内部控制与企业投资文献综述——基于市场竞争的视角

宋娟娟

(长安大学 经济与管理学院，陕西 西安 710054)

1 研究背景与意义

1.1 研究背景

1.1.1 现实背景

投资是企业其他财务活动的基础，是企业获得利润的必要手段。衡量企业投资绩效的有效指标之一便是投资回报率，投资回报率水平的高低也代表了企业的经营绩效，是投资者、债权人等利益相关者做出决策的重要参考指标。衡量企业的经营效果和发展前景也需要重点关注企业在产品市场上的表现，近年来不断有企业发生依靠变卖房地产等获得其他收入维持盈利的假象，而且从企业的角度出发，投资回报率去除企业资本成本才是企业的获利能力，因此有必要去除其他类型的收入从产品市场研究企业真正的盈利能力。

近些年，我国内部控制体系建设发展迅速，与内部控制相关的各项规范和指导文件从2008年起不断出台，我国建立了自己的企业内部控制体系。但是我国很多企业对内部控制的重视度仍然不高，更倾向于关注开拓市场等可以直接提高企业绩效的活动，即使制定了相关制度，在具体执行过程中也不到位。内部控制可以提高企业经营的效率和效果，因此有必要研究其在企业投资行为中的角色和地位，帮助更多的企业完善内部控制的设计和执行。

除了内部治理，公司的外部环境对于企业投资回报也有重大影响。内外部治理机制相结合的环境才能使公司提高经营效率。企业面临的一个重要的外部因素便是市场竞争。供应链之间的竞争已经逐渐取代企业之间的竞争成为新的竞争机制，而影响供应链竞争力的重要因素之一便是供应链集中度。除了投资回报率，企业的盈利能力还取决于资本成本。投资决策空间是投资回报率与资本成本的差额，研究内部控制和市场竞争这两个因素对企业投资决策空间的影响，在当前现实背景下对提高我国上市公司的盈利能力具有一定的意义。

1.1.2 理论背景

根据委托代理理论和信息不对称理论，为了获得私人利益，信息有利方总会利用自己的优势损害信息不利方的利益，导致企业的投资支出总与最优投资支出存在一定偏差。内部控制作为重要的公司治理机制，可以有效缓解委托代理问题和信息不对称问题。已有研究经验表明，内部控制可以提高企业的投资效率，也可以降低企业的权益资本成本和债务资本成本。

然而，对于内部控制在企业投资方面对投资回报率影响的研究却不多。而且对内部控制影响的研究多集中于对于资本市场的研究上，对于内部控制在产品和要素市场影响的研究并不多。良好的内部控制质量会向外界传递积极的信号，向供应商和客户传递可靠的企业经营信息，基于信号传递理论和信息不对称理论，则会提高企业与供应商和客户关系的密切度，从而提高企业的市场地位。

1.2 研究意义

1.2.1 现实意义

在很多企业存在非效率投资现象、融资困难和内部控制制度不健全的背景下，文章的研究为企业加强内部控制建设、提高投资决策空间提供了一定的理论依据。投资回报率的高低对于企业的重要性显而易见，如果企业投资的效益不好，不仅盈利能力较差，也可能降低投资者对企业的信心而造成融资困难，甚至可能使企业面临财务危机。内部控制作为有效的治理机制，可以帮助企业提升投资回报率，也能降低资本成本，进而扩大企业规模，在规模效应的影响下进一步提高投资回报率。文章的研究有利于企业更加重视内部控制建设，减少经营风险，提高企业的盈利能力，使企业投资可以选择的空间更大。此外，企业建设良好的内部控制不仅可以提高企业在产品和要素市场上的地位，也有利于良好供应链的建设。文章的研究对促进政府有关部门建设更加公平的市场环境、减少垄断、进一步深化企业体制改革也具有一定的借鉴意义。

1.2.2 理论意义

文章运用文献综述法和理论分析法，阐述了内部控制对企业投资决策空间的影响机理，并引入市场竞争作为外部治理机制，提出相关假设，最后在实证分析的结果上验证了文章假设。文章的研究从投资决策空间的角度补充了内部控制对于企业投资的研究，并分析了内部控制在产品和要素市场上的作用，发现了市场地位的中介作用，补充了原先仅在资本市场上关于内部控制对企业投资影响的研究。也从企业内外治理结合的角度探究了企业投资决策空间的影响因素，对相关理论进行了进一步的运用。

2 文献综述

文章分三部分进行文献综述，最后进行文献述评，对已有研究总结研究成果和不足，明确文章的研究内容。

2.1 内部控制与企业投资效率

高效率的投资有利于帮助企业积累财富，实现资源的有效配置并降低风险，而非效率投资包括过度投资和投资不足，即投资于净现值小于0的项目或放弃净现值大于0的项目(Kaplan，et al，1997)。关于内部控制与投资效率的研究已有许多，其中有一些直接研究内部控制与企业投资效率。周中胜等(2017)研究发现内部控制良好的公司可以增加管理者的自主权而使企业更好地把握投资机会，这保证了投资支出与投资机会在方向上的一致性。内部控制良好的企业能更准确地识别高管的工作业绩，从投资数量上使投资支出与投资机会相匹配。从内部控制的具体要素来看，控制活动、内部环境以及对控制的监督三个要素对公司投资支出与投资机会的敏感性有比较显著的影响(周中胜等，2016)，且尤其对过度投资有显著的抑制作用。相应地，于晓红等(2019)以2007—2015年A股上市公司为研究样本，研究发现内部控制良好的企业能够显著缓解投资不足现象，且对国有企业因为企业管理决策造成的投资不足有更好的抑制作用。更多地，刘焱(2019)从企业生命周期的视角研究内部控制对过度投资的影响，发现内部控制对成长期主要由大股东代理成本导致的过度投资治理效应并不明显，对成熟期和衰退期由管理者代理成本造成的过度投资治理作用更强。

一些学者还将内部控制作为调节变量研究其对企业投资效率的影响。谢众等(2018)通过实证研究发现，内部控制可以起到缓解高管过度自信造成的企业过度投资现象。在现金流量对投资效率影响的方面，李伟等(2017)通过对我国交通运输业企业的实证研究发现，高质量的内部控制能够抑制自由现金流量短缺造成的投资不足。杨金等(2016)研究在融资约束下的投资不足现象，发现在不同融资约束程度下，内部控制仅对低融资约束下由代理问题导致的投资不足起抑制作用，而高融资约束还与企业外部因素有关，内部控制的治理效应并不显著。在不同融资方式下，内部控制可以通过降低信息不对称程度缓解债务融资约束造成的投资不足，但并不能缓解在严格的监管要求下的股权融资约束所导致的投资不足。林钟高等(2016)研究发现内部控制存在缺陷的企业容易在现金持有的代理动机下过度投资。

更多地，罗斌元等(2017)用股票收益率、市盈率、托宾Q值等表示投资者情绪，研究发现内部控制可以缓解投资者情绪与非效率投资的正相关关系。廖义刚等(2016)则通过实证研究发现环境不确定性会提高企业投资项目的不确定性，企业面临风险的不确定性更高，并可以增加管理层寻租的可能性，所以与企业非效率投资呈正相关。高质量的内部控制能够缓解这种正相关关系。李万福等(2011)从反面研究发现较差的内部控制质量会加剧非效率投资。林钟高等(2018)指出在内部控制被要求强制披露后，企业管理层与外部的信息不对称问题得到有效缓解，在此背景下内部控制缺陷修复可以显著提升投资效率。

2.2 内部控制与资本成本

程智荣等(2012)研究发现内部控制可以降低资本成本，实现投资者、债权人和公司的共赢。进一步地，廖义刚(2015)的研究表明环境不确定性对资本成本的不利影响可以由良好的内部控制降低，尤其是作为核心和基础的控制环境发挥了重要作用。闫志刚(2012)研究内部控制对权益资本成本的作用机理，发现了两个途径。其一，直接降低企业的经营风险；其二，降低投资者与管理层之间的委托代理成本。学术界从正反两方面研究内部控制与资本成本的关系。但是孔凡峰(2012)表示公司低质量的财务报告信息才是内部控制缺陷影响企业债务资本成本的主要原因。Hollis(2009)对比萨班斯法案实施前后的企业披露信息研究内部控制质量与权益资本成本的关系，截面和跨期变更数据表明内部控制的改善带来了权益成本的下降。

叶飞(2012)研究发现，供应商或客户会认为对方可能利用狡黠的手段获得不正当的利益，这种交易双方不信任的心理会对信息共享的内容和质量产生不利影响而影响到企业的运营绩效;Kalep等(2000)提出关系资本的核心是合作伙伴相互尊重与信任。企业与供应商之间的信任降低了沟通成本(Dyer J H，et al，1998)，也降低了对供应商的监督和控制成本(Gulatir，1995)。韦琳(2018)进一步研究发现供应商关系强度越大，稳定性越高，企业成本粘性越小。在企业与客户关系层面，刘昌华等(2017)研究发现，在中小企业中客户集中度可以通过降低产品交易费用提升企业绩效，产品交易费用在其中发挥了完全的中介作用，而田志龙(2015)则认为企业对关键客户的议价能力在其中发挥了部分中介作用。

2.3 市场竞争与投资效率、资本成本

赵纯祥等(2013)研究表明管理者会随着权力的增长过度投资谋求私人利益，产品市场竞争增大了管理层谋求私人利益的私人成本，也能减弱管理层的信息隐藏行为，削弱了管理层的道德风险问题。刘晓华等(2016)研究发现会计信息质量能促进企业提高投资效率，但产品市场竞争能提供更及时与更全面的信息，对会计信息质量有替代作用。荆龙姣(2017)则发现非财务信息质量与投资效率呈正相关，激烈竞争起正向调节作用，而温和竞争起反向调节作用。

也有少量文献提到了产品市场竞争与企业成本的关系，陈汉文等(2014)认为对于产品市场竞争较激烈的企业，债务市场供小于求，且这些企业的债务违约风险也更大，内部控制质量良好对降低贷款利率的作用更显著。

2.4 文献述评与结论

通过上文的文献综述可以看出，关于内部控制对企业投资的影响已有许多研究，绝大部分学者认为内部控制可以提高企业的投资效率，但大部分学者基本关注了投资效率这一问题，却鲜有学者研究内部控制对企业投资回报率的影响。而且关于内部控制对企业资本市场上的影响研究较多，认为内部控制可以降低企业的融资成本，却忽略了内部控制在产品和要素市场上的作用。关于市场竞争对企业投资影响方面的研究并不是很多。文章从产品市场竞争视角展开，研究内部控制和市场竞争对企业投资决策空间的影响。

在市场经济的大环境中，企业在激烈的竞争中的投资能力非常重要，文章引入投资决策空间的概念，衡量企业的盈利能力和未来的投资可行性空间，文献综述分析可以表明不同企业的投资决策空间存在较大差距。高质量的内部控制可以提高公司的运转效率和质量，缓解企业与外部的信息不对称，产品和要素市场上的上下游关系更密切，企业市场地位更高；在资本市场上也可以降低企业的融资成本。

3 研究建议

企业作为内部控制的执行主体，更应该重视内部控制建设。将内部控制理论在企业内进行广泛宣传，使每一位员工都加深对内部控制质量重要性的认识，使内部控制深深渗入企业文化，营造良好的环境基础。建立实用的风险评估程序，及时预测并应对风险。建立合理的职责分工、授权、监督等控制流程，明确每一个员工的责任。在企业内部做好信息系统的建设，保证信息及时高质量地传递到需要的地方。做好与外界的沟通，在保证财务报告质量的基础上，还可以通过媒体等其他手段宣传企业的经营效果，提升企业的社会形象。建立独立的内部审计机构，监督内部控制机制的有效运行，并及时发现企业运行中可能存在的风险管理问题。