在全球资本性支出热潮的推动下，迈向高名义增长的世界，以应对气候和技术方面的挑战。

随着全球在新能源和技术领域的竞争加剧，全球资本性支出热潮正在兴起。这种竞争是良性的，将有助于深化三大地区的区域一体化：亚洲、欧洲和美洲。值得注意的是，中国在新能源领域遥遥领先，而美国则在人工智能领域占据优势。

利用政策温和期和AI的积极影响 提高对股票、新兴市场股票的仓位

作为投资者，我们关心的是市场接下来会发生什么。我认为，我们目前所看到的，是牛市的特征。

第二季度财报在两个方面为我们提供了信息——首先，三四个月前的银行业恐慌只是恐慌，大小银行的第二季度财报都证明了这一点。其次，大型科技公司的人工智能护城河不是闹着玩的，因为META 和Alphabet 都用大笔资金制订了它们的资本性支出计划。人工智能创新周期是真实存在的，并将在下一轮周期中深化生产力和限制通胀，就像我们一直在做的20 世纪90 年代下半年的类比。

我们仍然坚持我们的投资理念：美联储紧缩政策收尾=美元下跌=股票权益收益率（ROW）和大宗商品跑赢大盘。我们在非美股票投资上进行了滚动式操作，从去年重仓欧洲到今年年初关注日本，再到过去几个月建仓新兴市场股票和债券。

在这个政策温和期，我们希望加大一些仓位配置，主要是日本、新兴市场股票和大宗商品。我们希望向外围市场进军——外围股市=新兴市场，外围资产=大宗商品。大宗商品股票升破阻力位—— 商品指数基金（GSG）、西得克萨斯中质原油（WTI）、铜等，验证了“不衰退论”，即使大宗商品与美国股票相比处于约20 年的低点。随着新一轮全球经济增长周期的到来，铜、石油、电动汽车相关矿产的库存都处于低位或谷底水平。

根据我们的好友，同时也是新兴市场专家让·范德瓦雷（Jean Van DeWalle）的说法，过去16本刊特约杰伊·佩洛斯基漫步华尔街年以来，新兴市场股票在名义上没有什么收益，它处于2007年和2012 年的水平。我们并不会对此感到沮丧。与美国股票相比，新兴市场股票跑输了，但具有一系列吸引人的特点：大宗商品敞口、降息周期领先、所有权完全不足、相对于历史和美国非常便宜等等。

有两个新兴市场尤其令我们印象深刻：中国和巴西。尽管中国是全球第二大经济体，经济增长率为5%， 是美国或欧洲的两倍多， 但中国市场的表现却并不太好。中国正在努力从投资和出口主导转变为内需驱动的增长。相对而言，中国的技术成本很低，将美国的技术获利转移到中国的技术上是非常有意义的。

巴西的增长速度超过预期，巨额贸易顺差巩固着本币的坚挺程度。这也将使巴西在新一轮降息周期中走在前面，并在全球大宗商品需求回升的同时，提振巴西的国内经济。

日本是我们重点关注的三大市场之一——YCC 的结束对股票市场来说是一个超级利好。因为这可能会吸引一些资金回流日本，并且帮助日元升值（日元是世界上最便宜的货币之一，大约被低估了50%），同时，随着日本国债的走低，投资者也会将资金从债券市场撤出，进而投向股票市场。廉价外汇交易、廉价股票（大约20% 的TOPIX 股票售价低于资产负债表上的现金——是的，您没看错），机会均等。

那么，对于TPW 和我们的客户来说，下一步会是什么？我们的目标是利用政策温和的窗口期和新事物的诞生，扩大我们在新兴市场债务、股票和大宗商品方面的现有仓位。

虽然从年初以来，投资者一直表现悲观，但实际上，到目前为止，世界各国指数（ACWI）年内上涨了16%，大宗商品指数（GSG）现在上涨了4%，而Barclays 综合国债（AGG）则持平。

我们认为，在未来6～12 个月内，保持积极的态度并利用回调来更多地参与或增加对新兴市场股票和商品投资的配置将是有益的。这就是我们的下一步。

（作者系TPW 咨詢公司首席投资官。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）