疫情背景下服装企业的财务风险研究——以森马服饰为例

陈旷

(湖北工业大学 湖北武汉 430000)

2020年新冠疫情的爆发给全球经济带来了巨大冲击，尤其是服装行业受到了重创。一方面，从供给端来看，2020年第一季度，全国疫情严重地区的大部分企业延期复工，严重影响了企业生产计划。新冠疫情不仅造成服装企业用工困难，还造成了产业链上下游企业复工不同步、订单不足、原材料供应不足、防护资源缺乏等多方面的困难和问题。另一方面，从需求端来看，疫情前期国内服装线下市场基本停摆，线下零售额受到的负面影响显著；海外市场疫情蔓延，多个国家陆续宣布封城、封境等管控措施，使得出口订单减少或流失的风险加重。在新冠疫情的负面影响下，我国服装企业面临着更多元化的财务风险，制约了企业的发展和竞争力。森马服饰作为国内多元化品牌的龙头企业，成功转型为品牌渠道型服装企业并保持了行业领先地位，研究森马服饰的财务风险状况，对研究我国服装行业受新冠疫情的影响具有一定参考价值。因此，本文希望通过对疫情下森马服饰财务风险的研究，为其他企业更好应对财务风险提供借鉴意义。

1 森马服饰财务风险分析

森马服饰创建于2002年，于2011年在深交所A股上市，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主营产品的服装企业，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌。森马服饰拥有两个主要品牌分处于两个不同细分市场，森马品牌所处的休闲服饰行业适用的着装场景丰富，在成人服装市场份额大，巴拉巴拉品牌所处的童装行业处于发展阶段，是服装行业中增长最快的赛道之一。经过多年努力，森马品牌已位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势，连续多年国内市场份额第一。公司产品全部外包生产，公司主要业务包括品牌运营、设计研发、生产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流等。

本文对森马服饰财务分析过程中，主要从筹资风险、投资风险、经营风险和分配风险四个方面进行深入分析，选取森马服饰2017—2021年财务数据进行纵向分析，并与规模相近同行海澜之家和太平鸟，以及行业均值数据进行横向对比分析，以评价森马服饰在疫情期间所面临的财务风险。

1.1 筹资风险

筹资风险的识别需要从偿债能力的角度来考察，偿债能力则需要从短期偿债能力和长期偿债能力进行分析，短期偿债能力一般用流动比率和速动比率来体现，比率越高，企业资产变现能力越强。由表1可知，2017—2021年末森马服饰流动比率和速动比率呈现着逐年下降趋势，疫情之后两年更是有明显下降。其流动比率由2017年末的3.11下降至2021年末的1.95，速动比率由2017年末的2.21下降至2021年末的1.39，主要是由于公司流动负债规模增幅明显要快于流动资产规模扩张速度，这说明森马服饰资产流动性和短期偿债能力呈下降趋势。

长期偿债能力可以从公司负债结构分析，负债结构可通过资产负债率指标来衡量，如果比率过大就有可能造成资金链断裂，从而加大筹资风险。2021年末森马服饰资产负债率为40.92%，虽低于同期行业均值，但较2020年上升了7.9%，且显著高于新冠疫情前负债水平，存在风险增加的隐患。综上，疫情下的森马服饰融资结构单一，资产变现能力减弱，因此可能会增加筹资风险。

1.2 投资风险分析

本文通过盈利能力分析，评价公司对内投资活动影响以及投资风险，盈利能力主要通过销售毛利率、销售净利率和净资产收益率三个资产盈利能力指标，进行分析评价。

由表2可知，森马服饰销售毛利率呈现着波动提升趋势，2020年略有下降，2021年上升为42.58%，是近五年最高水平，表明近五年公司产品成本控制能力和市场竞争力有明显提升；但是近五年公司销售净利率波动较大，并未明显增强，2017年公司销售净利率为9.40%，2021年仅为9.63%，结合公司利润表来看，表明公司对于费用控制水平较差，影响了公司整体获利水平，这主要是虽然线下门店几乎关闭，但是门店租金和员工最低工资属于固定成本，依然需要支付，因此公司的销售费用不会随着销售收入的减少而减少。近五年公司净资产收益率波动很大，2020年迅速下降为6.93%，主要是由于受新冠疫情影响，公司业务规模大幅缩水，净利润水平同比大幅下滑，导致公司盈利水平明显下降，2021年公司加强成本费用管控，促使公司净利润明显增长，公司盈利水平明显增强，但是整体看近五年公司盈利水平提升效果不太显著。

表2 2017—2021年森马服饰盈利能力指标对比表

相较行业水平，近五年森马服饰销售毛利率尽管呈现着波动提升趋势，但是公司销售毛利率一直低于太平鸟，指标表现不如海澜之家稳定，并且2021年公司销售毛利率低于行业均值水平，表明公司产品成本控制能力一般，相比同行还有很大提升空间。公司销售净利率低于海澜之家，表现并没有明显优势，并且净资产收益率低于太平鸟和海澜之家，森马服饰盈利水平一般，相比较规模相近同行还有一定差距，公司应加强成本和费用管控，以提升公司盈利水平。

综合上述分析，尽管森马服饰产品成本控制能力在提高，但相比同行水平还有较大提升空间，并且公司费用控制能力偏弱，虽然公司有持续盈利能力，但是公司盈利水平并无法为公司带来更充裕的资金支持，也会影响公司投资效率，森马服饰应加强成本和费用管理，以此来提升公司盈利水平。

1.3 营运风险分析

营运风险分析需要评估企业的营运能力，营运能力主要通过应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率三个指标进行分析评价。

由表3可知，森马服饰应收账款周转率呈现着波动提升趋势，表明公司销售回款能力在增强；存货周转率呈波动下降趋势，2017年为3.38，2021年下降至2.71，公司存货流转效率较差，并且呈现着进一步变差的趋势，服装行业存在季节周期性，随着市场需求变化，服装公司产品也会不断更新换代，而公司为满足市场需求，而不得不进行存货囤积，无形中造成公司资金被占用，并且提高仓储成本，存货跌价风险也会随之提升，因此公司存在着存货风险。公司总资产周转率呈先上升而后下降趋势，2019年最高为1.17，2021年下降至0.83为近五年最低，公司整体营运效率明显下滑。

表3 2017—2021年森马服饰营运能力指标对比表

相比较行业水平，近五年森马服饰应收账款周转率高于行业均值，但远低于太平鸟和海澜之家，主要是森马服饰通过加盟销售模式取得收入占公司总收入比重非常高，公司会给予加盟商一定信用账期，导致公司销售回款效率偏低，占用公司营运资金，影响公司资金利用效率；公司存货周转率表吸纳由于两家同行和行业均值，但是公司存货周转率呈下滑趋势，公司也面临着存货囤积和跌价风险，公司应加强存货管理。近五年公司总资产周转率表现低于太平鸟，略优于海澜之家和行业均值，公司整体营运效率还有一定提升空间。

综合上述分析，森马服饰应收账款周转率不断上行，但是相比较同行指标值维持在较低水平，公司存在销售回款风险；存货周转率优于同行水平，但是近五年呈持续下行趋势，公司存在存货囤积和跌价风险，公司整体营运效率也有所下滑，存在一定营运风险，应加强销售回款和存货管理。

1.4 收益分配风险分析

从表4可以看出，2017—2021年森马服饰每年均进行稳定分红，公司分红额占归属于母公司所有者净利润的比重一直维持在55%以上，分红比例自2018年开始不断提升，2021年分红比例达到90.65%，表明公司每年把盈利的大部分用来发放给公司股东。在新冠疫情背景下，公司的分红比例不降反升，虽然可提升股东信心，但相对只能留小部分利润用于公司资金储备，公司留存收益和资本积累速度明显放缓，长远来看不利于公司抵御风险和更快扩张。

表4 2017—2021年森马服饰收益分配数据表 (单位：亿元)

表5 2017—2021年森马服饰收益分配数据对比表

相较行业水平，近五年森马服饰现金分红比例提升，整体比例要高于太平鸟、海澜之家和行业均值，公司高现金分红比例有利于保障股东权益，提升股东信心，但留存收益变少，无疑不利于公司更大规模更快速发展，公司收益分配比例在新冠疫情当前是不太合适的。

2 森马服饰财务风险应对措施

2.1 拓宽融资渠道，增加资产流动性

通过以上对筹资风险的分析，森马服饰仅通过向银行贷款来融资，融资渠道相对单一，因此企业需要拓宽其他融资渠道来改善其融资结构。例如公司可以向股东、员工或外部投资者发行公司债券，对资金进行快速筹集，还可以稀释公司部分股份，发放员工股票，这样不仅能筹集资金，还有利于减少融资成本。

对于短期偿债能力，森马服饰可以通过优化营运水平，对库存产品进行优惠促销和多渠道销售，例如通过直播带货、在社交软件电商平台上进行折价促销等手段，以“清零库存”为目标，增加产品销量以提高商品的变现能力。对于长期偿债能力而言，森马服饰的资产负债率虽低于行业均值，但近几年森马不断并购国际品牌以扩展产品海外销售渠道，负债有所增加。疫情期间国际形势变化多样，森马服饰应暂时停止收购国外品牌，以维持负债结构的稳定。

2.2 加强费用管控，提升盈利水平

首先，森马服饰应加强对线下门店的管控，可以把地段较差、亏损较多的门店转移出去，减少门面租金和相关管理费用。其次，可以通过不断发展加盟店，收取加盟费用以及品牌差价，极大增加企业现金流和利润。加盟商越多，服装市场上品牌出现的频次和概率也会提升，有利于提高品牌知名度和曝光度。最后，加大产品研发投入，加强产品功能性和穿着体验，构建品牌多元化战略，对服装市场进行细分以满足不同人群的需求，提升产品利润率。

2.3 进一步实现数字化转型，提升营运效率

如上文分析，降低营运风险需要从以下两个角度开展。从强化应收账款周转率，实现销货款快速回流的角度看，企业应优化采购商结构，提高战略核心采购商比例，加强与其的深度合作；做好客户信用评估，在与客户进行交易前，一定要对客户进行调查，对客户的还款情况做出大概估计，最好是建立一个专门的信用管理部门，专门负责对客户进行信用评估，对能否交易进行授权审批，这样就能回避一些信用不佳的客户，提高销售回款率。

从加强存货管理，提升存货周转率的角度来看，企业应先建立统一的数字化智能供应链信息管理平台，通过大数据对设计、生产、包装、仓储、物流、销售等整条供应链进行统筹和监督，缩短存货发出的时间成本，实现供应链数字化、标准化、可视化，提升供应链管理效率。

2.4 采用低股利政策，增加企业留存收益

近五年来，森马服饰一直采用高股利分配政策，2020年分红比例不降反升，不符合当前公司盈利水平下滑、财务风险恶化的现状，森马服饰应该采取稳健的低股利分配政策，将更多的净利润作为留存收益，用于优化企业的经营情况。

3 结语

我国服装企业的发展对我国出口创汇起着至关重要的作用，而在新冠疫情背景下，企业将要面临更加多元化的财务风险。在目前党和政府的正确领导以及大力支持下，疫情所带来的负面效应得到了显著缓解，但还是企业本身在经营过程中，仍然存在着融资渠道不多样化、资产变现能力减弱、销售收款效率降低和存货堆积等各种财务问题。因此，服装企业需要积极完善融资结构，吸收更多不同来源的资金，为企业注入新的血液；加强费用管控，提升产品利润；进一步加快数字化平台建设，优化存货管理，巩固并增强信用管理以提高应收账款回款率等，才能更稳健应对财务风险。