海外养老金如何布局ESG投资？

刘方　赵文荣

海外养老金在ESG投资配置框架上重视制度、组织架构的顶层设计，并通过ESG整合为具体投资业务提供指导。在投资执行中，通过主题投资、标的筛选和投后管理，确保全投资流程对ESG因素的充分考量。

养老金机构多数被赋予维护养老资产可持续性、实现代际财富转移的职责，以稳健、纪律的投资方式实现长期风险调整后收益的最大化。因此，养老金开展ESG投资实践与其内在的利益诉求相一致。

多家海外养老金机构已经将ESG投资与其配置框架、组合构建、绩效评价等层面深度结合，其案例与经验分析，将为长期机构投资者提供有益启示。

养老金、险资机构具备长期资金优势，投研体系完善，对市场变革有较强的适应能力，适合作为ESG投资的先行力量。但当前ESG投资规模与长期融资需求存在差距，多数机构以主题投资、负面筛选为主要工具，深度整合缺乏制度和工具支持（表1）。

如何落实ESG投资？

海外养老金通过指引、原则、期望文件等形式的制度设计将ESG因素与传统的收益风险素、内控制度并列，确保ESG因素在资产配置全流程均得到重视；设置負责ESG投资的部门、团队等，对各自的ESG业务流程负责。

如日本GPIF2014财年启动改革，强化投资运营的市场化特征，也开始考虑ESG投资应用的可能性。2015财年，GPIF颁布投资准则文件，提倡将ESG因子等非金融信息纳入投资决策。同年，宣布践行联合国可持续发展目标。

2017财年，GPIF正式发布管理原则和代理投票原则，作为对外部管理人的制度约束。GPIF在管理原则中提出：各外部管理人应当成为UNPRI签署成员，积极加入其他ESG相关协定、倡议；明确其认为重要的ESG事项，以及在长期希望实现的ESG投资目标；在投资流程中考虑被投资公司的ESG风险暴露，并与公司深入合作。

2020财年，修订后的投资准则正式将ESG因素纳入单独作为准则条文。GPIF主要采用委外投资形式，因此将ESG投资表现融入对外部管理人的约束。

至此，GPIF形成了与原投资部门整合的ESG战略执行架构，ESG整合体现于各投资部门对外部管理人的筛选和评估。基金董事会讨论并制定ESG战略，由执行办公室具体履行；审计委员会相对独立于董事会和执行办公室，定期监督执行办公室的履行情况，统计ESG相关数据；执行办公室由公开市场投资部、投资战略部、私募市场投资部等组成，负责ESG投资具体工作，对外部管理人履行监督责任。

其公开市场投资部负责公募资产外部管理人的选择和评估，同时对管理人的ESG投资 情况进行监督；研究ESG投资策略，协调跨资产的ESG活动，这也包括基金ESG报告的出具；投资战略部负责发掘并应用前沿ESG投资策略，例如绩效评估指标的创新、全市场ESG 指数的筛选；私募市场投资部负责将ESG因素整合到私募股权、基础设施等另类资产外部管理人的选择和评估过程中。

不同于GPIF的整合式业务分配方式，加拿大CPPIB内部投研能力建设完善，构建独立的ESG团队，辅助投资部门实现ESG整合。CPPIB提出了到2050年之前实现“碳中和”的目标，并为此搭建了相应的组织体系，以及专门的可持续投资团队（SIG）支撑ESG因素与投资流程的整合。

首先，基金董事会对可持续投资的战略方向和战略执行进行监督，包括就CEO/主席、其他业务部门的提议，决定是否对基金可持续投资政策、风险管理框架、投票权行使指引等进行调整。CEO/主席对可持续投资战略的成功执行负整体监督责任。

其次，首席可持续投资官（CSO）对可持续投资战略的执行和发展负整体责任。CSO与基金CEO、CIO等紧密合作，致力于形成多资产、全球化的可持续投资方法。不同业务部门制定年度投资目标时，也需要与CSO实现沟通。

此外，投资策略与风险委员会由基金主席、CEO、CIO等高管组成，对投资组合设计和关键风险暴露承担管理责任，并就可持续投资相关政策向董事会提出建议。

可持续投资委员会和投资团队具体负责ESG投资的落地。可持续投资委员会是ESG相关事项讨论与监督的核心力量，辅助CSO、投资团队开展工作，将关键的ESG事项分配给不同业务部门；投资团队执行ESG整合的具体内容，包括ESG主题投资、ESG相关投票权行使等。

如何融入投资流程？

养老金ESG的投资流程整合，对具体的业务开展更具备指导性，切实解决“ESG投资融入投资流程”的核心任务，具体包括：投前审查纳入对标的ESG治理情况的尽职调查；组合构建纳入基于ESG因素的合理筛选；投后管理纳入对ESG相关事项的监督、投票；投后评估提供组合调整的依据，等等。

以丹麦ATP为例，其践行ESG整合的核心是基于风险敞口的一套尽职调查流程。基金理事会制定投资责任履行政策作为尽职调查的基础，对组合内公司如何规范经营行为、对ATP如何应对ESG制度法规的变化提出要求。在该政策指导下，ATP将尽职调查的相关工作统一纳入内部管理，从2021年开始对相关成果进行独立披露。

在公开市场投资方面，ATP对标的公司影响力有限，因而设置了更为高效的风险管理流程，分为整体初筛、优先级评判和事实调查三步。ATP发挥公开市场的信息优势，持续监控数千家国内外公司的上百个指标，进而评估这些公司是否违背基金政策，并及时对公司的基本面变化做出反应。

在直接投资方面，ATP数据可得性降低，主要关注“认为重要”的ESG风险，包括社会层面和财务层面。对直接投资的尽职调查已融入ATP投资论坛讨论、决策的过程中。为了提升对标的公司的尽职调查质效，ATP建立问题库，应用于与标的公司的沟通，结合当前的投资环境，对不同行业的重要ESG事项进行识别。若需要特殊专业知识，ATP会借助外部专家力量，确保所有细节因素已被考虑到。