私募基金风险控制及策略研究

邹炜

摘 要： 自2004年国内发行首支阳光私募基金至今，私募基金行业已走过18载春秋，正逐渐成为国内居民财富管理中不可或缺的一部分。但任何一种投资，或多或少都存在一定的风险性，私募基金更是从创建开始，便与风险一路同行。风险控制也成为私募基金公司的重中之重，本文首先论述私募基金存在的风险，再以SHJL投资管理公司为例，分析此公司的私募基金投资风险控制策略，以为市场众多私募基金公司提供参考意见。

关键词：私募基金；风险控制；策略；SHJL投资管理公司

随着经济的快速发展，我国人民的生活水平得到了很大提高。而在日益提高的生活水平下，人们对于金融投资产品也有了更高的要求。私募基金作为金融投资市场中比较特殊的一类产品，它在我国资本市场上的地位和作用也越来越重要。但是，随着私募基金规模的不断扩大和投资范围越来越广泛，其投资风险也越来越大。为了保证私募基金市场健康稳定地发展，研究我国私募基金风险控制以及策略具有重要意义。

一、私募基金现有风险

（一）流动性风险

在股票投资中，流动性是投资者关注的最重要因素。由于投资标的不能及时变现，就可能导致投资者不能及时变现或者资金安全无法得到保证。在这方面，私募基金的流动性风险也较大。 在一些私募基金中，投资标的可能在某一时间段内不能及时变现。例如，2008年金融危机之后，受流动性影响，一些股票价格大幅下跌，从而影响到私募基金的收益率。 但在我国目前的法律框架下，私募基金存在一定的监管缺陷。由于我国法律法规对私募基金的监管尚处于空白地带，这给私募基金的操作留下了很多空间，当市场出现极端情况时，投资者难以有效地实现风险分散。

（二）操作风险

操作风险主要是由于管理人内部控制不完善或管理人员的操作失误、管理不当造成的损失。由于我国基金业发展时间较短，各种内部控制制度还不够健全，在操作风险中，这类风险占了相当大的比例。比如，基金管理人在投资决策过程中，没有严格按照《投资决策委员会工作规则》执行相关程序；基金管理人在投资管理过程中，对上市公司和市场行情的判断存在失误；在交易过程中，操作失误造成损失等。

（三）道德风险

道德风险是指作为基金管理人的投资者与基金管理公司或其员工或与基金管理人有关联的其他人或组织，利用信息不对称的优势，以虚构、夸大、隐瞒或者其他不正当手段，对基金管理人所管理的基金财产进行利益输送或利益转移，损害其他投资者利益的行为。 在私募证券投资基金运作中，由于缺乏必要的制度约束以及信息披露机制的不完善，就可能发生道德风险。道德风险不仅会降低投资者投资收益，还可能对我国证券市场产生不良影响。我国现行法律法规对私募证券投资基金的规范存在着诸多漏洞，如果不能完善相关制度规范，投资者将面临巨大风险。

（四）市场风险

市场风险是指由投资者所投资的证券市场价格波动而带来的投资损失的可能性。 一般来说，投资者投资于证券市场，不仅希望得到收益，更重要的是要保证资产的稳定增长，以获取长期、稳定的收益。然而，任何一种投资工具都不是完美无缺的。股票价格经常出现剧烈波动，从而使投资者遭受损失。尽管大多数股票价格在短期内是随机波动的，但长期来看却有一定规律可循。因此，在购买股票前，投资者应当对该股作深入研究。如能对该公司进行深入分析、调查研究以及各种技术分析和统计分析等手段都将有助于降低投资风险。例如，在进行技术分析时，可以选择一些基本技术指标如均线、 MACD、 KDJ等来判断股票是否有上涨或下跌空间。

二、私募基金公司业内存在的策略

（一）量化选股策略

量化选股策略是通过运用计算机技术来构建股票投资组合，利用数学模型对海量的数据进行分析，挖掘其中的规律，以指导投资决策。其主要投资方法是通过数据挖掘、统计建模等技术来建立一套选股规则体系，然后运用计算机技术从海量的历史数据中自动挖掘出有效信息，最后进行组合优化和风险控制。 量化选股策略在私募行业中的地位并不高，虽然有部分基金经理通过量化模型选股获得了较好的业绩，但真正做得好的基金经理并不多。其主要原因在于量化选股策略是基于历史数据进行分析，无法做到完全理性化。除此之外，量化选股策略的投资周期通常较长，一般为3-5年。在这段时间内，基金经理对市场信息的理解和把握会存在偏差；此外，量化选股策略需要大量的历史数据做支持，如果所选标的不够理想，很容易影响投资效果。

（二）指数增强策略

指数增强策略是指通过在指数的成分股中选择那些被市场低估的股票，然后通过跟踪这些股票的业绩表现，在此基础上不断增加股票持仓比例，从而实现盈利增长。其本质是以被动投资为主，同时辅以主动管理。由于指数增强策略通过投资标的的差异来获取超额收益，因此對管理人的风险管理能力、资产配置能力及股票仓位管理能力有较高要求。指数增强策略目前主要是在主动管理类私募基金中使用。从指数增强策略的产品来看，主要分为增强型和传统被动型两种。增强型指数增强策略产品净值增长会受到基金管理人主动管理能力、股票仓位、仓位控制以及市场行情等因素的影响；传统被动型指数增强产品则更多地表现为跟踪指数而非超越指数。

（三）期权套利策略

期权套利是指利用两种或两种以上不同交割月份的期货合约价格的差异进行的无风险套利。套利策略在期货市场中广泛应用，是一种能够为投资者带来稳定收益的投资工具。 期权套利主要包括跨期套利、跨市套利等，由于期货价格具有一定的波动性，因此可以利用期货合约价格偏离其内在价值时出现的价格差异进行套利交易。而不同商品之间的价差也会存在一定的波动，这就为期权套利提供了获利空间。随着中国期货市场逐渐国际化，市场上也出现了更多复杂的交易策略和工具。目前国内私募基金行业中采用较为普遍的期权套利策略主要有两种，分别是跨期套利和跨品种套利，此外还有一些特殊交易策略。

三、SHJL公司策略

（一）风险预防：优选个股是守住风险的第一道防线

优选个股是指在一段时间内，私募基金通过对市场的宏观分析和中观分析，结合微观分析，在控制个股选股风险的前提下，力争使基金的收益水平最大化。该策略通过量化模型计算出股票投资组合的投资价值偏离度、投资风险和投资收益等指标，并将其作为主要变量纳入基金投资组合模型中，通过不断调整基金组合中各股票权重来达到对该股票进行风险控制的目的。 该策略主要适用于私募基金产品在净值出现大幅波动时，可以通过量化模型的动态调整来达到控制组合风险的目的。同时也适用于对基金产品历史业绩进行回测时使用，以便可以对历史业绩和未来业绩进行有效比较。

SHJL投资管理公司认为，在股价处于上涨趋势中，买入后可以保持持股不动；如果股价处于下跌趋势中，卖出股票也可以保持不动。而在股价处于震荡趋势中，可以选择等待趋势明朗，然后再考虑卖出股票。

在股市下跌时可以选择买入个股，也可以选择卖出股票。但在股市上涨时却不能卖出股票，只能选择持有股票。因为在股市下跌时卖出股票就是损失金钱；而在股市上涨时卖出股票则是获利的重要方式。

（二）风险管理：自上而下关注潜在市场风险

随着我国经济的快速发展，社会大众的生活水平不断提高，财富也在不断增加。投资理财也逐渐成为人们生活中的重要组成部分。SHJL投资管理公司以“创造财富、回馈社会”为宗旨，以“稳健、诚信、创新”为经营理念，以“专业、创新”为经营方针，以“追求长期稳定回报”为投资理念。以创新的投资管理方法，不断推出各种优质产品满足客户不同层次的需求。

在资产管理业务中，首先要评估自身的投资风险偏好和风险承受能力。根据内部管理和市场定位，确定合适的投资策略和资产配置方案，从而为投资者提供适当的投资工具和资产组合。在此基础上，需要自上而下关注市场潜在风险。需要密切关注宏观经济形势和行业政策变化对资产价格的影响。例如，2008年金融危机期间，全球经济增速明显放缓，市场风险偏好也随之下降，我国政府采取了积极的财政政策和宽松的货币政策进行逆周期调节以应对金融危机。但是在2008年底至2009年初，受金融危机影响，我国经济增速也明显放缓，财政收入和企业利润增速也出现下滑。在这种背景下，要充分认识到当前资产价格波动可能存在的不确定性。因此需要密切关注宏观经济形势、政策变化和资产价格变化对私募基金管理人投资策略和资产配置方案的影响。如果认为市场风险不可控或者难以判断其对资产价格影响程度时，需要及时调整投资策略。

（三）风险控制：  仓位管理和品种优选结合

市场的风险主要来自两方面，一是宏观经济政策调整带来的市场风险，二是个股基本面变化带来的风险。对于前者，应根据宏观经济政策的调整，对相应板块进行调整。而对于后者，则应从基本面和行业景气度两个角度寻找。通常情况下，如果企业能够抓住经济结构调整的机会，那么会在经济结构调整中受益。另外，也可以关注一些政策倾斜的行业或板块。

仓位管理主要是在震荡时，以小仓位参与，然后一旦方向改变，就迅速地加仓，这样可以做到小博大。在趋势向下时，仓位管理就要坚决一些，就是严格止损。因为趋势向下时，你也没有多少时间来等待止损。品种优选主要是在趋势向上的时候，你就要对自己持有的品种有一定的了解和认识。选择一些行业龙头或者一些人气股，因为他们抗跌能力强，并且一旦选对了方向，那么你就可以在相对低位实现盈利。并且由于他们的高确定性，所以就算未来有下跌趋势也不会影响到他们的收益。 在实际操作中我们会发现大部分人是亏损的，很大一部分人是亏损的原因就是仓位管理出现了问题。大部分人都希望用少量资金去博一下收益。这种策略在震荡行情中效果是最好的，但在趋势行情中往往会适得其反。所以我们需要建立一套自己的仓位管理体系。在市场震荡时以小仓位参与，当方向向下时坚决止损；当方向向上时进行加仓操作。

（四）私募基金公司应稳健经营，将合规运作、风险控制放在经营突出位置

私募基金公司应当将合规运作、风险控制放在经营突出位置，制定合理的经营管理制度，在人员、场地、信息系统等方面提供支持保障，确保依法合规开展经营活动。 一是完善制度体系。健全完善公司治理、内部控制、风险管理、合规管理、信息科技管理等内部制度和规范；二是优化组织架构。健全决策机制，优化组织架构，做到人员职责清晰、高效协作；三是强化系统保障。有效整合内部系统资源，确保基金登记备案等业务正常运转；四是优化人员配置。严格基金销售机构准入管理，建立专业化的基金销售队伍；五是加强信息系统建设。完善基金销售业务报告和信息报送系统，确保运营符合监管规定。

结束语

本文主要探讨了私募基金行业的风险控制问题，并以 SHJL投资管理公司为例进行了分析。首先介绍了私募基金存在的风险，包括流动性风险、操作风险、道德风险和市场风险等方面，然后以 SHJL投资管理公司为例，分析了国内私募基金行业中采用的期权套利策略和风险管理策略。其中，优选个股是守住风险的第一道防线，通过量化模型计算出股票投资组合的投资价值偏离度、投资风险和投资收益等指标，并将其作为主要变量纳入基金投资组合模型中，通過不断调整基金组合中各股票权重来达到对该股票进行风险控制的目的。同时，需要自上而下关注市场潜在风险，密切关注宏观经济形势和行业政策变化对资产价格的影响。另外，仓位管理和品种优选结合也是一种重要的风险控制策略，需要建立一套自己的仓位管理体系。最后，私募基金公司应当稳健经营，将合规运作、风险控制放在经营突出位置，制定合理的经营管理制度，完善制度体系、优化组织架构、强化系统保障、优化人员配置、加强信息系统建设。

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（作者单位：上海景领投资管理有限公司）