股权融资与物流企业研发效率相关性研究

吴丽欣

（华东交通大学 经济管理学院，江西 南昌 330013）

一、引言

物流业是综合运输、仓储、信息等行业的复合型产业，是国民经济的动脉系统。在“新常态”和“新时代”背景下，为了加速物流产业化，引导资本市场力量助推物流企业发展，国家颁布了许多鼓励政策。国务院于2017年公布了《国务院办公厅关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》（国办发〔2017〕73号）、2018年颁布了15条新的政策法规以及2021年公布了《商贸物流高质量发展专项行动计划（2021—2025年）》旨在加快提升物流现代化水平，促进物流降本增效，服务构建新发展格局。“物流现代化”是我国物流业发展的根本方向和目标，创新是推动经济快速发展的根本力量，那么，提高物流科创水平是实现物流现代化的必要手段。[1]

物流企业作为物流业创新主体，承担着重要的责任。对于物流企业来说，融资顺畅、资金充足是研发活动可以顺利进行的保障。目前，已有近五十家物流企业成功上市，这为我国物流企业获得外部股权融资提供了支持，使得股权融资成为物流企业研发资金的外部来源。因此，深入研究股权融资对物流企业研发效率的影响，对提高物流企业研发效率具有现实意义。

二、文献综述

归纳现有的国内外相关文献，发现目前学术界对股权融资与研发效率的关系没有形成统一的结论，主要有以下两类观点。

第一类观点认为股权融资可以促进研发效率的提升。Brown等（2009）的研究表明，相较于债券融资，股权融资更能促进企业创新；[2]Brown和Peterson等（2010）认为股权融资对科技创新企业研发支出的增加有促进作用；[3]Martinsson（2010）研究发现在20世纪90年代末到21世纪初，股权融资对美国高科技企业研发效率有促进作用；[4]何国华等（2011）选取1997—2007年中国工业企业为样本进行实证分析，研究表明股权融资比债券融资更有利于企业创新力的提高；[5]胡彦斌[6]（2013）、陆燕春等[7]（2015）的研究表明股权融资与我国科技型企业研发效率正相关；宫兴国（2015）通过实证分析发现股权融资与创业板上市公司的研发效率显著正相关。[8]

第二类观点认为股权融资未必能提升研发效率。Choi等（2011）研究发现中国企业股权融资对研发效率的提升没有显著影响。[9]喻青松等（2015）研究发现股权融资对企业研发投入的作用不明显[10]；王卫星等（2018）研究发现股权融资与民营企业创新效率显著负相关；[11]钱燕等（2019）研究表明股权融资对科技型企业的创新效率有抑制作用。[12]

综上所述，已有研究对股权融资与研发效率的关系尚未得出一致的结论。且研究对象主要集中在高新技术企业、中小型企业、医药行业、农业等领域，针对物流业的研究较少。本文基于2017—2020年沪深两市物流业上市公司数据，实证分析物流业研发效率和股权融资对物流企业研发效率的影响，以期更有针对性地提高企业的研发效率。

三、研究设计

本文选取2017年以前上市的34家物流企业作为研究对象（剔除ST企业），研究数据为样本企业2017—2020年的财务年报数据，数据来源于wind。

（一）研发效率测算模型

关于研发效率的测算方法一般分为两种：参数化分析法和非参数化分析法。因数据包络分析法（DEA）计算效率不需要建立严格的函数关系，可以避免估计错误，在计算企业多投入多产出效率时应用普遍。例如赵娜等（2016）运用此模型进行知识产权保护与企业技术创新关系的研究；[13]刘伟（2016）运用DEA模型分析高新技术产业技术创新效率。[14]本文选择DEA-Malmquist指数法进行研发效率研究。

（二）指标选取

选取的研发投入指标为企业年报中所披露的企业研发投入和技术人员数；研发产出指标为用财务数据衡量的企业盈利能力、发展能力和技术创新能力（见表1）。

表1 研发效率指标选取

（三）模型构建

构建如下计量模型来实证分析股权投资与物流企业研发效率之间的关系。

其中，由DEA-Malmquist指数法测算的全要素生产率（TFPCH）来衡量物流企业研发效率，以其作为被解释变量。股权融资（Equity）为解释变量。控制变量包括内源融资（Infi）、政府补助（Gov）、债券融资（Debt）、总资产周转率（Tat）、企业规模（Scale）、股权集中度（Gj）。t表示年份，Z为控制变量，变量说明如表2所示。

表2 变量定义

四、实证结果与分析

（一）物流上市企业研发效率的测度

将数据进行无量纲处理后，应用DEA-Malmquist指数法测算全要素生产率。全要素生产率（TFPCH）可分解为纯技术效率变化率（PECH）、规模效率变化率（SECH）和技术进步率（TECH）（见表3）。

表3 我国物流企业研发效率评价结果

由表3可知，全要素生产率指数均值为1.051，说明物流业整体处于增长状态，在这期间行业发展较为迅速。其中对全要素生产率贡献最大的是技术进步率，说明在该时期我国物流业相关技术取得了巨大进步。

（二）回归结果

在各变量均通过多重共线性检验后，对股权融资与物流企业的研发效率采用stata16.0软件进行多元线性回归，结果如表4所示。

表4 模型（1）的回归结果

由表4可知，股权融资对研发效率的影响系数在1%的水平上显著为正，值为0.8666，即股权融资可以提高物流企业研发效率。此外，内源融资、债券融资和总资产周转率均通过了1%的显著性检验，系数分别为0.9524、0.0086、0.1988，说明内源融资对物流企业研发效率作用最大。政府补助系数在5%的水平上显著为正，值为0.0065，说明政府补助对物流企业的研发效率也有促进作用。而企业规模和股权集中度虽对研发效率的影响系数为正，却不显著。

（三）内生性检验

考虑到研发效率的动态性，前期的研发效率会影响当期的研发效率，即存在内生性问题。本文基于相关研究，引入研发效率的一阶滞后项作为工具变量以解决模型的内生性问题，构建如下模型。

其中，TFPCHt-1为研发效率的一阶滞后项。模型（2）AR（1）的P值小于0.05，说明其残差存在一阶序列相关，AR（2）的P值大于0.05和Sargan检验的P值大于0.1，说明残差不存在二阶自相关且工具变量选取合理。

由表5可知，股权融资对研发效率的影响系数在5%的水平上依然显著为正，即股权融资可以提高物流企业的研发效率；此外，内源融资、政府补助、债券融资和总资产周转率对物流企业研发效率的影响系数仍显著为正；以上均表明模型（1）的回归结果是可靠的。

表5 模型（2）的回归结果

五、结论与建议

基于2017—2020年沪深两市物流业的面板数据，本文分析了物流业研发效率的现状、股权融资对物流企业研发效率的影响，得出如下结论。

一是通过DEA-Malmquist指数法测算物流企业研发效率发现，2017—2020年物流业研发效率有所提高，其中纯技术效率对研发效率贡献明显，规模效率作用不明显，物流企业需要关注规模效率和规模报酬中涉及的企业管理、规模合理化等问题。

二是对于沪深两市上市的物流企业而言，股权融资与物流企业的研发效率正相关；此外，内源融资、债券融资、总资产周转率和政府补助对物流企业的研发效率也有促进作用；而企业规模、股权集中度对研发效率的影响不显著。

基于上述结论，本文建议如下：

针对物流企业的建议：第一，提高物流业信息化程度。科学技术的发展使得物流企业从劳动密集型逐步转型为技术密集型，物流企业需以国家政策为导向，以技术升级为抓手，细化实践范围，明确研发方向，着力提升企业信息化程度，为物流企业的可持续发展提供源动力。第二，加强企业管理和重视技术人才。物流企业可引入先进的管理模式，发挥大型企业的优势；物流企业可加强与科研机构、高校或同行的合作，共同开发研发项目，提高物流业技术含量与物流效率以降低成本，但不可盲目过度开展研发项目，造成研发资源的浪费。第三，寻求合适的资本结构。虽然股权融资、内源融资和债券融资均能提高企业的研发效率，但应将股权融资、内源融资与债券融资的比例调整到最佳状态，从而降低研发风险，提高研发效率。第四，优化物流企业规模。企业应结合自身实际发展来判定是否应扩大规模，同时也不可忽视企业软实力的强化，结合先进文化、技术与管理，提高企业的规模报酬，促进研发效率的提高。

对政府等相关机构提出的建议如下：第一，推动政策落地与实施。近些年的物流政策方向为提高物流业的现代化水平，对非省会城市政府应引导物流运输与仓储等资源的重组，降低物流运输车辆的空载率，提高物流设施设备等资源的利用率。第二，加大物流重点项目的支持力度。如建立物流园区、物流中心，鼓励企业转型升级等，从而使物流企业顺应市场发展方向。第三，发挥物流协会等相关机构的作用，强化行业的协同效应。如可通过建立物流业信息平台、延长供应链等措施为行业、企业间的研发合作提供良好的环境。