2022年12月CPI同比上涨1.8% PPI同比下降0.7%

核心CPI保持低迷，显示内外需可能仍然有待改善。另一方面，受去年同期基数走低影响，PPI同比降幅有所收窄。往前看，我们预计防疫政策优化可能持续拉动居民消费及内需回升，非食品CPI及地产相关行业价格可能上行；另一方面，猪肉价格可能边际继续走弱，并削弱食品通胀季节性上行动能。2023年1月，蛋奶、鲜果、鲜菜价格可能受春节需求上行及季节性因素拉动持续走高，但1月至今猪肉批发价小幅下行8.1%，持续放储下我们预计全国猪肉供应或保持平稳，1月猪肉价格可能继续下行，食品通胀上行幅度可能弱于预期。另一方面，全国多地疫情防控政策持续优化叠加元旦及春节出行高峰到来，将持续提振2023年1月线下体验式消费、旅游出行及地产产业链需求，提振内需并带动非食品行业及基建相关工业品价格持续回升。

结合海外经验以及我国居民储蓄释放节奏，我们判断2023年核心CPI将有两波上行期，上半年是第一波上行加速期，但主要源于低基数与消费修复共振，难以构成市场的主要矛盾。第二波核心通胀上行需等待预防性储蓄的释放，预计在下半年迎来热度的再升温。

向前看，随着各地疫情过峰，消费需求回暖将带动核心通胀逐步升温。但在年内消费需求温和复苏、外部通胀压力缓和的背景下，预计通胀上行高度可控，出现服务型结构性通胀概率较大。

展望2023年，CPI有上涨的隐忧，PPI将触底回升，但预计是低位震荡。PPI方面主要是看需求侧的情况。当前地缘政治冲突已经降温，劳动力供给也在逐步修复，若不发生意外情况，供给端对商品价格的影响会减弱。所以，PPI主要会由需求端定价。一方面，海外经济放缓会抑制原油等大宗商品价格；但另一方面，地产行业企稳、消费稳步复苏下，内需有望逐步回暖，对煤炭、钢材、水泥、有色等能源以及竣工端商品的价格形成支撑。CPI也主要取決于需求的修复程度。从海外经验来看，疫情防控优化后，核心通胀水平均会提高，尤其是餐饮、旅游、酒店等接触性服务业价格会大幅上涨。同时，我国居民有大笔超额储蓄，若后续消费意愿回暖，这笔资金也会推动CPI上行。此外，若地产链能顺利修复，家电、建筑建材等地产后周期商品价格也会回升。供给端方面，需要关注猪周期，从领先指标能繁母猪存栏量来看，生猪供给预计在二季度达到低点，同时考虑到近期因为养殖户压栏后又急于售出大体重生猪，进一步造成价格下降的影响，后续可能会进一步倒逼养殖户出栏，一季度猪价上行空间有限。

2022年12月，社融增速比上月下滑0.4个百分点，9.6%的同比增速是有统计以来的最低值。但这主要因为暂时性因素：政府债发行规模的基数过高、债市波动导致企业债发行减少等。实际上，2022年12月的贷款数据好于市场预期，尤其是企业贷款增长强劲，同比多增8717亿元。原因可能包括地产融资政策优化、信贷额度较多、贷款与债券融资的“跷跷板”等。1月10日央行召开信贷工作座谈会，我们预计后续信贷将保持增长态势，尤其是涉房贷款。

——摘自中信证券宏观经济研究报告