基本面及情绪改善，下半年生猪价格易涨难跌

崔海军

（青岛微时代咨询工作室）

在2022 上半年，生猪饲料价格持续攀升，但猪价却一路走低，养殖户的压力倍增，甚至出现了用猪苗兑现饲料的无奈之举。随着4 月底猪价拐点来临，养殖利润已进入盈利阶段。

从全国出栏均价数据来看，3 月底价格较1月高点下跌了近23%，得益于生猪供给端进入边际下降阶段，4 月中旬以来，猪价强势反弹近30%，受到全国多地疫情复发及广东省调运政策影响，反弹速度及幅度超出预期市场，此外养殖户的二次育肥需求也给予猪价以支撑。那么2022 年下半年的猪价将何去何从？

1 生猪周期拐点到来，猪价易涨难跌

目前而言，生猪市场已进入下一轮周期的趋势性上涨行情内。根据农业农村部数据，截至5月底，能繁母猪已累计去化9 个点，其中5 月份环比增加0.35%。虽然各方数据显示能繁母猪的变化幅度各有差异，但从每月的变动方向及幅度变窄情况来看，母猪去化阶段告一段落。按照猪周期3-4 年一轮规律，随着母猪去化结束、出栏压力边际减弱、价格持续反弹及养殖利润由亏转盈等表现均支撑生猪市场进入下一个周期拐点。

农业农村部数据显示，一季度全国生猪出栏量已经恢复到2017、2018 年水平，第三方监测数据显示4 月出栏量已进入下降通道，预计我国二季度出栏量较一季度有明显下降。就出栏量而言，三季度仍将大概率处于下降供给阶段，在此期间猪价或将易涨难跌。考虑到2022 年母猪生产效率同比明显提升，不排除四季度出栏量再度反弹的可能。

2 规模化集中度提升，生猪养殖区域化

由于在这一轮周期中，猪价高点接近翻倍，规模养殖企业在2008 年之后进入大规模快速扩张阶段。在周期转向后，部分规模企业仍然维持高资本支出用于新建猪舍等固定资产，从而扩大养殖产能。随着规模企业的逆势扩张，市场占有率和定价权提升。

非洲猪瘟以来，南方地区产能超预期恢复，虽然2021 年下半年进入母猪淘汰的趋势性下滑阶段，但南方母猪下降幅度较北方仍然有限，去年北方地区消费带动了当地一批淘汰，因此南北地区产能差异明显缩小，两者价差缩小到1 元/公斤以内。于是大连商品交易所基于各地产能变化对部分交割地区升贴水做出调整。2022 年4月大商所确认新设四川、河北、内蒙古以及湖南四个省份交割库，5 月后，大商所再次公告，针对19 省交割地升贴水进行调整（其中7 个省升水，12 个省贴水），并于LH2305 开始实施。其中对生猪产能增幅较大的川渝、湘赣等地区升贴水调整幅度较大。

从调运角度来看，基于防疫目的，各地方政府调整了生猪调运政策，区域间的调运已没有那么流畅。受到4 月13 日广东屠宰用生猪调运政策影响，广东地区猪价带头领涨。随着其他省份点对点对广东供应生猪，在调运渠道重新打通后，广东与其他地区的价差收窄。

3 阶段性投机行为出现，2023 年国内不缺猪

自2022 年以来，仔猪涨幅显著高于二元后备母猪价格涨幅，近2 个月为了在1-2 个月内进行仔猪销售，出现了散户采购怀孕母猪或100 公斤后备母猪的投机性行为，这都属于猪价上涨且不确定涨幅之下催生的行为。

随着中小养殖户和散户数量的减少，生猪市场规模化提升，养殖场留苗自用比例大幅提升，对种猪场销售母猪产生利空，这些都导致二元母猪销量没有回到正常年份基数。从环比来看母猪补栏趋势，上半年母猪销量有所提升，但上升幅度有限，但市场种猪存量充裕，采购量的下降，还是促使了销量跨期较少的事实，年内MSY 继续改善，因此2023 年国内供给并不会出现问题。

4 能繁母猪去化结束，下半年压栏风险较大

上半年的淘汰中也伴随着少量补栏行为，那么下半年去化还会继续吗？这是很多投资者关心的问题，育肥出栏的亏损及仔猪价格的回落都是造成母猪淘汰加快的催化剂。随着淘、补栏速度的趋于稳定，猪价的上涨以及种苗售价在成本线之上均不支持继续有效去化，预计近几个月内能繁母猪以稳定为主。此外，基于规模化企业的扩张速度的不断兑现，从供给角度来看也不支持2023 年猪价突破历史级别的高点而大幅上涨。

自从4 月份生猪涨价以来，前期是南方地区带动北方地区，导火索是广东省实施的调运禁令，上海、广州等一线城市的疫情爆发加速了四川、湖南等产销区向外调运，价格维持强势，后期是北方市场价格补涨，南北价差逐渐收窄，出栏体重明显反弹。

一般而言，出栏体重基数的增加来自于二次育肥、主动压栏、被动压栏等三个方面。预计下半年基数以震荡为主。毛猪价格的抬升也提高了养殖户采购的成本，影响了二次育肥的积极性，三季度作为猪病高发期及消费偏好也不适合过度压栏，因此年内的重点还是在于四季度的季节性压栏风险。四季度尤其是12 月是加速出栏的高发期，在10-12 月出栏均重系数一般较高。

在上半年猪价低迷时期，屠宰端通过增加冻品入库给予猪价以支撑，下半年屠宰端主动入库做冻品的积极性不高，猪肉的走向将较为真实地反映当前的市场猪肉需求，但我们仍然要关注四季度旺季冻品顺势出库的影响。

5 下半年养殖成本提高，关注主产国产量状况

在这轮周期中，包括饲料、防疫支出、动保等养殖成本提高了猪价的中枢，当前猪价已经步入上升周期，四季度作为传统消费旺季，成本的变化有助于提高下半年猪价的估值下限，预计下半年自繁自养现金成本在16 元/公斤左右，外购仔猪育肥现金成本将提高到18 元/公斤左右。

豆粕方面，上半年受南美大豆干旱及俄乌冲突影响，CBOT 大豆价格连续上涨，豆粕现货价格水涨船高。但从中长线看，预计美豆新年度大豆期末库存增加，良好的大豆收益促使巴西继续扩种，大豆价格仍有下探空间，豆粕现货价格回升到高点的可能性并不大，此外要关注三季度美国大豆产区的天气情况。玉米方面，自2020 年以来，国内玉米现货进入去库存阶段，玉米价格高位震荡，考虑到国内能量饲料存在缺口，及储备量下降，通过转基因玉米弥补缺口的面积及单产有限，因而未来中长期玉米的关键点在于进口，关注国际玉米主产国的产量情况。

6 非家庭消费支撑力度减弱，关注天气及政策变化

猪价的影响最终要体现在猪价上，终端消费的变化也会通过猪价再度传到生猪需求端，进而影响猪价的再定价，因此我们还要关注猪肉消费的边际变化。

较高的猪价会导致猪肉消费减量，同时替代效应也会带动猪肉消费结构的调整。前者会促使猪价中枢回调而有所削弱，后者却具有持久性。从冷鲜肉对鲜销肉的替代，进口冻肉到国产冻肉的替代，到牛、羊、禽肉对猪肉的替代，都是具有粘性的，尤其是其他肉类对猪肉的替代，进口冻肉对国产冻肉的替代会随着进口利润的下降而减弱，在季节性旺季和受疫情影响的阶段冷鲜肉对鲜销肉的替代会有所加强。

从需求弹性上看，预计下半年各地的疫情政策会以保守为主，因此外出就餐、团队消费等非家庭消费给予价格的支撑力度较弱，不过旺季支撑依然存在，尤其是四季度腌腊、灌香肠的需求，关注供给端是否出现结构性缺口。

在处于多雨、高温的当下，应多关注各地雨水洪涝及气温变化对猪周期波动的影响，短期的降雨天气会增加屠宰端收购的难度，货运流通也可能会出现问题，从而增加生猪的体重，运输正常后猪价上涨的空间又会受到抑制。如果天气出现极端情况导致猪病蔓延，就需要关注疫情防控的效果。对于下半年的生猪产业政策，不同部门反复强调稳字优先，当然各地区也可以通过环保政策的压力来调节产能的变动，关注政策面有无变动趋势。

综合来看，伴随着生猪现货价格的上涨，市场做多的情绪逐渐浓烈并在期货盘面上释放，从涨势来看，生猪供给的减少已经基本覆盖了消费淡季带来的利空，预计在基本面及情绪支撑下，今年下半年生猪期现货价格易涨难跌，操作上近月合约逢低回调买入但谨慎看待高点，如果现货价格上涨不及预期，那么现价对于盘面和基差的支撑力度或会减弱。

对于2023 年上半年合约，根据农业农村部的数据显示今年上半年母猪配种数及各类生产指标，预计明年3 月、5 月市场出栏不会比2022 年下半年减少，加之处于消费淡季，逢高位或者在三季度末产仔数据公布后伺机做空，当然疫病将是最大的变量，关注雨季及夏季猪病情况。