稳增长刻不容缓

廖宗魁

受到疫情的扰动、房地产的下滑和外需的萎缩等多重因素的冲击，11月中国经济再度面临较大的下行压力。

国家统计局公布的数据显示，11月规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，比上月回落2.8个百分点；社会消费品零售总额同比下降5.9%，比上月回落5.4个百分点；1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%，比1-10月份回落0.5个百分点；全国城镇调查失业率为5.7%，比上月上升0.2个百分点。

面对不断增大的经济下行压力，稳增长已显得刻不容缓。12月15日至16日，中央经济工作会议在北京举行，会议总结了2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。会议强调，要“大力提振市场信心，把扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。”在宏观政策上，会议指出，要“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”。

2022年受到疫情的反复扰动，在各经济部门中消费的表现最弱。1-11月社会消费品零售总额同比下降0.1%，前11个月中有5个月都出现了负增长，分别出现在疫情的两个冲击高峰期3-5月和10-11月。

申万宏源证券认为，11月消费低于预期主要有四个原因：其一，疫情导致餐饮收入和限额以下商品销售及必需品偏弱；其二，新能源汽车在2023年补贴退出的预期下，居民已经在此前数月集中释放了购车需求，当前接近年底，汽车销售增速连续两个月快速下滑；其三，地产竣工偏弱对地产后周期的可选商品消费形成拖累，比如11月家电销售同比下降17.3%，建筑装潢材料同比下降10%，家具同比下降4%；其三，多个电子产品主产地由于疫情防控导致生产受到暂时性冲击，影响了对应的零售，11月通讯器材销售同比下降17.6%。

就业也面临着不小的压力。虽然11月全国的调查失业率仅比上月上升0.2个百分点，但大城市的就业压力要更大。11月大城市的调查失业率为6.7%，比上月大幅上升0.7个百分点，大城市的就业压力甚至超过了2020年上半年疫情刚爆发时的状态。

展望未来，随着防疫政策的优化，疫情的影响将大幅减退，消费的复苏将是大趋势。但消费能恢复到多高，很大程度上短期仍取决于政策的发力程度和地产的企稳情况，中长期则取决于人们的消费信心能否恢复。

纵观2020年以来几次疫后消费恢复的情况看，都与疫情前的水平有不小的差距。比如2020年的疫后复苏，社会消费品零售总额增速最高仅恢复到5%，仍明显低于2019年8%左右的水平；2022年三季度的疫后复苏，社会消费品零售总额增速最高只恢复到5.4%。

当然，2022年的消费低迷还受到了房地产下滑的影响，导致整个地产后周期的消费都受到了冲击。如果未来一段时间，地产能够企稳反弹，是有助于整体消费的恢复的。

一根被压弯的弹簧，如果很快就松开，它就能迅速的恢复到原来的状态；但如果这根弹簧被持续一直压了很久，弹簧的机能就会发生永久性改变，即便是松手之后也回不到最初的状态了，而且弹力会大不如前。现在的消费就有点像一根被疫情压了三年的弹簧，它自身的恢复能力可能已经遭到了一定的破坏。

正如安信证券首席经济学家高善文近期指出的，疫情对居民和大量企业的资产负债表已经造成了很大的损伤，即便是经济活动恢复正常，这些伤疤也需要比较长的时间才能修复。

工业也延续了下滑趋势，11月2.2%的工业增长仅仅略好于4月、5月的水平，是年内的第三低位。一方面工业生产端受到疫情的干扰，另一方面需求的走弱也对工业形成拖累。郑州、广深等电子产业链较为集中的地区受疫情的影响较大，计算机、通信和其他电子设备制造的工业增加值下行明显。

11月除了基建投资外，地产投资和制造业投资均出现较大的回落。房地产投资单月同比下滑近20%，是2000年以来单月最低增速水平。申万宏源证券认为，2022年以来土地成交相当冷清，土地购置费可能有比较大幅度的下降；保交楼政策与“三支箭”落地虽然有利于疏通房企融资，但地产需求持续偏弱的背景下，房企短期加快开发的积极性不高。而制造业投资在出口大幅回落的背景下，单月增速也有所下滑。

由于10-11月经济各项指标都趋弱，四季度GDP增长可能跌破3%。西部证券判断，虽然疫情防控政策有所优化，但未来几个月疫情对经济的冲击仍可能延续，叠加外需的回落，将四季度GDP增速预测下调至2.5%，2022年全年GDP增速预测下调至2.8%。

鉴于当前较大的经济下行压力，刚刚召开的中央经济工作会议已经给出了较强的稳增长信号，并提出了重点的发力方向。

在宏观政策方面，此次会议强调要“加大宏观政策调控力度”，相比去年中央经济工作会议提出的“政策发力适当靠前”要更加积极。而且此次会议还强调要“加强各类政策的协调配合”形成合力。2022年的稳增长政策也在多个时点发力，但整体效果似乎是低于市场预期的，一个重要的痛点就是，各类政策可能没有能够形成合力。比如货币政策释放了不少流动性，但都没有形成宽信用的效果。未来稳增长政策的一个重点就是要形成合力，打通政策传导上的阻碍。

在财政政策上，此次会议强调要“加力提效”，这与2018年和2019年经济下行时提出的定调相同，而且还指出要“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”。广发证券判断，赤字率可能会小幅提升，专项债有望维持较为积极的规模，财政贴息政策也会得到重视，财政贴息在实践中一般会和产业政策相结合，比如对设备更新、技术改造进行贴息。

在货币政策上，此次会议强调要“精准有力”。浙商证券认为，2023年的货币政策在总体稳健的基调下，更加强调结构性发力，即精准滴灌、定向支持。2023年总量性的货币宽松工具如全面降准、降息较难出现，货币政策将以结构性调控为主。

此次会议提及了六个方面的具体经济工作，其中第一个就是“着力扩大国内需求”。可见在未来外需放缓的背景下，如何扩大内需已经成为稳增长、稳就业的抓手。正如上文论述的，消费是疫后各经济部门复苏最弱的，所以此次会议也强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，并提及了几个扩消费的场景“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。

东吴证券认为，在2023年的政策中，消费的优先级高于投资，而居民消费的大头短期看“買房和买车”，长期则看“养老”。房、车在居民支出中的体量大、弹性足，是短期稳定消费的最有效抓手，预计2023年房贷利率仍会下调，相关减免税收政策有望继续。养老消费作为统筹当前和长远的重要结合点，短期内对经济的拉动较为有限，但伴随着中国人口结构的变化，中长期存在较大的增长空间。

在房地产方面，此次会议对当下房地产的三大焦点问题都有定调。其一，在房企端，此次会议提出要“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。实际上，近期各监管部门已经出台了“三支箭”等一列化解房地产企业流动性风险的政策。

其二，在地产需求方面，此次会议强调“要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。”著名经济学家任泽平认为，未来可以考虑下调二套房首付比例以支持改善性需求，下调首套房贷款利率以支持首套刚需，对低收入家庭和应届毕业生的租房支出给予适当补贴，放开二线城市的外地首套购房限制，降低交易税费等，改变此前过严的限购限贷措施。

其三，对于中长期的房地产发展，此次会议提出要“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。也就是说，过去房地产采取的高负债、高杠杆模式将一去不复返，目前的政策除了化解地产供给、需求端的矛盾，更重要的是推动中长期房地产业向新模式转型。