恒指突破重要压力位 上行空间进一步打开

尚恒

在新点阵图重塑共识锚、逆回购利率调降、国际局势风向有所缓和的背景之下，恒生指数从技术上确认突破了两个重要压力位：

一是三月下旬到五月上旬形成的19500点压力位；

二是三月份以来从未有效突破的60日均线。这两重突破构成比较正面的短线信号，为港股的进一步上涨打开了空间。

从具体数据的角度看，目前恒生指数的风险溢价在6.6%，是偏低的位置。我们综合判断，本轮恒指上行最高能将恒指风险溢价压低至5.9%-6%的水平。目前主要的风险来自于美债收益率的不确定性。综合考量美债收益率与风险溢价的不确定性，推断本轮恒指短线上行空间约到21200-21700点。

锦欣生殖（1951.HK）：辅助生殖行業发展空间广阔

2023年6月15日，北京市医保局发布《关于将16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》。自7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入本市基本医疗保险报销范围。

本次16 项辅助生殖技术项目进医保价格未发生调整。在国家医保局指导下，市医保局综合考虑医保基金承受能力、相关技术规范性等因素，通过组织专家论证，开展医保基金支出测算等工作，将16 项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目，纳入基本医保门诊甲类报销范围。1）从具体项目看，本次纳入基本医保的技术项目涵盖了从促排卵检查到胚胎移植术等全流程。2）从项目价格看，本次纳入医保的项目价格和2022年2月北京市医保局调整医疗服务价格后的价格一致。

华创证券分析师郑辰指出，如果参考日本经验，可以判断我国辅助生殖行业发展空间广阔。日本从2004 年开始实行辅助生殖（Assisted Reproductive Technology，ART）补贴，通过逐步降低收入限制、扩大补助范围、增加补助金额来减轻患者经济负担。2022 年4 月，日本将辅助生殖纳入国民健康计划，实现不孕治疗的保险适用。根据日本妇产学会数据，2008-2019 年间通过ART 出生的新生儿从2.2 万人增至6 万人，占总出生人口比例从2%提升到7%。

据国家卫健委数据，近年来我国辅助生殖技术快速发展，每年各项技术服务总周期数超过100 万，出生婴儿数超过30万，占出生人口的比例约为2.8%（据国家统计局，2021 年全国出生人口数为1062 万人），国内辅助生殖行业渗透率还处在较低水平。我们预计本次纳入医保将为有辅助生殖技术治疗服务需求的参保人员提供费用保障支撑，提高辅助生殖行业的可及性，助力行业渗透率提升。

华创证券分析师郑辰认为，公司业务全年有望全面复苏，盈利能力良好。具体从国内国外两个角度来看：

国内业务：1）公司旗下武汉医院22年9月份重新开业以来，经营爬坡顺利；2）深圳新物业有望带来IVF产能提升，同时公司还将推进VIP套餐渗透率、扩张多学科科室等。

海外业务：1）随着国际航班恢复，美国医院患者诊疗量增加，未来美国HRC份额有望不断扩大；2）除老挝外，公司还将进一步拓展东南亚布局。预计2023年公司盈利能力恢复到正常水平。从估值角度看，公司的市盈率处在历史较低水平。

李宁（2331.HK）：运营能力行业领先

近年来李宁坚持“单品牌、多品类、多渠道”战略，不断强化产品研发、设计、营销投入，以渠道和供应链优化，巩固竞争优势，并升级为本土优质运动鞋服代表。2022年公司实现收入、归母净利润260.13 亿元、40.64 亿元，同增14.76%、1.32%，疫情影响下公司盈利能力保持稳健。

投资者可以重点把握一个中长期逻辑：运动鞋服长期需求稳健，国产品牌发展势头良好。运动鞋服行业需求稳健增长，2022年国内运动鞋服市场规模同增2.2%至3627亿元。一方面与发达国家相比，我们认为国内人均运动鞋服消费仍处于较低水平，未来提升空间较大，另一方面疫情后消费者健康意识提高，更注重运动。

从国内市场格局来看，目前国际一线运动品牌耐克、阿迪达斯占据市占率前二，本土品牌市占率不断提升。需求端，年轻消费群体更注重质价比、低线市场消费崛起；供给端，近年来本土优质运动品牌在产品端研发、设计、营销等方面竞争力不断提升，产品性能相对于国际品牌差距缩小，本土运动品牌崛起。

信达证券分析师汲肖飞认为，李宁的专业度与时尚感并进，运营能力行业领先：

1）产品方面，公司专注核心品类，持续增加研发投入，扩展人才选拔，推动产品品质、功能性与时尚属性并进，以专业性和设计实力获得年轻消费群体认同。2）营销方面，公司致力于品牌形象的升级与年轻化转型，通过跨界联名、联动娱乐资源等方式吸引年轻消费者，树立品牌“新国潮”的认知。3）运营方面，公司在前端积极推行渠道升级，实行线上线下一体化，实现向新零售转型；在后端公司不断完善供应链结构与物流体系，以消费者需求为导向进行主动生产，库存管理水平与快速反应能力业内领先。

大的投资方向上，可以把握公司优渠道拓品类，穿越周期韧性增长。短期看，参考海外防疫管控逐步放开后，相较休闲服饰品牌，主要运动品牌销售复苏节奏及弹性更快、更强。在22Q4国内疫情防控政策调整后，经过短暂大规模阳性居家，23Q1 以来疫情影响逐步减弱，线下出行恢复，公司积极改善全渠道销售，流水有望逐级改善。

长期看，国产替代前景可期、多维度发力打开成长空间。行业方面，阿迪达斯在中国市场业绩的持续下滑，为本土运动鞋服品牌的发展带来机遇，本土品牌有望凭借制造与设计能力不断升级，进一步抢占海外品牌市场份额。

整体而言，信达证券分析师汲肖飞的判断是：

1）公司渠道结构持续优化，相较于其他国产头部运动品牌，公司直营门店占比、中大店、旗舰店标杆店占比提升空间广，未来高质量可盈利店铺比例的提高有望带动整体店效、坪效的增长。2）一方面公司聚焦科技与材料，持续加强已有产品的专业度；另一方面在优势类目基础上，加强高增长潜力的健身训练品类，扩展新的收入增长点。3）未来中产阶层群体扩大、下沉市场崛起及青少年体育学科要求提升，运动童装消费增长动能强劲。公司积极布局李宁young，确定其时尚性的运动童装定位，门店升级打造沉浸式购物体验，有望推动收入规模持续扩大。