嘉实基金的价值型基金经理是什么样的？

林蔓

股市中，每一次主题炒作后，价值投资都会结结实实受到一波嘲讽。热门主题疯狂飙涨、低估值股起不来、基金经理躺平……都在不断地筛掉价值投资的拥护者。

而这四个字，是一些人眼中的海市蜃楼，是一些人的遮羞布，也是另一些人正在踏踏实实行进的路，比如嘉实基金的谭丽和吴悠。

东方财富Choice 数据显示，近三年（2020.1.1-2023.5.31，下同），嘉实丰和灵活配置混合A 回报达64.10%，位于全市场主动权益基金前16%；位于全市场灵活配置型基金前14%。

自谭丽最先接管至今（2018.9.5-2023.5.31），回报达120.31%，位于全市场主动权益基金前14%；位于全市场灵活配置型基金前12%。

慢就是快

2021 年，新能源slay 全场，黑洞般吸去了市场大部分资金，即使在估值已经飘到天上的后半年，不少基金的重仓名单依然塞满了相关标的。

就在众人集中火力瞄准新能源时，谭丽和吴悠却绕道而行，将嘉实丰和灵活配置混合的仓位分散到其他行业。该基金前十持仓，含“新”量极低。

在当时天天被新能源基金创新高消息包围的市场，坚持这种策略不是一件容易的事。对于嘉实丰和当时不温不火的净值涨幅，有投资者坐不住了，直指其为“小脚老太太”。

但后来的事实也证明，跑得快不一定是好事。

2022 年，市场暂别将近三年的疯狂期，紧急“退烧”，上证指数跌超15%，沪深300 跌超20%，各大基金指数跌幅也奔着15% 以上而去。

而谭丽与吴悠共同管理的嘉实丰和灵活配置混合A 不仅跑赢了指数，回报也位于全市场主动权益基金（股票型+偏股型+灵活型+平衡型，下同）前18%，超过了一众前期凭借风口冲高的基金，避开了那些风口基金跌到谷底的窘境。

“一切都是不确定的，做投资组合是概率性事件，梦想是低概率的，所以安全边际是大前提。”谭丽说道。

谭丽是嘉实基金价值风格投资总监，在过往多年投资生涯中并不怯于与市场对抗，与大众人性对抗。

对绝对收益的追求，更是刻进了吴悠的DNA 里。吴悠2017 年底开始做投资，不久就遇上了2018 年的大熊市，这段经历让他唤起了对绝对收益的强烈重视。

“我们必须要对公司的估值，有一个比较好的方法进行定价。如果对一些公司找不到估值方法，我就会放弃。”吴悠直言。

嘉实丰和自谭丽2018 年9 月5 日最先开始接管至今，回撤控制能力位于全市场主动权益基金前24%（剔除成立不足一年的基金，下同）。

在两人共同管理的近一年多（2022.1.1-2023.5.31）时间里，嘉实丰和回撤控制能力位于全市场前25%。

在瞬息万变的资本市场，防患于未然虽然挣不到家喻户晓的名气，却也常常比亡羊补牢更有魅力。不盲目追高，在别人极致的时候更均衡，让谭丽和吴悠最开始就把隐患排除在外，筑起更高的安全边际。

跳过“低估值陷阱”

守住底线，相当于路只走了一半。如何在控制回撤基础上博取更多收益，也是价值型基金经理需要做的功课。

在谨慎策略不吃香的2020、2021 年，没有靠风口的嘉实丰和，这两年回报也依然冲进了全市场主动权益基金前30%，其中2020 年还在同类型的灵活配置基金中排名前23%。

低估值这张牌，谭丽和吴悠从不单出。

吴优认为，众人传统意义上认为的价值投资者可能是低估值的深度价值，所以他们往往用低估值作为投资的保护，但是在自己的框架里面，安全边际来源同时于公司的质地和股票的估值。

“在A 股做投资，我们需要好公司+好价格带来的双重保护，这两方面缺一不可。”吴悠补充。

如何定义好公司？

在共同管理中更多做個股筛选的吴悠给出了两个准绳：

1、看这个公司是否有比较明显的竞争优势。我们会把公司和同行去做比较，看看公司是否在其他人不赚钱的时候，他还能赚钱。如果公司有一定的竞争优势，那么这个优势是否在积累扩大。

2、这个公司是否有比较好的治理结构。如果买了治理结构很差的公司，大股东可能会通过各种手段进行违规操作，作为二级市场的小股东，不仅无法分享到企业价值的增长，甚至可能血本无归。

马拉松没有结束

今年2 月18 日，谭丽离任嘉实丰和，吴悠正式挑起大梁。对于这位名气和资历都不如谭丽的基金经理，一时间市场出现了担心的声音。

事实上，在嘉实丰和管理中，吴悠对个股选择贡献颇多。并且在做基金经理之前，吴悠就在投研的漫漫之路上走了多年。

2012 年7 月，吴悠加入嘉实基金，历任研究部行业研究员、机构投资部投资经理助理。

在研究员阶段，吴悠逐步涉猎制造业、硬科技、电子、新能源等领域，之后在机构投资部做企业年金投资时，又对自上而下的框架进行了学习，开始研习周期性行业；后来做公募基金投资的时候，开始对大金融、化工、建材等领域也学到了很多。

吴悠早在入行的时候，就见证挖掘了一个国产整车的崛起，看到这家公司通过某爆款SUV 带动了盈利快速增长，在那个阶段成为全市场的大牛股。之后，他又看到了公司遇到的种种问题和竞争加剧。

2020 年，吴悠又看到了这个公司出现的变化，并且预判这些变化会带来新产品的爆款，果断重仓买入，又在合适估值卖出，成为了他组合中贡献最大的一笔投资。

2022 年，市场泥沙俱下，全市场34 个行业（申万分类）仅有煤炭和综合板块上涨。对于从不重仓押注单一热门板块的嘉实丰和灵活配置混合A，意味着要在其他下跌板块中摸出抗跌的个股。

嘉实丰和重仓行业之一家用电器2022 年下跌了18.75%，另一大重仓行业轻工制造当年下跌了18.88%，然而从中选出的个股均实现逆势上涨。

“投资是个日积月累的过程，某种程度上而言，经验也是财富。投资的进步，是逐渐反映在能力圈的积累上，没有捷径可走。就是逐个公司、逐个行业去学校，慢慢建立自己的认知。”吴悠坦言。

对于下半年，吴悠看好顺周期类资产的盈利回升，包括基建和地产产业链、化工和机械等中游制造业等；以及底部成长板块的景气回暖，包括景气底部的计算机、电子等行业优质个股。