岱美股份：二次成长曲线打开

贺天瑞

市场近期运行格局并不明朗，仍需要较长的时间来明晰未来的运行方向。在此阶段，我们仍应着眼于个股基本面上的变化，从个股上寻找超额收益。

岱美股份（603730）近期可积极关注，公司是遮阳板全球龙头，业界地位稳固，持续推动业务发展。该股二级市场上保持大波段震荡上行，若遇市场回调期，则可寻找到较好的逢低布局机会。

具体来看，岱美股份的遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：

1）公司營收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。

三个关键变量

华福证券分析师樊夏沛指出，对岱美股份的分析，应该注意三个关键变量：

变量1：遮阳板业务稳中有升，公司是全球汽车遮阳板细分领域龙头企业，2022年产能利用率已达98%，限制公司遮阳板业务收入进一步上升，未来随公司舟山环评项目扩产，23/24/25年公司遮阳板业务有望维持10/9/8%的增速；公司技术积累深厚，随新扩建产能快速投产，规模效应愈发显著，23-25年毛利率将上行至26、27、27%；

变量2：头枕市占率尚处低位，有望通过客户开拓快速增长，公司20-22年头枕全球市占率分别为5%、4%、4%，市场份额尚处低位，目前公司头枕业务核心客户为通用系，工艺能力得到充分验证，有望实现客户的导入及收入快速增长，23/24/25年公司头枕业务有望维持12/11/8%的增速；产量扩大带来的规模效应推动头枕毛利率不断上升，23-25年毛利率将上行至32、34、34%；

变量3：顶棚产品量价齐升，迎来高速增长，公司拟建设的墨西哥岱美新增汽车顶棚系统集成产品30万套和汽车顶棚产品60万套，随公司投产节奏，24/25年将维持106/27%的增速。新项目配套新能源车型，毛利率较传统车型更高，公司23、24、25毛利率将逐步由20%爬坡至28%。

汽车内饰单车ASP快速增长

汽车内饰产品具有延展性高的特点：①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。

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可以参考的数据是，岱美股份营收体量稳步增长，净利润快速提升。随着公司业务规模的扩大，全球性业务网络的逐步建成，2020-2022年，公司业绩稳步增长，营业收入由39.50亿元增长至51.45亿元，归母净利润由3.93亿元增长至5.70亿元。

2020年度公司营收同比减少18.01%，主要系受新冠肺炎疫情的影响，国内外整车厂商在部分时间出现停工停产，使得提货量减少，同时在2020年计划量产的新项目推迟量产时间。

2022年获得的国外新能源车企顶棚系统集成订单及头枕新增客户订单于2023年第一季度逐步量产，23年Q1公司实现营收13.72亿元，同比增加22.07%。

海外布局具备先发优势

图：岱美股份主营产品产能（万件/年）及产能利用率

数据来源：公司公告，华福证券研究所

华福证券分析师樊夏沛指出，岱美股份的海外工厂已经实现盈利：①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。

实际上，岱美股份的海外业务不断扩大，海外销售收入占比八成以上。随着公司的快速发展，公司生产的汽车零部件已经大量出口至北美、欧洲、亚太地区等海外市场。除国内汽车厂商外，公司的主要客户包括通用、福特、克莱斯勒等国外厂商以及上汽通用、上汽大众等合资厂商。公司2020 年境外销售收入占主营业务收入的81.81%，到2022年销售收入占比高达83.30%，上升1.49%，且海外销售收入金额也在不断增加。

二次成长曲线

值得注意的是，岱美股份由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。

华福证券分析师樊夏沛判断，随着岱美股份经营规模不断扩大、生产能力持续提升，公司主营业务的产能均趋于饱和。2022年，公司第一大业务遮阳板的产能为6200万件/年，产能利用率高达97.01%，第三大业务顶棚中央控制器的产能为452万件/年，产能利用率为93.81%，两项车顶系统的零部件产能均趋向于达到瓶颈。随着公司新发行的墨西哥工厂募投项目及舟山工厂扩建项目顺利达产，将有效扩大公司的现有产能规模，提升公司对于日益增长的客户需求的配套能力。