杭叉集团：叉车龙头迎来锂电化与全球化共振

贺天瑞

市场目前处于年报披露期，尽管此前通过业绩预告等方式，年报的整体情况已经被市场在相当程度上消化，但“等待靴子落地”后，接下来的交易逻辑却尚未确定。一季度的业绩情况还有待观察，因此震荡盘整仍是市场主流。

不过，正如我们前面一直强调的，寻找具有超越市场平均增长动力的公司，才是选股的核心。所以，仍应重点关注公司业绩的内生增长动因。

杭叉集团（603298）为国内叉车龙头，产品覆盖1-48吨内燃叉车、0.75-48吨电动叉车、高空作业车辆、AGV等。受益于国内制造业和物流业发展，公司业绩增长稳健，2016-2021年营收CAGR达22%，强于行业增速16%。2022年前三季度叉车行业销量同比下滑5%，公司实现营收114亿元，同比增长3%，受益公司叉车产品结构优化，发力高机、AGV板块等，公司成长性相对行业具备显著阿尔法。

杭叉集团二级市场表现出大波段上行的态势，可积极关注其动态估值水平，逢低吸纳。

叉车行业：机器替人+电动化转型

首先，叉车行业的成长性强于周期性——叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，叉车销量波动性显著低于挖机、起重机等传统工程机械，2016-2021年我国叉车行业销量复合增速16%。展望未来，我国叉车行业有望持续增长。

东吴证券分析师周尔双指出，可以从短期、中期、长期三个视角来观察：

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（1）短期看，行业受益下游制造业回暖：复盘历史，可以发现叉车销量与制造业、交运物流业景气度关联度较强。2023年下游景气触底回升，叉车销量增速有望转正。

（2）中期看，高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升：我国叉车业虽然在电动化上取得成就，2014-2022年前三季度内燃叉车销量占比从69%下滑至36%，但从结构看，电动机型以价值量低的三类车为主，价值量高、应用更广泛的平衡重叉车电动化率仍然较低。

2021年我国平衡重叉车电动化率仅20%，低于全球30%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化转型将加速，带动产业规模提升。

（3）长期看，机器替人下行业需求可持续。我国制造业、物流业自动化率仍有待提升：对比欧、美、日等发达经济体，我国叉车渗透率仍有提升空间。从人均保有量看，我国仍不足欧、美、日的50%。从单位制造业产值对应保有量看，我国仅为美、日的80%，近欧洲地区的50%。

受益下游复苏，盈利能力稳定

杭叉集团的成长性较为显著：

首先，公司叉车产能充足，工业车辆产能在40万台以上。东吴证券分析师周尔双预计，其总体产能利用率仅约60%。下游复苏时率先受益。

具体来看，杭叉集团盈利能力维持稳定，钢价下降、电动化有望带动利润率中枢上移。公司盈利能力维持稳定，2021年毛利率、销售费用率同步下降，主要系运输费用的会计政策调整。2016-2022年前三季度净利率维持在7%-8%。2021年初至2022上半年，钢材价格持续提升，公司高毛利率的新能源叉车放量，对冲影响。2022年Q4钢材价格已经回落至2020年Q4水平，随公司电动化转型持续，利润率中枢有望上移。

锂电化：转型拐点

图：杭叉集团营收增长稳健，2016-2021年CAGR为22%

數据来源：Wind，东吴证券研究所

2020年我国叉车迎电动化转型拐点，锂电池技术突破成为叉车大规模电动化的契机。由于电动叉车价格高，同等吨位的叉车，电动车价格约燃油车一倍。另外，过去电动叉车主要使用铅酸电池，电池必须耗尽电量才能重新充电，很不方便，内燃叉车则可以随时补充能源。2012-2020年我国平衡式叉车电动化转型速度较慢，电动化率维持在15%左右。

2018年起，杭叉、合力、诺力等国产叉车龙头开始导入锂电池技术，电动叉车在安全性、适用性、性价比等方面均取得历史性突破，随产品推广，行业电动化转型加速。2020-2022年前三季度，电动平衡式叉车销量占比从16%迅速提升至25%。

从产品线上看，杭叉集团为业内锂电技术最领先、产品型谱最全面的企业，锂电化趋势下竞争地位提升，产品结构持续优化。且锂电叉车相对内燃叉车毛利率高2-3pct，公司利润中枢有望上移。

关注海外业务发展

国产叉车具备锂电产业链领先、性价比优势，海外锂电化大背景下有望弯道超车。2021年全球前三叉车龙头丰田、凯傲、永恒力收入体量分别为159/74/55亿美元，同期公司仅23亿美元，成长空间广阔。

我们可以关注杭叉集团的海外业务，杭叉集团海外布局臻于完善，竞争力有望逐步兑现。国产叉车相对海外品牌已具备技术、价格和产业链优势，海外份额提升的痛点在于品牌知名度和后市场服务。杭叉集团自2016年上市以来，持续完善海外渠道建设。截至2022上半年，公司已在美国、加拿大、德国、荷兰、泰国成立海外销售型公司和配件服务中心，形成由“杭叉总部-海外分子公司-代理商”组成的三层级服务网络。随口碑积累和服务质量提升，公司海外业务有望快速增长。

实际上，杭叉集团外销产品对标海外竞争对手，以高端型、电动化产品为主，且海外锂电替代铅酸趋势明显，因此外销毛利率更高。2016-2021年杭叉集团外销毛利率均显著高于内销3-5pct。中长期看，随国内市场规模、竞争格局稳定，国际化为国产工程机械龙头保持增长的必经之路。国产品牌海外份额仍低，未来出海将为重要增长点，外销比例将持续提升，有望带动整体利润率上行。