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从全球原油格局演变思考俄乌冲突

2022-12-25张瑜

证券市场周刊 2022年45期
关键词:亚太地区出口量北美

张瑜

未来北美增产和其他非OPEC+将满足欧盟的进口需求,俄罗斯原油产量和出口量将明显下降,2023年油价更倾向于需求侧定价逻辑。

过去70年,全球原油供给格局大概发生了五次较大变动,影响最大的两次:一次是1950年代至1970年代中期,原油生产重心完成东移,中东取代北美;另一次是金融危机后的美国页岩油革命。

全球原油消费格局演变的大趋势,从地理区位看,消费重心东移,从欧美移向亚太;在亚太地区,1970年代中期以前看日本,1980年代后看中国从经济体发展阶段看,OECD成员原油消费占比逐渐下降,非OECD成员消费占比逐渐提升。在非OECD成员消费占比的提升中,中国的贡献超过一半,其余大致由其他金砖四国贡献。

在6月3日颁布的第六轮制裁方案中,欧盟提出:从2022年12月开始完全禁止俄罗斯原油海运进口,从2023年2月开始完全禁止部分原油产品的海运进口。迄今为止,欧盟和俄罗斯的原油贸易均出现了明显变化。

欧盟对俄油进口已明显下降。俄乌冲突爆发前,欧盟对俄油的进口依赖度约为27%,最近已经降至16%左右。1-2月,欧盟对俄原油进口量约250万桶/日,10月已降至140万桶/日左右。削减的部分,主要通过对中东、非洲、挪威、南美的进口增加进行弥补。欧盟从美国的原油进口量并未明显增加。

俄罗斯对西方国家的原油和原油产品出口大幅下降,对印度、土耳其和中国出口明显增加。对比1-2月和9-10月的情况,俄罗斯对欧盟出口下降了约150万桶/日(油品约50万桶/日),对英美出口从80万桶/日降至零,对OECD亚洲国家出口也从50万桶/日降至零。另一方面,对印度、土耳其和中国的出口有明显增长。

整体而言,英美对俄原油进口减少,增加了北美和北歐的进口;印度在增加俄油进口时则部分减少了中东、非洲和北欧的进口,整体进口量有所增加;中国进口量并未增长,因增加了俄油进口,故而减少了南美、非洲和中东的进口。

俄乌冲突对全球原油贸易格局确实带来了调整,但也没有达到“重构”的程度,并没有明显改变两大贸易区域平衡的大框架。俄乌冲突前,俄罗斯对欧盟、英美和OECD亚洲国家(日韩)的原油和油品出口量合计约500万桶/日,扣除欧盟管道原油进口豁免后,大约是430万桶/日,这是俄罗斯出口需要重新调整市场的量,调整量大约占全球原油和油品出口量的6.5%。

据IEA估计,在12月欧盟完全禁止俄海运原油进口后,俄罗斯大约还需要为约110万桶/日的原油寻找新的出口市场,而欧盟则需要继续寻找这些原油的进口替代国。未来可能有以下三种情形:

第一,以北美增产为主、其他非OPEC+为辅满足欧盟进口需求,俄罗斯对亚太地区或世界其他地区的出口增长趋于停滞,俄罗斯原油产量和出口量明显下降。三大国际原油机构预测2023年俄罗斯原油产量较冲突前下降150万-200万桶,而北美产量增加100万-150万桶/日,其他非OPEC+生产国再增加50万桶/日左右。2023年油价更倾向于需求侧定价逻辑。

第二,以北美和其他非OPEC+增产、影子贸易满足欧盟进口需求,俄罗斯再小幅增加对亚太地区及其他地区的出口,加上影子贸易,俄油产量小幅下降。

第三,受制于短期能源和环保政策限制北美增产较为困难,碍于产能、基建设施及政治和地缘冲突,其余非OPEC+增产有限,OPEC则出于“维持供需平衡”或政治因素维持甚至进一步减产,均难以满足欧盟的进口替代需求;亚太地区或世界其他地区对俄油进口增长乏力,俄罗斯出口将大幅下降。该情况出现概率较低,但对油价的供给冲击应该最大。

尽管当下国际油价走势明显呈现出需求预期定价的逻辑,但市场似乎对供给冲击的定价尚不充分。

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