PPP项目资产证券化的应用探析

吴 康

（中铁建资本控股集团有限公司）

一、引言

资产管理是工程项目现代化管理的重要内容，直接关系着工程项目的建设水平，对于工程项目整体效益具有较大的影响，因此，加强资产管理一直是工程项目管理的核心内容之一。PPP项目是由政府和社会资本共同参与项目投资，对大型的基础性公共项目进行建设和管理。相较于传统的工程建设模式，PPP项目投资规模较大，且工程建设周期较长，这使得项目的资产管理存在较大的难度。现代管理理念下，实施证券化管理是PPP项目资产管理的重要方式，对于PPP项目的资产安全和顺利建设具有积极作用。新经济形态下，项目管理人员有必要积极创新资产证券化管理方法，有效解决这些问题，以此来提升资产证券化管理的整体效益，为PPP项目的顺利建设和实施奠定良好基础。

二、PPP项目资产证券化价值

（一）资产灵活化

近年来，PPP项目的投资范围不断扩大，投资规模持续增长，这使得PPP项目所涉及的资产数量、类型不断增加。结合项目实际可知，PPP项目中的资产包含流动资产、长期投资、固定资产、无形资产和其他资产，这些资产在PPP项目建设管理中发挥着重要作用，直接关系着项目投资建设的顺畅性和有序性，因此，资产管理是PPP项目管理的重要内容。在现代化管理模式下，实现PPP项目资产证券化管理，能将具有静态属性特征的资产转化为流动性的金融证券产品，这对PPP项目的建设投资产生了深刻影响：一是实现了资产形态的转化，带动了项目资产在各类资本市场的动态交易；二是资产证券化提升了PPP项目资产的灵活性，这对项目资产的调配、利用、管理均有积极作用，可有效提升资产的使用效率。

（二）投资积极化

PPP项目建设与传统的工程建设模式具有一定的差异性，一是PPP项目本身多属于基础设施项目，此类项目与民生利益息息相关，经营管理权较为特殊；二是PPP项目的投资主体在承接经营管理权时存在较大的难度；三是PPP项目的投资周期较长，传统管理模式下，参建企业很难退出，这在一定程度上影响了企业参与PPP项目建设的热情。在新时期，实施PPP项目资产证券化管理后，PPP项目的退出机制得以完善，即通过项目资产以证券的形式在各类资本市场交易，因各种因素退出企业，其资产也能适时退出，或以金融产品投资的方式参与运行管理，这确保了项目退出的规范性、标准性、有效性。从长远发展效益来看，通过实施资产证券化管理，PPP项目的投资环境得到了优化，这调动了投资主体的参与热情，对于加速推进PPP项目建设具有积极作用。

（三）风险隔离

传统工程建设管理模式下，PPP项目管理中还存在一定的资产风险隐患，这些风险问题的产生与资产基础信息数据、资产核算、资产运行、资产管理等多作业环节有关，当任何一个环节出现疏漏时，PPP项目资产管理的风险也会随之增加，进而影响项目投资的整体效益。现代管理模式下，实施PPP项目资产证券化管理后，能有效地实现风险隔离和规避处理。在资产证券化管理模式下，管理者可以通过期限分级的方式设计多种类型的证券产品，不同类型的证券产品所面临的运行环境是不同的，这在一定程度上实现了资产管理风险的分散，确保了PPP项目资产管理的规范性、有效性，推动了PPP项目建设活动的有序开展。

三、PPP项目资产证券化问题分析

（一）缺乏法律保障

资产证券化管理是对PPP项目资产管理模式的一种创新，其创造了良好的资产运行管理环境，在此基础上，需要建立系统完善的法律，以此来实现PPP项目资产证券化管理过程的有效约束。但现实情况是，我国资产证券化管理中的相关法律体系尚不完善。一方面，从宏观层面来看，PPP项目资产证券化所涉及的理论内容较多，这就要求其在法律法规建设中需要考虑多种因素，以此来保证法律的全面性、科学性和有效性，但现实情况是，当前法律体系多是从单一层面进行制定的，这使得PPP项目资产证券化管理尚存在一定的法律漏洞，容易引起证券市场特殊的运行环境风险。另一方面，从微观层面来看，国家针对PPP项目资产证券化管理已经初步建立了一定的法律，但是这些法律多集中在下位层面，缺乏像《公司法》《证券法》一类的上位法，这使得PPP项目资产证券化监管工作的开展受到了较大阻碍。此外，在不断加快法制建设的环境下，部分PPP项目管理者将管理的重点放在了工程法管理层面，对于资产证券化相关法律的建设缺乏重视，这使得PPP项目资产证券化管理的相关法律落实不到位，影响了项目资产管理的规范性，对PPP项目的资产管理产生了不利影响。

（二）结构形式不丰富

资产证券化对PPP项目建设工作的开展产生了较大的影响，现阶段，除实体资产证券化、信贷资产证券化外，证券资产证券化、现金资产证券化均是PPP项目资产证券化转变的重要内容，在这些资产证券化转变中，需重视其结构形式的有效设计。一般资产证券化转变的结构形式与期限、投资主体等因素有关，期限匹配主体包含了PPP项目周期和证券期限，一般前者特许期在25～30年，后者存续期在6年左右；投资主体包含了财务单位、商业银行等机构，分析市场经营规律可知，这类结构多倾向于中短期产品，并且对于收益相对固定的产品有较高的喜爱程度。对比期限范围可知，证券化的产品存续期限远远短于项目全生命周期，这间接性地反映出了资产证券化转变过程中，相关的证券化产品类型并不丰富，增加了后期管理的难度，提升了投资企业的融资成本。

（三）交易机制存在缺陷

现阶段，PPP项目在资产证券化管理中还存在证券产品交易机制不科学、不合理的问题。一方面，在PPP项目资产证券化交易中，对于产品的特性考虑不足，且回购交易方式应用不够合理，降低了证券产品交易流通的效率和质量。另一方面，当前PPP项目在建设管理中虽然开展了一定的资产证券交易活动，但是这些交易的证券产品所涉及的期限时间较短，难以满足PPP项目长期投资的现实需要。另外，PPP项目资产证券化交易涉及一定的资金问题，但是在资产证券化过程中，PPP项目还缺乏相应的资金保证机制，在一定程度上限制了资产证券化工作的开展。

（四）风险问题突出

PPP项目资产证券化管理中还存在较为严重的风险问题。首先在资产证券化管理过程中，部分管理者只是认识到了资产证券化的优势，对于其劣势认识不足，这使得具体工作中缺乏完善的风险管理体系，造成了资产证券化管理风险问题突出的问题。其次PPP项目资产证券化具有较强的专业性，其需要重视资产证券化转化过程的有效控制，降低了资产证券化的规范程度。最后在新时期，PPP项目在资产证券化管理中使用了一定的信息技术，但是在实际管理中，忽视了对信息网络安全防护的管理，带来了较为严重的信息风险隐患；有必要深化这些问题处理，提升资产证券化管理的整体水平。

四、PPP项目资产证券化问题应对措施

（一）完善法律法规

系统完善的法律法规能为PPP项目资产证券化管理工作的开展奠定良好基础。在全新经济形态下，PPP项目的建设数量不断增加，建设规模不断扩大，在项目建设中，加强PPP项目资产规范化管理已经成为一种迫切需要；在此背景下，资产证券化管理为PPP项目资产管理工作的开展提供了可行路径。在PPP项目资产证券化管理中，建立系统完善的法律、法规体系，首先需要从国家、行业层面出发，加强顶层设计与规划，并积极开展宣传工作，使得人们认识到PPP项目资产证券化管理的重要性及法律体系建设的迫切性，营造良好的舆论环境。其次在PPP项目资产证券化管理法律法规体系建设中，还需要从宏观、微观两个层面出发，对法律体系的建设实施过程进行控制。其中在宏观层面，制定资产证券化管理的相关法律，还需要对PPP项目资产特征进行有效分析，并考虑资产证券化的类型、特征、程序及交易结构，从各个层次出发制定与之匹配的法律条例；而在微观层面，还需要对《信贷资产证券化试点管理办法》的规定进行持续更新和完善，结合该规范中的要求制定PPP项目资产证券化管理的上位法，实现资产管理过程的有效约束。再次在具体法律内容层面，应对PPP项目资产证券化概念确定、发行条件、上市交易、发行规则、经营管理期限等内容进行系统规范，有力推进资产证券化的转变；在此过程中，政府部门还需要与社会企业进行沟通与联系，以法律的形式对各方的交流、协商过程进行规范，并完善配套设施，以强有力的法律措施消除资产证券化中的违规操作。最后对于PPP项目建设管理人员而言，需要在落实工程法的同时，在具体的管理活动中加快资产证券化管理法律法规的执行和落实，这样才能真正做到依法管理，营造良好的资产证券化管理环境。

（二）丰富结构形式

传统管理模式下，在单一期限条件下，资产证券化产品的结构形式不够丰富，限制了PPP项目资产证券化的持续发展。新时期，要有效解决这一形式，还需要深层次分析证券期限、投资主体的特征，并对PPP项目的建设情况进行有效分析，然后以此为基础，设计较为丰富的证券化产品结构形式，满足资产证券化管理的现实需要。一方面，在证券化产品结构形式设计中，PPP项目管理者需要在考虑项目建设目标、建设期限的基础上，结合资产管理的现实需要，设计较为科学合理的资产证券期限；该环节中，应重视具体期限的多样设计和有效控制，这样能通过期限的差异来形成具有丰富结构形式的资产证券产品，为资产的流通和证券化管理奠定良好基础。另一方面，在设计资产证券化结构时，还需要在考虑参与主体的基础上，对交易结构进行持续优化，譬如，PPP项目管理者可借助双SPV交易结构高效处理交易结构问题，并对基础资产问题进行分析；与此同时，PPP项目管理者还需要系统考虑信托受益权，对经营权分配、现金流稳定发展等内容进行引导；另外，项目管理者需要制定可行的、合理的外部增信措施，通过类REITS方式进行发行管理，这样能丰富PPP项目证券化产品的结构形式，满足资产证券化管理的现实需要。

（三）改善交易机制

市场环境下，开展PPP项目资产证券化管理工作，还需要对证券产品的交易机制进行持续创新，通过科学合理的交易机制来实现PPP项目资产在资本市场的流通，为项目资产的高效管理奠定良好基础。在改善交易机制过程中，项目管理者需要以PPP项目资产证券化为中心，合理化组织标准的质押式回购交易，在这一过程中，还需要重视产品特性的有效调节，以此来增强产品吸引力和流动性，减少交易风险。针对当前PPP项目资产证券产品期限较短的问题，还需要为中长期机构投资主体提供参与机会，同时应尽可能地设计期限较长的资产证券产品，实现资产管理与PPP项目建设实际情况的有效统一。另外在PPP项目资产证券化管理中，还需要重视资金要素的有效管理，具体做法是应建立健全资金保障机制，并利用公募发行方式拓展市场规模，这样才能推动资产证券化的持续发展，为PPP项目发展创造有利条件。

（四）加强风险管理

要进一步提升PPP项目资产证券化管理水平，还需要重视具体工作落实中的风险管理。在新时期，PPP项目管理者首先应充分认识到证券化对项目资产管理的重要性，准确了解资产证券化的优势和不足，结合相关风险，制定完善的风险管理体系，在该体系下，需明确PPP项目资产证券化风险管理的目标、标准和要求，创造良好的风险管理环境。其次在PPP项目资产风险管理中，还需要重视项目资产证券化转变及运作过程的管理。一是项目管理者需要重组现金流，构造证券化资产，该环节中，需要对自己拥有的能够产生未来现金流的信贷资产进行清理、估算和考核，并根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池；二是PPP项目需要组建特设信托机构，由该机构进行项目资产证券化管理，在实际管理中，还需要完善交易结构，进行信用增级。其中在交易结构完善中，需重视托管合同、周转协议等内容的系统管理，并注重管理机构及资产本身的信用评级，消除风险问题；三是管理者需要进行证券销售和到期支付管理，在保证资产证券化管理流程全面性、规范性的基础上，消除管理风险，提升资产证券化管理的整体效益。最后在信息时代下，还需要深化信息技术的融合应用，并规范开展网络安全防护工作，减少资产证券化管理中的信息泄露风险，提升PPP项目资产管理及项目建设的综合效益。

五、结语

PPP项目建设中，资产证券化能在优化改善项目资产管理路径的基础上，最大限度地盘活资金，提升资金利用效率，保证PPP项目建设的综合效益。PPP项目管理者只有深刻认识到资产证券化管理的现实意义，结合项目实际，进行资产证券化转换全过程的系统管理，创新系统完善的管理体系，完善资产证券化管理的法律法规，在此基础上，需要丰富资产证券化结构形式，改变资产交易形式，并实现具有较高水平的风险管理，这样才能提升资产证券化管理的综合效益，推动PPP项目的可持续发展。