“双碳”目标下光伏上市公司财务绩效评价研究★——基于熵权TOPSIS 法

田苗苗 李玉龙

（沈阳大学）

一、引言

绿色低碳已经达成全球共识，截至2021 年年底，全球已经有136 个国家提出了“碳中和”承诺。为积极实施气候治理，实现绿色可持续发展，全球绝大多数国家已开始实施节能减排，大力推动能源消费转型。2020 年9 月22 日，在第七十五届联合国大会上，我国向全球庄严承诺“中国碳排放将力争于2030 年前达到峰值，努力争取在2060 年前实现碳中和”。围绕“双碳”目标，2021 年国务院发布了《2030 年前碳达峰行动方案》，并加速构建“1+N”的政策支撑体系。全球绿色转型迈入新阶段，作为可再生能源的主力军，光伏发电将迎来巨大的市场空间。在政策引导和市场需求的双重驱动下，我国光伏行业发展突飞猛进，已经成为我国为数不多可参与国际竞争并取得领先优势的战略型新兴产业，也是我国产业经济发展的一张崭新名片和推动我国能源变革的重要引擎。光伏上市公司作为光伏产业的中流砥柱，其财务表现对推动整个光伏产业的协调发展具有重大现实意义。为了早日实现双碳目标，建成清洁低碳、安全高效的现代能源体系，对光伏上市公司的财务绩效进行客观评价至关重要。因此，亟需构建一套科学客观系统的光伏公司财务绩效评价标准和体系。

二、光伏上市公司财务绩效模型构建

（一）指标选取与数据来源

本文通过TOPSIS 在光伏行业财务业绩评估中的应用，分别从横向和纵向角度分析，得出不同财务指标在财务绩效中的所占权重，并从6 家光伏行业上市公司的盈利能力、营运能力、发展能力、偿债能力、创新能力5 个方面对2019—2021 年财务绩效的平均值进行优劣排序，分析不同光伏行业上市公司的优势与劣势，为光伏行业良性发展提供借鉴。

根据申万行业分类，从光伏设备二级行业的52 家公司中剔除近三年数据不全、ST 和*ST 的公司后，得到32 家公司，再按照2021 年12 月31 日的市值进行排名，选出排在前6 名的公司作为研究对象。以网易财经网、东方财富网和新浪财经网为基础，对6 家上市公司2021 年的年报信息进行整理计算形成16 个财务绩效衡量指标（如表1 所示）；针对光伏行业特点，收集了关于光伏行业上市公司财务情况的相关数据（如表2 所示）。

表1 光伏行业上市公司财务绩效评价指标体系

表2 2021 年光伏行业上市公司财务绩效二级指标原始数据

（二）计算指标数据

1.指标标准化处理

根据不同指标存在的方向差异进行标准化处理，得到规范后的矩阵Y=（yij）m×n

对于正向指标：

对于负向指标：

对于适度指标：

注：流动比率标准值为1.5；速动比率标准值为1；资产负债率标准值为0.5。

2.利用熵权法确定权重

通过以上计算，结果如表3 所示，盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力、创新能力权重分别为26.15%、24.98%、19.08%、15.91%、13.88%。其中总资产利润率、总资产增长率、净利润增长率和研发投入比率四个指标权重超过7%，分别为7.20%、7.02%、7.34%和7.28%。

表3 2021 年光伏行业上市公司财务绩效评价指标权重

（三）光伏上市公司2021 年绩效排名情况

根据TOPSIS法计算每家公司的相对贴近度，贴近度越大，排名越靠前，计算结果如表4 所示。

表4 各公司综合能力到理想解的距离及相对接近度

三、光伏上市公司的财务绩效评估与分析

根据上述实证过程，计算出6 家光伏行业上市公司2019—2021 年的相对贴近度并排序。

由表5 可知，通威股份近三年一直在接近最优方案，每一年都有很大进步，甚至2021 年的贴近度超过了0.5，财务绩效整体较好，近两年比较稳定。这也得益于通威股份不仅有关于光伏新能源产业还有农牧产业，且其将二者结合形成了独特的“渔光一体”发展模式，实现了绿色养殖。TCL 中环2019 年和2020 年排名都是第六，2021 年上升至第二位，说明其财务绩效水平有所提高。正因为TCL 中环的成功转型大幅度提高了劳动生产率和产品质量，原材料的消耗也减少了。成本的降低和效率的提升使TCL 中环盈利能力有了大幅度的提高。隆基绿能虽然从第一名下降到第三名，但三年整体排名都较前，财务绩效水平较好。通威股份和TCL中环财务绩效水平一直在上升，其中通威股份处于比较稳定的上升状态。阳光电源虽然在2020 年有所进步，但在2021 年还是处于最后的位置，其问题：一是太依赖政府扶持，一旦政府减少补贴就会影响到公司的盈利能力；二是虽然研发人员占比最大，但研发投入占比却较小，创新能力还有待提升；三是公司的存货周转率和应收账款周转率较高，在加大公司销售力度的同时也要对一些账期长、金额大的应收账款调整信用管理制度和赊销政策，减少坏账风险。晶澳科技的排名下降很多，从第一名下降到第五名，其原因在于公司一直在持续扩张，产能效率也在增加，导致出货量增大，这就需要更多的销售渠道，以免出现存货堆积的风险。无论是发行股票募集资金还是投资新建光伏电站都导致了晶澳科技的偿债能力较弱，资产负债率达到了70%以上，这使得公司随时会陷入债务危机。但其在研发上很乐意投入大量资金，截至2021 年12 月31 日，公司自主研发已经授权专利1086 项。通过工艺的提升来降低生产成本从而实现大规模的量产是值得其他公司借鉴的。福斯特整体表现中规中矩，与其他公司相比债务不重，资产负债率处于较低水平，经营水平比较稳定。公司的销售规模扩大使得应收账款和货币资金增加。而且公司对光伏行业的应收款项制定严格的坏账准备计提政策，也使得其应收账款坏账较少。

表5 2019—2021 年各公司相对接近度及排名

四、研究结论与建议

本文以光伏行业上市公司为研究对象，采用熵权TOPSIS 法进行财务绩效水平分析。熵值赋权法排除了主观判断，使评价结果更具客观性和科学性。研究结果表明：光伏行业上市公司经营绩效水平差距比较大，2/3 的公司相对贴近度在0.5 左右。通威股份2021 年的相对贴近度更是贴近0.6，财务绩效水平较好，发展稳定。

通过实证分析发现，光伏行业上市公司成长能力占有相对较高的权重。这是公司可持续发展的保障，也是未来获利能力的体现。光伏行业在国家政策的助力下飞速发展，许多公司吃到了时代红利就盲目加快产能扩张，更多的产能意味着原材料、人才、资源的紧张，行业竞争更加激烈。公司还需要提高品牌知名度、研发能力、产品性价比等方面才能有一席之地。如果一个企业的发展能力强，那么也就说明其本身具有竞争优势。在盈利方面，光伏行业毕竟与制造业有关，其对生产成本的控制是重要的因素之一。随着其产业的升级，产品技术的进步，光伏行业的产品价格会逐渐降低。但同时面对越来越多的跨界资本和企业涌入市场，原材料的价格波动，都会使毛利率下降。在面对不可控的成本时，只有提高收入才能保证公司利润。这就需要公司对内加大研发，提高生产效率，降低可控成本，对外持续关注市场上游的价格波动，及时调整采购策略。营运能力可以看出光伏行业上市公司的销售水平，大多公司采用的是订单销售模式，产能高的公司可能会出现存货堆积的现象，要专门针对存货制定一个合理的机制，降低库存成本。应收账款可能会随着公司规模增加而增加，企业如果不能制定合理的信用政策，将会影响资金周转速度和日常经营，对客户要进行资信调查，加强合同管理，针对账期长、金额大的应收账款建立有效的催款责任制。由于国家政策的支持，光伏行业经历了爆发式的增长，很多龙头公司一直都在大幅度扩大产能。但随着国家531 光伏新政的出台，行业补贴的下降，光伏行业总资产规模增长速度放缓，资产负债率上升。降低负债，稳定规模，提质增效才是未来发展的方向。所以不要盲目贷款，要考虑公司自身规模和对于债务的偿还能力，过重的债务会影响公司信誉，甚至导致破产。虽然创新能力所占权重不大，但其二级指标与其他指标相比所占权重是非常多的，这也从大部分光伏上市公司都在逐年加大研发投入中可以看出，其占比减少从侧面反映了公司的营业收入同样在增加。对于制造业来说，产能是基石，创新是核心，二者相辅相成，缺一不可，产能保障创新，创新调节产能。