新时代下国有企业资本运营效益提升研究

陈灏 刘迎春

摘   要：随着改革进一步深入，我国国有企业原有的资本运营模式已经不能适应企业的发展需求，资本运作理念落后、资本市场不够完善、法律法规不成熟等制约着资本运营的进一步开展。因此，创新资本运营模式已势在必行，必须通过组建专业运营基金、完善中介机构建设、技术创新等手段来提升国有企业的资本运营效益。

关键词：国有企业；资本运营；企业创新

中图分类号：F27       文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2023）12-0007-03

一、国有企业资本运营的政策背景

我国改革开放后，国有经济体制从始至终都是经济改革的重点，特别是党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央进一步推动国有企业改革不断深化。党的十八届三中全会出台了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，提出完善国有资产管理体制。据此，我国开始组建若干国有资本运营公司。党的十九大进一步明确“做强做优做大国有资本”，培育具有全球竞争力的世界一流企业的发展目标。

2019 年以来，国务院国资委密集出台一系列国企改革指导思想和政策文件。2019 年11月出台的《《国务院国资委关于以管资本为主加快国有資产监管职能转变的实施意见》，明确国务院国资委要对国有资本运营公司履行出资人职责，优化国有资本运营，根据国有资本运营公司特点有针对性地开展授权放权。2020 年5月党中央和国务院出台《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，要有效发挥国有资本运营公司功能作用，坚持一企一策，成熟一个推动一个、运行一个、成功一个的指导思路。2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布，提出要深化国有资本运营公司改革，科学合理界定政府及国资监管机构、国有资本投资公司和所持股企业的权利边界。

上述政策文件的出台，体现了党中央、国务院对国有企业改革，特别是国企资本运营改革的决心和意志，也要求国企改革要全面领会最新的政策要求，充分挖掘国企经营自主性及市场活力，以搭建资本运营体系为契机，从资本运营制度设计、资本规划、资本运作、资本增值、资本安全等多维度考虑，发挥协同机制，优化国有资本配置，做大做优做强国有企业。

二、国有企业资本运营的现状

（一）国有企业资本运营主要职能及目标

资本运营，也称资本运作，是指在市场法则下企业对所拥有的各类可支配资源、生产要素、有形资本和无形资本总和，通过经济手段进行流通、组合、配置等途径，最终获得价值增值的一种经营模式。

广义上，资本运营是对资本进行保值与增值，这是宏观上定义资本运营，是站在更高的维度来审视企业的可支配资源，发挥资本运营的重要作用。狭义上，资本运营是指企业的兼并、收购、资产重组等一系列活动。对于国有企业来说，资本运营更多地是在狭义范围内开展，通过资本运营，获取资本收益，形成协同效应，优化企业资源配置，推动其良性发展，在拓展企业经营模式的同时壮大国有经济。

具体而言，国有企业资本运营应瞄准以下几方面的目标：企业利润最大化、股东收益最大化、企业国民经济服务价值最大化。但我国国有企业资本运营具有特殊性，国有企业是国民经济的重要支柱，要求国有企业在考虑企业利润的同时更要考虑社会效益，从而体现国有企业保障国计民生的重要作用。

（二）国有企业资本运营的发展现状

伴随着全球经济一体化，我国的市场经济得到了大力发展。国有企业通过多年资本积累，传统的投运模式已经无法再满足国有企业做优做强的目标。首当其冲的是资本运营模式的改变及创新，从而实现企业产业结构升级，形成规模效益，确保国有资产保值增值的目标实现，推动国有企业健康发展。我国国有企业资本运营中以下几个问题较为突出。

1.资本运作理念相对落后，未能深入理解资本运营的核心理念

我国国有企业的资本运营开展较晚，对资本运营理念的认识不甚充分，导致了资本运营模式也一直在探索和变化，甚至有时候舍本逐末，偏离了企业的基本发展方向。例如，有的企业通过短期资本运营给自身带来较大收益后，盲目地选择扩大资本运营规模，热衷于单纯的资本运营，忽视了企业的基本生产经营，一旦资本运营发生风险，将会给企业带来不可估量的损失，甚至导致企业衰落。而有的企业又相反，将资本运营与企业发展割裂开来，将资本运营活动游离于企业发展之外，忽视资本运营的重要性，造成了资源配置的低效或浪费，削弱了企业的竞争力。实际上，资本运营始终与企业的生产经营紧密相连，关系到企业战略选择、资源调配等各方面，牵一发而动全身，企业在运营过程中应将资本运营提高到战略规划的高度，将资本运营与生产经营活动紧密结合。

2.资本市场发展不完善，资本运营渠道受限

虽然我国市场经济已经过多年发展，资本市场建设取得了显著成就，但是我国资本市场发育并不成熟，主要表现在还存在资本市场制度不完善、市场信息不对称、信用评级体系不规范等问题。国有企业的资本运营模式受限于资本市场发展，企业可选择的资本运营模式少，主要原因在于资金来源单一加之退出渠道的限制，一旦发生风险就会极大地影响国有企业资本运营的推进。

3.缺乏资本运营人才

资本运营是一项复杂和专业性很强的工作，不仅从业者要熟练掌握金融知识、财务知识、法律知识，而且在信息化飞速发展的时代背景下，还需具备熟练的数据处理能力，还要能够运用各种金融工具和管理手段对国有资本进行管理及操作。但目前此类资本运营人才稀缺，极大地制约着国有资本运营工作水平的提高。同时，资本运营的高门槛也决定了要发挥中介组织的作用。但目前能提供高水平资本运营人力资源的中介组织数量少，中介行为缺乏监管，中介组织以次充好的现象时有发生。

4.资本运营的外部条件易受干扰，效率低下且有效性与公允性欠佳

我国国有企业与民营企业的最大不同之处就是国有企业有大量投资项目由政府主导，这种投资模式可能会导致企业有限的资源产生错配，无法发挥市场机制优化资源配置。而资本运营要求充分发挥市场作用，过度的干预会削弱市场机制，加之个别国有企业人浮于事、效率低下、形式主义长期存在，严重阻碍了企业资本运营的正常进行，导致国有企业资本运营工作停滞落后。

（三）国有企业资本运营的风险分析

1.财务风险

随着国有企业改革资本运营的推进，财务风险问题日益突出，成为资本运营中不可忽视的风险要素之一，主要包括：（1）杠杆风险。国有企业在开展并购活动中，自有资金往往不能满足需求，需要借用杠杆工具进行融资，但如果所并购的企业不能尽快发挥价值，则会推高国有企业资产负债率，导致国有企业经营面临较大风险。（2）资金风险。对一些受市场变动影响较大的企业或者不诚信的企业，国有企业一旦在前期调查不充分，对市场判断错误，则容易导致兼并重组后投入大量资金，打破企业资金的动态平衡，导致企业陷入困境。

2.信息风险

信息风险体现为内部风险和外部风险。内部风险主要是信息安全风险。国有企业的资本运营项目流程较长，会涉及多个部门和大量核心数据，一旦发生信息泄露被竞争对手获知，将会增大资本运营的难度，导致企业不得不付出更大的代价才能顺利完成。外部风险主要是信息不对称风险。部分目标企业信息披露不充分，甚至存在误报、谎报数据的情况，由于未能掌握目标企业的真实信息，则会导致国有企业未能做出正确的资本运营决策，造成资本运营信息风险。

3.资源整合风险

国有企业资本运营后需要对现有资源和并购资源进行再次优化配置，从而发挥资本运营的作用。通常来说，不同企业在企业文化、组织结构、管理条线等方面都会存在较大差异，而国有企业在完成资本运营后必须对这些进行整合才能形成合力。这其中尤以组织结构和人事制度最容易带来问题，一旦在实施资本运营前没设计好，形成新的管理方式和预案，就很容易产生冲突，可能会造成高层次人才流失、被并购企业经营困难等，严重的甚至会影响国有企业自身的发展，失去资本运营的意义。

三、提升国有企业资本运营效益的对策建议

（一）高质量创新发展资本运营的战略举措

目前，随着国有企业的壮大和资本市场的完善，资本运营已上升到国企改革的战略高度，成为战略核心的组成部分。国有企业要综合评判战略方向、行业周期、财务状况等因素，提出行之有效的资本运营策略；要围绕做大做强国企主营业务这个核心，转变观念，优化流程，形成以高效的组织结构、规范的工作流程为基础，以专业的资本运营人才队伍、符合资本运营特点的考核机制为保障的运转高效的资本运营体系，开辟国有企业资本运营的新局面。

1.建立高效的组织机构

资本市场瞬息万变，能否做出及时正确的决策对于企业资本运营来讲至关重要。因此，必须在“三重一大”原则的基础上建立高效精干的决策体系和组织架构，确保资本运营工作的顺利开展。可成立资本运营专业委员会，设立专职的资本运营部门，面对复杂项目时应抽调相关部门人员组成专班，同时充分发挥专业中介机构的作用，相互协同开展工作。重大项目开展过程中，要建立例会、专题会等机制，遇到问题及时反馈并提出切实可行的解决建议。

2.形成规范的工作流程

资本运营工作专业化程度高、监管严格，必须在程序上做到合法合规。资本运营要依照国有企业监管机构的要求开展尽职调查工作，在法务、财务尽调的基础上分析项目的可行性和风险点。必要时邀请行业专家来论证项目的必要性，特别是涉及估值等关键性问题时，要遵循审慎性原则合理估值，避免国有资产流失。并购或出让后，对并购企业要充分行使股东权利，派出专职董事和职业经理人，确保被并购企业的迅速发展。对出让企业，要依法依规地履行后续程序，确保国有资产保值增值。

3.培育专业的人才队伍

资本运营工作的创新发展需要一支专业化人才队伍。资本运营工作专业性强、涉及领域多，包括经营、投融资分析、项目估值、风险控制、合规等各个方面。国有企业要组建一支战略高度高、沟通能力强，能把握市场变化的人才队伍，为企业资本运营提供支持。对资本运营人才既要重视培养，又要合理引进。通过培养形成符合自身发展特点的资本运营理念，将资本运营与企业发展有机结合起来；同时，要引入国际化的优秀人才，开拓视野，充实队伍，形成国内人才与国际人才的合力。

（二）高质量创新发展资本运营的配套措施

1.组建专业运营基金

国有企业资本运营离不开资金的支持，如果仅仅依靠企业自有资金或银行贷款的模式，不但无法满足资金需要，而且会使企业背负较大的财务成本。因此，有必要使用市场化金融工具，通过聚集社会闲置资金来满足企业资本运营的资金需求。例如，探索组建专业资本运营基金，由国有企业牵头作为发起人，按照市场化的模式组建资本运营基金，通过保险资金、养老资金作为基石为投资人增信，吸纳其他社会资本，在市场中招聘专业化团队进行管理，从运营管理、薪酬体系、信用担保、退出机制等方面都严格遵循市场化规律以确保基金的运营效率。在基金决策委员会、管理机构、运营机构三个层次实行决策、评审、执行相分离，健全运营项目的筛选、立项、尽调、风控等一整套科学流程，更好发挥基金在促进资本运营发展方面的作用。

2.完善中介机构建设，加强监督管理

国有企业资本的规范与高效运营需要会计师事务所、资产评估公司、律师事务所等中介机构的支持和配合，中介机构在市场化的资本运行管理中发挥着桥梁的作用，中介机构承担了尽职调查、资产评估、法律风险分析等工作。因此，一方面要保持中介机构的专业性和独立性，即中介机构的报告与公司资本运营效果要脱钩；另一方面又可以对中介机构实行许可准入制，设置明确的条件，从中介机构的资质、信誉、业绩、专业组织等方面进行选拔衡量。同时，支持培育优质中介机构，并积极加以引导，从而建立良好的资本运营外部环境。

3.以技术创新增强资本运营活力

科技进步已成为经济发展的驱动力，企业资本运营在开展过程中也要因势利导。资本运营可以使企业实现经济利润增长，但也会受制于原有的技术水平。企业发展必须通过技术创新战略的实施，对原有资本和技术进行升级，通过产业结构的升级，带动产品和业务的更新，使企业在市场中不断壮大。要通过对资本結构的优化，让企业在未来的生产价值与现金净流量有所提升，增加企业的运营效率，减少企业生产经营决策失误，从而做大做强国有企业。

参考文献：

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[4]   陆莉.国有企业资本运营风险问题及规范对策[J].当代会计，2020（7）：135－136.

[责任编辑   兴   华]