公司估值影响因素探讨

2022-12-29庄霞

全国流通经济 2022年6期

庄霞

（青岛动车小镇投资集团有限公司，山东青岛 266200）

伴随着现代信息技术的应用和普及，社会生活出现了方方面面的变化，企业经营管理工作也开始呈现出全新的业态。企业估值以企业内部的报表资料、会计核算为重要基础，通过多样化的技术研究方法，对企业既往的经济活动展开系统评价，为企业今后发展道路指明方向。科学展开企业估值，也能够帮助企业作出正确决策，有利于企业形成竞争性发展优势。

一、不同企业估值影响因素分析

1.高科技公司估值影响因素

在现代信息技术快速发展的今天，网络用户不断增多，互联网公司规模不断扩大，对互联网公司、高科技公司展开企业估值，在某种程度上将会带动产业投资，带动互联网行业的快速发展。从当前高科技公司发展情况来看，由于技术本身的变动性和发展性，无论是高科技公司，抑或是互联网公司，多采用现值法进行企业估值，估值主要影响因素如下。

（1）行业因素

近年来，互联网技术发展迅速、互联网企业融资需求也日益旺盛，作为以高新科技为核心的高科技企业，需要创新思维理念，积极应用生态化战略，在深耕本专业的基础上，还可以通过跨界合作，不断拓宽企业经营范围，为企业形成竞争性发展优势。高科技企业自身具备一定的传播属性，通过信息传播和技术研发，打破时间和空间的限制，促使社会生活开始呈现出诸多变化，技术研究内容和领域也存在一些差别，各个细分领域的龙头企业都凭借着自身独特的技术优势，和用户形成了十分紧密的联系，并在技术研发过程中，不断增强用户黏性，构建形成难以抵抗的强大壁垒[1]。上述种种因素促使高新技术企业开始呈现出明显的马太效应，龙头企业和新兴企业之间存在着较大的差别，在细分市场中，龙头企业始终占据着大份额，也会在一定程度上带动行业的变动和发展。换言之，如果某个高科技企业能够加强技术研发，则能够有效带动企业发展，促使公司估值也发生变化，提高估值大小。

（2）商业模式

在我国，高科技企业早期多采用免费商业模式，吸引受众关注、通过广告引流，带动企业发展、提高企业经济效益。这种商业模式的存在，促使发展早期我国许多高科技企业、互联网公司长期处于亏损状态，整体发展都需要依靠融资的方式，如果在企业融资方面出现问题，则极易影响企业的发展。在企业当中，投资者往往更加注重企业长期经济回报，而不只是短期的企业盈利。事实上，构建形成具有科学性和可行性的商业模式，能够充分整合企业既有资源，实现内部资源的合理配置和调用，创造内生动力带动企业发展，以创新和技术手段带动企业开源节流，还可以有效应对企业既往工作中过度依赖融资造成的亏损问题，降低企业投资风险、经营风险，实现高科技企业、互联网公司的高质量可持续发展。通过创新企业商业模式，则能够在一定程度上促使企业不断进行市场细分，基于市场行情和自身优势，开拓新的蓝海市场。在市场经济快速发展的今天，在技术更新和技术竞争日益激烈的今天，企业对商业模式进行创新，开拓、细分一个新领域、新市场，则能够在一定程度上带动该企业站稳脚跟，提高企业自身经济效益，在一次次社会实践中，不断提升自身效能、延伸业务范围，进而演变成为一个大公司、大企业[2]。由此可见，不同于传统企业发展路径，高科技企业则可以通过商业模式的调整和创新，提高公司估值。

（3）管理队伍

无论是传统企业，还是高科技企业，管理队伍始终都是影响公司估值的重要因素，不过由于技术发展的动态发展属性，促使管理团队在高科技企业扮演着更为重要的职能，是否具备一支高水平的企业管理队伍日益成为高科技企业估值的重要因素。正如上文分析所言，这一类高新技术型企业，行业内部呈现出明显的马太效应，那些处于领先位置的龙头企业具有不可比拟的强大优势，存在难以抗衡的竞争壁垒，并且技术研发速度快、更新速度快，在技术变革发展的同时，许多细分子企业很容易受技术影响发生翻天覆地的变化，甚至造成企业破产。鉴于此，从管理队伍的角度进行分析，高科技企业自身的竞争结构较为复杂多变，企业想要谋求长远发展，离不开管理队伍准确的市场分析和科学的发展决策。只有加强人才队伍培养，培养一支具备前瞻思维和技术思维、拥有技术创新力和技术执行力的管对队伍，才能更好地应对社会生活的诸多挑战，带动企业管理。因此，对于高科技企业估值，管理团队是重要的影响因素。

（1）企业文化

企业文化是企业生存发展过程中所呈现出来的精神状态，也是带动企业发展的重要因素。1988年，《财务报表审计中内部控制结构的考虑》中就曾经提出企业文化的重要意义。《内部控制管理报告》也进一步强调了企业文化能够带动企业管理水平和管理效率的提高，无论是高科技企业，还是其他产业类别，都应该重视企业文化，将内部员工关系放在重要位置，搭建和谐理性的员工关系，能够全面焕发企业的生存力和创造力，实现企业的生存和发展。想要增强员工对企业的信任和支持，提高员工忠诚度和满意度，促使员工全身心投入到企业日常管理工作中，则需要着力构建良好的企业文化氛围。如果企业能够营造一个优秀和谐的企业文化氛围，就能够让员工更加放心、舒心；如果企业难以营造一个良好的企业文化氛围，则会阻碍企业各项工作的展开，反而疏远了员工和企业之间的距离。因此，企业文化是企业估值的重要影响因素，想要带动高科技企业估值的提升，则需要构建形成良好的企业文化。

（5）货币供应量与股市周期

对于这类以技术为核心的互联网公司和高科技企业，企业自身的融资能力将会直接影响到企业的生存和发展，对于企业融资，无论是货币供应量，还是股市周期，都是影响企业融资工作的重要因素。部分企业正是凭借其自身较强的融资能力，促使这些企业能够快速抢占市场资源、提升融资能力，带动恒稳发展。因此，当提高货币供应量时，股市也会呈现出全新的发展面貌，予以新兴企业更多发展机遇，促使这些高科技企业更容易得到创新发展的机会。当企业货币处于紧缩状态时，企业自身技术能力有有限，融资也更加困难，很容易出现行业估值大幅度下跌的风险。由此可见，不同于传统行业类别，当对高科技企业进行估值时，很容易受到股市周期、货币供应量的影响，需要企业不断创新自身工作、提高工作效能，带动企业的恒稳发展[3]。

2.创业板上市公司估值影响因素

自2009年，创业板上市企业启动后，予以诸多中小企业发展的机会，丰富了我国资本市场，带动了经济效益和社会效益的共同提高。创业板上市公司多属于新兴行业类别，使得产业估值更加复杂和困难。正是基于新兴行业的创新和成长属性，促使公司估值也受到诸多外在因素的影响，创业板公司估值也呈现出静态估值较高、波动性较大、估值变动与A股市场总体上保持同步、估值随成长性不同而出现分化、不同规模创业板公司存在结构性差异的特征[4]。创业板上市公司估值很大程度上都会受到上市公司群体的影响，受到企业规模和企业成长阶段的制约，促使后续公司估值都发生了诸多转变。具体而言，创业板上市公司估值很容易受到行业因素、公司规模、成长性因素、供求因素等制约。

（1）行业因素

行业始终是制约企业发展的重要因素，对于不同行业的上市公司，公司估值都存在诸多差异，即使上市公司自身的收入、盈利相当，公司估值往往也会呈现出诸多不同。对于同一行业的上市公司，公司估值往往也会呈现出诸多差别。以行业构成的角度进行分析，对于创业板上市公司，行业特征和纳斯达克则保持着高度接一致性。基于申万行业标准，则可以将创业板公司划分为多个行业类别，较为突出的行业则主要是机械设备行业、计算机行业以及医药生物行业。从创业板市值的角度进行分析，占创业板总市值一半以上的行业类别则主要集中于计算机行业、传媒行业以及医药生物。主板行业构成、创业板行业构成也存在着明显差别，也正是由于这种内部行业构成上的差异性，促使创业板上市公司估值水平和主板估值水平往往存在着较大差别。基于全球行业分类标准（GICS）8二级行业划分，包括软件与服务、制药生物科技在内的多个行业类别，无论在纳斯达克，还是在创业板，市值占比较高。对于一级行业分类，医疗保健、信息技术等产业也保持着高度重合性和一致性，市值占比较高。需要明确的是，创业板上市公司不同于传统行业，行业估值往往存在着诸多差别，大多数公司都是战略性新兴产业。

（2）公司规模

从当前行业发展情况来看，企业自身规模大小将会直接影响到后续展开公司规模。规模大的公司和公司小的公司市盈率存在明显差别，小公司市盈率往往都会高于大公司。从创业板上市公司的整体发展情况来看，整体发展规模较小，这也就促使创业板上市公司很容易造成估值过高的问题。

（3）成长性因素

在社会经济快速发展的今天，成长性因素日益成为影响公司估值的重要因素，将会直接影响到企业未来的决策和发展，实现企业经济效益和社会效益的共同提高。以美国亚马逊公司为例，尽管近年来并未取得明显的盈利，但却凭借自身独特的商业模式，使得许多投资人对其充满期待和认可，带动平均收入增长率的上升。自创业板正式成立以来，各个公司无论自身规模，还是经济收入，都始终保持着持续上涨的态势，也正是出于创业板上市公司成长性较高的因素制约，促使创业板上市公司很容易出现估值较高的情况。

（4）供求因素

当对创业板上市公司进行估值时，还需要对股票的供给和需求、均衡关系展开系统研究和分析。在经济转型升级和经济结构发展变化的关键期，创业板在一定程度上承载着人们对于社会经济的预期，需要企业不断调整自身战略，更好地适应复杂多变的市场环境。从近年来创业板股票市值变化情况来看，创业板估值水平很大程度上都会受到市场供给和需求的影响。并且，由于创业板供给极易和投资者需求出现失衡问题，这也就使得企业整体估值极易出现过高的情况。

二、企业处于不同成长阶段的估值方法

1.创业与成长阶段

企业处于不同的发展阶段，往往可以采用不同的估值方法。通常而言，可以将企业划分为初创期、成长期、成熟期以及衰退期。当企业处于创业阶段和成长阶段，无论企业自身规模，抑或企业现金流，都不够稳定，则需要结合企业自身发展情况，灵活调整估值方法，传统的现金流折现法、倍数法则难以发挥理想效果，实物期权则是一种效果良好的估值方法。事实上，早在1977年，实物期权的概念就开始提出，实物期权可直接被看做是以实物资产为标的物的看涨期权。与此同时，基于资本资产定价模型，不断调整和优化现金流折现法，促使现金流折现法能够更好地发挥效用，实现初创公司的准确估值与合理估值，带动企业的恒稳发展。基于市场环境的动态变化特征，既往研究历史资料的不足以及企业未来发展趋势的不确定性，使得初创企业估值显得更加复杂，公司资历越年轻、经验越少，公司估值也就显得更加复杂。

2.成熟期

（1）贴现现金流估值

贴现现金流估值则是一种应用较为广泛的估值方式，不仅可以适用于那些具备稳定现金流的行业，同时也适用于那些现金流具备一定可测试度的行业。通过应用贴现现金流估值，能够从企业自身发展情况出发，展开宏观视角和系统分析，就企业未来所能产生的现金流和折现率进行宏观分析和系统研究，能够基于企业既有的折现率完成先进折现的作用，获取得到企业价值。随着企业发展规模的扩大、自身经营水平的提高，企业现金流也趋向于稳定状态，呈现出一种稳定的、可预测的现金流取向，这个时候采用贴现现金流估值，不仅估值准确性较高，而且估值可信度较高，能够为企业未来发展指明前进方向[5]。但是需要注意的是，贴现现金流估值多集中于对企业未来的预判，本身充满了环境变动性和动态发展性，企业在长达几十年的发展过程中，将会受到诸多外部因素的影响，所以估值难度也较高。

（2）市场倍数法

在行业发展过程中，处于同一行业的诸多企业，即使自身利润水平、经营状况存在诸多差别，但是在财务比率方面往往存在很大的一致性或相似性。在此情况下，当对公司进行估值时，则可以通过运用市场倍数法进行综合计算，获取得到相对科学准确的判定。

（3）现金流折现和市场倍数法的改进

传统估值方法是市场经济快速发展下的产物，是对传统估值方法的优化和延伸。包括市场倍数法在内的传统估值方法，在实践应用时发现一些不足之处，许多专家学者便开始探寻新的处理方式和估值方法。例如，当对企业进行估值时，对于那些第一次展开公开募股和并购收购的公司，则可以通过收购成本的计算和分析，完成初步的公司估值。但是这些方法是否适用企业，不仅需要从企业自身发展阶段进行分析，还需要就市场环境进行研究，如果估值方法和市场经济环境不符，极易造成股市的“非理性繁荣”。

3.衰退期

当企业步入衰退期，则可以根据不同企业的所处状况进行系统分析。通常可以分为三种情况。第一种情况则是该企业和其他企业兼并重组，则需要结合企业实际发展情况，运用市场倍数法，完成企业估值。第二种情况则是该企业本身处于稳定发展过程中，企业进入衰退期也不过是自然发展的结果，这个时候便可以通过运用现金流折现模型进行分析。第三种情况则是该企业已经处于破产边缘，甚至已经处于破产清算状态，清算价值法则是一种最佳的公司估值方式，根据总资产、债务、实际清算价值进行计算和分析，除了采用清算价值法，还可以通过运用重置成本法，基于重置成本、各种贬值数值进行计算，一般来讲，主要包括经济性贬值、功能性贬值以及实际性贬值。需要注意的是，虽然清算价值法和重置成本法能够得到相对精准的公司估值结果，但是很容易忽略企业组织成本，使得公司估值还是存有诸多的不确定性。