穿越市场不确定性迷雾卖方研究专业创造价值

2022-12-25王丹

证券市场周刊 2022年45期

关键词：水晶球卖方分析师

王丹

2022年12月23日，由五粮液集团独家冠名的2022上市公司峰会暨“第十六届卖方分析师水晶球奖”颁奖典礼在成都隆重举行。“水晶球奖”再一次见证中国卖方研究力量的强大影响力。

作为卖方研究行业最大的“基本面”，2022年A股市场表现得差强人意。市场关注度最高的上证指数一季度和三季度均出现两位数跌幅，二季度和四季度则有一定反弹。

过去数年不断困扰金融市场的诸多宏观和外围因素，在2022年继续发酵，并形成合力，对A股市场形成压力。可以说2022年是宏观因素影响A股市场最严重的一年，没有之一。

全球化逆流。在全球民粹主义浪潮兴起的背景下，美国对全球化的看法发生重大转折，贸易摩擦等一系列乱象由此发端，并已持续数年；

房地产调控政策的持续，在2022年导致需求端的进一步恶化，进而带来投资下滑、信贷需求萎缩和房地产产业链整体的信用危机；

对互联网平台公司的整治，与美国的上市公司信息披露监管交织，共同重创的中概股，使得创业企业的投融资环境发生重大变迁；

以俄乌战争为典型事件的地缘政治冲突，也从外部带来了能源等领域的冲击；

疫情以及防疫措施，对消费服务和物流交通等行业带来数次重大冲击，使得这些领域的中小企业经受了严峻考验；

最近一年美联储连续快速加息，使得全球流动性环境收紧，间接影响了国内股债汇等市场。

上述因素或单独、或交织，成为袭扰A股市场的阵阵冷风，给投资者带来巨大挑战。

也因此，卖方研究中的宏观研究和策略研究，在2022年发挥了巨大作用。

宏观研究作为对经济现实的判断和对经济预期的前瞻，有着关键的“定性”作用。作为“水晶球奖”评选排名第一的奖项，也受到了广泛关注。

2022年宏观研究奖项广发证券郭磊团队再次排名第一，是2017年以来的六连冠，也是水晶球历史上获宏观第一次数最多的团队。尽管其他研究所的宏观团队不断发起挑战，但广发证券郭磊团队展现出强大的宏观研究实力，稳稳守擂。

策略研究把脉市场情绪、厘清主线逻辑，通过选时，在熊市中发挥的作用远大于在牛市中，是收益率拉開的重要因素。2022年天风证券等策略团队在市场情绪把握和引导上尤为突出，也因此获得了机构投资者的好评。

时至年底，各项原本不利的宏观因素或不再恶化、或边际改善，为未来一年A股市场的复苏创造了有利条件。

一是房地产政策上信贷融资、债权融资、股权融资“三箭”齐发，房企融资渠道重新打开；

二是互联网平台公司监管措施进入收尾阶段，重量级互联网巨头进入规范发展轨道；

三是疫情防控形势大变，中国进入后防疫时代，此前受到影响的各行各业虽然未能立即获得改善，但已经看到黎明的曙光；

四是市场预期美联储加息节奏放缓甚至步入加息周期的尾声。

在2022年颇为艰难的市场行情条件下，卖方研究机构与分析师经过不懈努力，以专业和勤勉，为买方提供了价值。

分析师的业务范围主要包括：对证券市场的宏观经济、行业走势和上市公司基本面进行研究，为机构投资者提供专业的投资分析报告，帮助他们对股票合理定价，消除信息不对称，寻找价值被低估的投资标的，优化资本市场的配置资源，并以此获得机构“派点”。

据统计，目前130家券商旗下的证券投资咨询（分析师）约有3750人，若进一步考虑到尚未转正、或其他岗位的研究员，则券商分析师的团队更加庞大。其中，中金公司的分析师团队人数最为庞大，达215人；中信证券次之，分析师有167人。广发证券、长江证券、国泰君安、海通证券、兴业证券、中信建投的分析师团队也都在百人以上。

2018年6月登记在册的券商分析师数量为2750人左右，在3年多的时间里，新增约千人。从扩张的时间看，主要集中在2019-2021年上半年慢牛行情中，而在2021年下半年至今的调整行情中，仅有小幅增长。

2022年，作为卖方研究的“产品”，研究报告数量再度创下纪录，这背后是研究人员的辛苦付出。一份研究报告的发出，背后是分析师及团队异于常人的付出。对分析师而言，做出有价值的研究，得到客户认可是一切的基础。而研究的价值一般体现在广度、深度、前瞻性上。这通常意味着分析师大量时间精力的投入。

展望未来，2023年中国股市有望进入收获之年，从宏观来看，中国经济将再度实现较高增速。从企业基本面来看，一批中国优秀上市公司始终勤耕不辍，以稳健有力的经营能力和财务状况应对复杂难测的外部条件，待到环境转好，就能给投资者提供丰厚回报。2023年市场影响因子的重心有望重新落回到企业基本面上来。

在“水晶球奖”评选的行业研究奖项方面，长江证券继续保持优势，取得了多个行业第一，以及计算总分的“本土金牌研究团队”第一名。

回顾“水晶球奖”过去15年的历程，与中国卖方研究行业的发展息息相关。15年来，卖方研究逐渐发展壮大，成为中国资本市场中令人瞩目的影响力量。

卖方研究的成长，主要得益于中国经济的迅猛崛起和中国资本市场在发展中日益走向成熟。而“水晶球奖”这一评价平台，也对推动卖方研究行业成长和影响力提高起到了一些助力。

对于一个成熟的资本市场来说，卖方研究和卖方分析师是资本市场信息中介的重要组成部分，可以有效地进行信息挖掘、甄别、处理和传递，提升资本市场的信息透明度与缓解信息不对称等问题，进而提升资本市场资源配置的效率。

而从盈利模式来说，卖方研究的顺利发展必然依赖于机构投资者的崛起。20多年前，当中国股市还处于散户时代，证券研究业务还只能局限于股评、内部服务等低影响力领域。

1998年“老十家”公募基金公司的建立，为中国卖方研究行业带来了发展契机。在卖方研究行业发展的早期，除了取得公募基金“分佣”的收入模式之外，如何扩大卖方研究影响力，也成为了一个重要课题。

在这个背景下，“水晶球奖”应运而生。

以“水晶球奖”等第三方评选为平台，买方机构和基金经理通过投票来评价卖方研究分析师的机制得以建立。时至今日，这一类评选仍得到业内广泛关注和积极参与，说明了该机制的有效性。

第三方评选对卖方研究的一个直观作用，是推动了一批明星分析师的产生。通过参评与获奖，明星分析师自身价值快速提升，整个分析师行业的薪酬整体大幅提升。并由此产生了研究所通过高薪挖上榜明星分析师，组建豪华团队快速提升研究所影响力的发展模式。于是，卖方研究影响力与商业价值之间形成良性互动，带来资源的不断投入，成为券商各部门中最为资本市场和各类投资者群体所瞩目的部门。

近些年来，随着证券市场的高速发展，券商行业成为人才汇聚的热门行业，卖方分析师更是其中的翘楚。中国证券业协会网站的统计数据显示，125家券商拥有执业资格的从业人员共计30多万人，其中拥有证券投资咨询（分析师）执业资格的仅有3000多人，占比约1%，比投行的保荐代表人还少40%。这足以证明卖方分析师这一身份的“含金量”。

另一方面，随着中国资本市场的发展，机构投资者已经成为股市中的主导力量。投资者构成愈加机构化和市场行情结构分化等多方面促成了卖方研究重要性的提升。

当前，公募基金无疑仍是卖方研究最重要的产业链“下游”和最大的需求方。多年来，公募基金规模的持续扩张一直在间接扩大着卖方研究的影响力。

卖方券商分析师在2019-2021年上半年的快速增长，与当时二级市场成交火热，特别是买方公募基金的数量大扩容有关。公开信息显示，仅2021年公募基金的分仓佣金就高达222.5亿元，同比增长了60%。另有券商统计，2019-2021年期间，分仓佣金占券商代理买卖证券业务的净收入比例从10%提升至17%。

同时，大资管时代的到来，正在为卖方研究提供新的机遇。券商、保险、信托、银行和基金等金融机构混业经营、跨界合作已是大势所趋，券商卖方研究市场正在开辟新的蓝海。

另外，行业表现差异巨大和龙头股强者恒强等结构化行情特征的背景下，对高水平卖方研究的需求愈加殷切、其作用越发显著，以专业研究能力服务于机构的卖方研究正好发挥所长。

卖方研究行业伴随中国股市成长壮大，对A股的起起落落和结构变迁极为敏感，在历次行情中更是引导市场预期的急先锋，也因此获得了巨大的话语权。

同时，卖方研究的研究方法和研究水平也在二十多年的发展过程中日臻完善，迈上一个个新的台阶。卖方分析师正以其专业化的研究，为投资者创造价值。

在机构投资者扩张市场份额的同时，一批优质上市公司的崛起，也为卖方分析师的基本面研究能力提供了用武之地。

以大市值蓝筹股五粮液为例，公司作为中国浓香型白酒的典型代表与著名民族品牌，2021年名列“全球品牌價值500强”、“中国品牌价值100强”，并多次荣获“国家名酒”称号，首批入选中欧地理标志协定保护名录。

在中国居民财富不断增加的过程中，在金融创新不断涌现、专业投资者优势越发显著的背景下，卖方分析师的地位和作用愈加重要。

研究发现价值，“水晶球奖”传播研究的价值。

“水晶球奖”致力于卖方研究价值的推广与传播，助推市场更加理性与有效，使得中国股市真正成为上市公司为投资者创造财富的场所。

“水晶球奖”活动的初衷在于鼓励分析师提升研究水平和强化与买方机构的沟通。从效果来看，在“水晶球奖”等第三方评选的推动下，各家研究所展开了良性竞争，共同将卖方研究这一细分市场做大做强，成为证券投资行业最令人瞩目的领域之一，从分析师数量到研究报告数量，都呈现几何级数增长。

“水晶球奖”在助力卖方研究的同时，也间接为实体经济添砖加瓦。

在历届“水晶球奖”的奖项设置中，主办方因应实体经济走向和卖方研究增加新领域的需求，不断进行调整。