对话杨涛：经济增速放缓，建筑工程行业的投资机会在哪？

新财富：如何看待建筑行业未来的发展趋势？

杨涛：近几年建筑公司的估值一直处于较低水平，这一方面反映了资本市场对于我国固定资产投资增速放缓的担忧，另一方面，建筑行业本身面临巨大的挑战，如劳动生产率低下、环境污染与资源消耗严重、人口红利减少导致用工荒加剧、业主对建筑产品和服务提出更高要求。多个问题摆在面前，行业已经进入必须要加快变革的十字路口。

站在当前看，我认为，未来建筑行业的发展可以概括为“一大背景，三大趋势”。所谓“一大背景”，即拉动建筑业增长的固定资产投资总量相较过去已经进入低增长期，这是未来行业发展将长期面临的宏观环境总基调。“三大趋势”体现在行业自身上。

第一，龙头企业的市占率将不断提升。近年来，在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下，行业集中度已经在快速提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出。未来，装配式、绿色化发展的技术壁垒在提高；项目大型化、综合化、融资化趋势明显；大型企业集采成本优势强化，多个因素会加快龙头市占率的提升。

第二，行业发展进入存量经济时代，城市更新与运维业务兴起。随着我国经济从增量时代转向存量时代，城市发展的主题从建设转向更新、管理和运维。城市更新是“十四五规划”重点提及方向，而检测、物业管理、养护租赁相关领域也陆续出现成长型企业，永续经营的逻辑与优异的现金流更使其在资本市场享受更高的估值溢价。

第三，建筑业转型升级加快，建筑工业化、信息化、智能化、绿色化催生的市场需求前景广阔。2021年建筑行业产值已经达到29万亿元，市场空间广阔，转型机遇众多，一方面，行业“四化”转型需要科技赋能提供支撑，各类服务于行业转型的技术公司、软件公司、装备制造公司、高端服务公司，作为转型的“卖水者”将显著受益；另一方面，转型升级的步伐将深刻改变建筑行业的产品形态、管理模式、建造模式，目前产业链各环节价值量的分布将得到重构，行业竞争格局将发生变化。未来的机会既存在于传统企业的转型升级，也可能诞生在新兴的后起之秀中，我们看好建筑行业未来长期的投资机会。

新财富：碳达峰目标下，建筑行业的转型机遇有哪些？在稳增长预期下，基建投资成为稳经济抓手，如何看待建筑工程板块面临的投资机会？

杨涛：“双碳”1+N政策体系逐步完善，顶层设计已经发布，各项配套细化政策也在陆续出台，有望推动建筑行业绿色发展加速。我们重点看好三个方向。

第一，能源绿色转型，新型电力系统加速构建。根据“十四五规划”，风电、光伏等绿电加快建设，能源大基地强化龙头领先地位，央企龙头依靠产业链及资金优势延伸清洁能源发电潜力大；新能源消纳需求提升，分布式能源发展加快，储能、配电网、智能用电等预计将成为未来电力投资重点方向，看好资质领先、机制灵活、具备综合服务能力的民营龙头未来快速增长。

第二，绿色建筑变革深化，看好装配式建筑、光伏建筑发展。政策要求2025年城镇新开工建筑全面达到绿色建筑标准，装配式建筑能减少原材料与能源消耗，当前行业景气度高，“双碳”目标会强化这一中长期发展趋势。此外，BIPV（光伏与建筑物同时设计、同时施工和安装并与建筑物相结合的光伏发电系统）/BAPV（附着在建筑物上的光伏组件）是实现低碳建筑重要方式，在光伏整县推进的政策下，其有望迎来快速发展。

第三，节能管理与工业清洁改造需求快速增长。能耗双控与电力涨价推动下，中长期看，节能服务及能效管理需求有望持续旺盛，行业尚处蓝海，看好技术产品领先、客户资源丰富、模式可复制的龙头企业。政策大力推进钢铁、水泥、化工等重点行业清洁低碳改造，相关改造需求有望加快释放，制造业工程龙头技术储备与实施能力突出，有望充分受益行业清洁低碳改造加速推进。

当前，我国经济面临需求收缩、供给不足、预期转弱的“三重压力”，近期疫情反弹又形成进一步冲击，经济下行压力增大。面对这一形势，政治局会议提出，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。要加快落实已经确定的政策，要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度。可以看出中央稳增长决心坚决。

从中央近期重要会议表述看，当前已对基础设施建设的战略定位做出重要调整，从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的新高度，基建短期及中长期发展空間进一步打开。预计在重要会议定调“全面加强基础设施建设”统一思想后，各部委、地方政府将加紧出台落实政策，促基建政策进一步加码，强化稳增长投资。

另一方面，当前疫情对招投标、施工节奏造成扰动，预计待疫情受控后，地方政府工作重心回到“稳增长”，订单有望加速释放，建筑企业也将加快赶工，促行业景气度加速回升。

新财富：新基建的投资机会有哪些？

杨涛：新基建主要包括大数据中心、轨交、5G、工业互联网、特高压、人工智能、汽车充电桩7个领域。

从规模看，根据我们团队测算，“十四五规划”期间，新基建七大领域合计投资规模预计接近8万亿元，年均1.6万亿元，约为每年基建投资的10%左右。从增速看，新基建整体的年均增速约20%，高于基建投资整体增速，其中增速较高的细分领域有汽车充电桩、5G、数据中心等。我认为，新基建主要功能定位是聚焦于补短板和促创新，其中一部分涉及高科技企业自主的投资行为，与传统基建多依靠政府投资不同，随着国内工业化发展和产业转型，基建定义预计也会随之改变，未来新基建的范围可能也会不断拓宽。

中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，其中新基建相关方向主要有加强信息科技物流等产业升级基础设施建设，推进重大科技基础设施布局等。2022年是基建投资大年，新老基建有望共同发力“稳增长”，都有比较好的投资机会。