风险投资中独角兽企业的估值问题

2022-12-17唐伟元深圳中航正元资产管理有限公司

现代企业文化 2022年16期

唐伟元深圳中航正元资产管理有限公司

一、龙头企业传统估值方法

（一）龙头企业特征

和拥有普通股的上市公司不同的是，风险投资的公司都是处于发展初期的公司，不要说这样的公司盈利能力，有的是连创业机构都没有搭建好，风险投资就已经开始介入，一般每12与24个月融资一次之后，才会看到一定规模出来，这个时候会创造一种新型的股权类别。龙头企业中包含的不同的股票类别，依据不同的类别可以由创始人、员工与风险资金和其他基金等共同拥有。对此类公司的财务结构进行解读的时候，遇到的难度系数相对较大，因为此时财务大多数处于亏钱阶段，导致这一现象出现的因素主要包含如下几点：一是他们发行的股票与金融市场上常见的债务、普通股与优先股之间存在着极大不同，并且此类公司的投资人通过对赌协议也可以获得了可转换优先股的权利，此类优先股不但具有下行的保护，同时也有上行潜力。二是向投资者进行股票发放，不但在公司间的差异较为显著，同时在单一公司的各种融资回合之间的差距也是比较显著的，各种股票种类、现金流与控制权之间也是不同的，同时也享受着不同顺序优先的权利。这种相对复杂的优先顺序就像是论资排辈，如果公司可以将各方预期的财务指标作用发挥出来进行上市，公司的投资人即可在IPO之间放弃辈分，逐渐统一的转化为普通股份，在上市之后再流通。

（二）传统估值方法存在的问题

许多上市公司其发行的股票大多都是可以替代的，普通股同时也并未形成相对显著的现金流权，风险投资的独角兽公司也多数都是创业初期的公司，此时都还没有实现盈利，都处于风险初期企业，此时的一系列估值方法可以说很难使用，可以说根本就没有相关的公式可以计算，其所发行的各种附带不同条款的股份，其代表的是此类股份有着不同的估值方法，不像已经上市的公司，我们使用的多数都是相关公式的计算估值的方式，这种方式假定所有种类的股权价值都是相同的。所以，风险投资中龙头企业估值方法与传统企业估值方法是不同的[1]。

在诸多状况下，最近一轮的风险投资人员被赋予了本质上是看跌期权的权利，其所获得的回报，从本质上看来是从未受到保护的股东那里转移的价值。

二、龙头企业估值模型的应用

（一）有利于优化高新区的发展

我们使用的多数都是相关公式的计算估值的方式，这种方式假定所有种类的股权价值都是相同的，促使高新科技的成果可以更快地向着经济发展成果的角度变化。利用高新技术开展高新产业的发展，为此来高效的达到辐射源与更新改造传统产业的目标，以此促使社会的经济发展水准得到显著提升。高新区的实际发展水平一般是由园内企业本身的经营能力与水平所决定的，不仅如此，也一定程度上由高新区管理人员的具体管理理念和水平来决定，具体表现在如下几方面：首先是高新区龙头企业的分布会极大影响管理人员的反思；其次是龙头企业，其他可能会对高新区完善公共服务的体系产生一定的倒逼作用[2]。

（二）有利于实现经济跨越式发展

在一些传统化的领域中，商品的产品研发及其生产工艺流程所需求的累积与沉积时间极长，与此同时之后国家关键处在一种由落伍到学习到再落后到再学习的反复中，而且在这里一历程中也难以完成弯道超越，几乎不能变成行业发展的引导者与国家标准的制定者。并且在诸多新兴行业中，各个国家之间的差距都是不同的，后发国家可以将本身较为宽广的发展销售市场和强盛的要求功效发挥出来，促进本身发展，而且将跳跃性的发展高度重视起来，这一类新兴产业乃至新兴产业结合之后的传统行业中形成的行业龙头，一直都是推动经济跨越式发展的关键性推动作用，具体表现在如下几方面：一是龙头企业对传统企业颠覆式的变革作用，二是龙头企业有助推动新兴产业的不断与身心健康发展趋势。三是龙头企业巨大推动了区域经济的跨越式发展。

（三）促进国家经济转型走“新经济”发展道路

目前，在我国的经济增长早已逐步进到了新常态中，而且国家经济也处在转型升级全过程的关键连接点、新旧动能变换的关键环节，为高效率完成我国经济向着新台阶转型发展，需重视挖掘新的发展动力，并且龙头企业的出现，有能力提供此种新动力。首先，龙头企业对于技术驱动的关注度更高。其次，龙头企业积极推动了企业新型生态圈的发展[3]。

（四）龙头企业估值模型

真正的龙头企业一定是与互联网有关系，并且是一些轻资产企业，终端客户比较多，大数据明显，是一个跨界平台的互联网公司才能够实现产业升级，成为真正的龙头企业。此类龙头企业估值只有通过市流率(P/U)来估值才是有效的。市流率需要一系列数据才能进行估值，具体看哪些数据？

第一看用户流量：大家都知道互联网公司是烧钱的，烧钱的目标是因为挣钱，独角兽互联网公司前期没有利润，只有看将来利润的源头，即客户总流量(UV)，尤其是活跃性用户数(ActiveUsers)的转变。奇虎360为何估值那么高？高就高在他的用户数量太巨大了！用户数量才算是独角兽互联网公司的真正财产。因此，独角兽互联网公司的用户流相当于传统行业的现金流；传统行业看净利润的增长率，独角兽互联网公司看用户数量的增长率；传统行业看PE、PB，互联网公司看市值和用户流量之比(P/U)；这一估值模型分析腾讯、奇虎、今日头条，是现阶段市场普遍适用的方式。

第二看货币化能力：免费的才算是最昂贵的，有了用户流，才代表拥有了现金流，有了U才可以剖析Arpu才可以让用户甘心情愿地从自身的衣兜里把钱拿出来，互联网技术最赚钱的业务流程关键包括如下所示几层面：一是3G。实际分为Game、Gamble、Girl。根据此将客户转到那些可以挣钱而且具备粘性的业务流程才是最后的出路，腾讯官方的Game，500福利彩票的Gamble，今日头条的Girl，看好的逻辑性便是在这里。二是腾讯公司的崛起，实际是利用完全免费的QQ手机微信吸引到很多的用户，以后再利用网络游戏增值服务方式分为与广告宣传等，将用户流逐步地变化变成现金流。相反的事例主要是微博一样具有是经营规模庞杂的用户数量，可是却自始至终无法将客户的总流量完成货币化，新浪微博最火的情况下项目投资新浪网就决定了投资界腰斩的不幸。

第三看的是用户体验：互联网行业中用户便是上帝，可以合理地吸引用户，留住用户，其主要是依赖的便是杰出互联网产品的最后换代。伴随着腾讯微信、淘宝支付宝等支付系统的兴起，不仅仅是借助政府部门营销推广与维护，反而是借助商品完美的用户体验，才能够创造一片属于自己的商业天地。相同的道理，央企也曾经弄过人民搜索，但是因为用户没有体验，最终结果却不尽人意。

第四看企业家精神和思想：互联网行业没有任何门槛，风险投资(VC)和私募股权基金(PE)的钱都想找到好项目赚钱，独角兽互联网公司就是几个大学生在地下室也能创业，但是，只有主意好才能融到资金，互联网企业一开始企业家要有一种敢于拼搏的精神，由于互联网的竞争极为现实，全领域全是野蛮发展，能心存侥幸胜出的，全靠领袖角色的精神和思想，没有这些灵魂的东西，可以说根本无法创立龙头企业，还有的就是团队的狼性精神，阿里园区的雕像，不知道大家能够悟到什么？正是这样的玩命精神才造就了今日的阿里，不玩命，龙头企业一开始就灭亡了。但是，要想让自己的互联网企业走得更远，没有思想的企业家会戛然而止，只有那些通过互联网创造出来产业升级和消费升级的企业才是真正的龙头企业。

第五看行业龙头：如果让大家回忆一下，前几届的奥运110米栏冠军是谁？大家应该都记得是刘翔，那么，亚军是谁？相信没有人知道。“老二非死不可”，一切互联网技术的细分市场，风险性投资要投就投龙头企业，老二划算的话可以考虑到投资，老三老四基本上不用考虑到投资了。

三、我国龙头企业发展面临的问题及原因

（一）缺乏引领龙头企业发展的灵魂人物

一是创新创业的人才培育力度较为缺乏。我国作为人力资源与教育的大国，高等院校毕业后的总数呈现出明显上升的发展趋势，尽管均值教育水准与素养获得很大提高，不过总体的师资力量却相对性比较缺乏，教育的理念也未按时地追上时期的进步。二是高端人才的引进力度相对缺乏。尽管国内实行了很多方案与现行政策，开展人才引入，引入人才的范畴包括科研机构、金融业与创业等行业，可是在实际使用的历程中，引入人才的行业大部分全是科研机构与高校，引入的高档创业人才和经济与管理人才总数比较有限。与此同时,大部分引入的国外人才全是长期在我国日常生活，而且中后期才进到国外培训与运行的，从具体成果的视角来看，在我国的行业龙头的创办人大部分全是当地创业人才，该类人才引入现行政策针对改进中国的创业局面，尤其是高档创业局面的改进而且充分发挥出期望的现实效果[4]。

（二）中介组织羸弱

首先，契合的孵化器、企业的加速器资金是比较有限的，效率水平也较低。企业孵化器需界定到为企业给予系统化的指导性服务项目，企业的发展趋势发展给予全方位系统的融资渠道。可是在实际的运作环节中，一部分创业孵化器是由于指导老师的数量、资金来源方式与技术储备数量比较有限，因此,逐渐地偏离了以往企业孵化器的相关定位。二是企业的战略咨询机构数量有限。随着企业的不断发展状况，发展趋势的全过程中也会面对发展方向的转变，发展战略调节等层面的问题，在不一样的业务公司中，业务的具体扩张方法也不一样，就算是同一个领域的公司，其发展的运动轨迹也是各不相同的，但是也存在着一些比较相似的地方。在面对该类繁杂发展形势之时，一部分缺乏大中型企业管理经验的创始人没法高效地掌握它。为改善此方面的问题，需将咨询公司的作用发挥出来。

四、加快我国龙头企业培育和发展的政策建议

（一）创业阶段的激励政策

首先，适度扩张创新优秀人才的来源。完成院校培育方式的创新，将高等教育体系与经济发展紧密地结合起来，依据经济的实际发展需求，对教育的管理体系开展科学合理的调节，不断升级知识，促进院校的教育可以领先于经济发展，而且对现阶段课堂教学知识开展灵便变化，充分运用教育针对经济发展的必要性正确引导功效。不一样地域需按照自己的教育发展水准，目的性的明确提出科学与合理性的制订教育发展的现行政策。东北三省，中西部地区需将产业布局的更新作为关键突破口，以此来不断吸引更多的高水平优质化毕业人才，将新兴技术的作用充分发挥出来，积极发展新经济，推动传统产业的信息化与智能化的发展，在传统产业的基础上，逐渐孕育出龙头企业。另外，可适当拓宽交流的渠道，有效增强与国外高端人才的长期合作，深入交流，应用定期互访的方式，慢慢有引进人才，向着思想的方向变化。次之，优化创新与创业的环境。合理控制创业持续政策的门槛，令政策有效落实到地。就增强创新创业意识的角度入手，促使有关自主创新维护法律法规现行政策完善，积极主动有效的出台一些创新创业奖励适用的方式方法，以此来尽可能从根部保证激发创业者的积极性与主动性，重视合理创建创业平台，为创业者提供良好的创业交流平台，发挥专家指导与创业培训等方法的效用，促使创业观念得以不断完善化发展，有效增强创业能力。将社会发展行为主体参与创新创业，造就富含活力自主创业自然环境作为合理推动龙头企业发展趋势的必要性基本标准[5]。

（二）瞪羚阶段的激励政策

有效建立系统软件健全的投资融资管理体系，激励正确引导中国风险投资机构和私募投资基金长久发展趋势。新科技自主创新与创新型商业运营模式的风险性相对性非常高，因此有许许多多的传统式基本金融企业与银行业没法随便的加入在其中，投资市场是创新型的金融风险种类，可合理为高危、高收益与高潜质新项目的贯彻落实给予优良的帮助。作为龙头企业成长发展的重要环节，风险投资机构针对合理促进行业龙头的发展发展趋势与发展壮大意义重大，相对性有序化的创业投资销售市场的建立和健全的项目投资政策法规中间是密切联系的，目前在我国现已施行了很多的公司经营行业有关的相关法律法规，但是却并未创建实际规范风险投资与私募基金的法律体系，为促使投资人员的权益得到保证，经营者的行为得到规范，需积极出台完善化的法律法规体系，利用法规的形式，投资市场的各种主体的行为。其次，需积极地完善税收和技术资本化的制度，以此来有效地减少龙头企业的负担，国家可以试着在试点县制订龙头企业税收返还有关计划，在公司的年销量年增长率，研发投入与科学研究精英团队情况等相匹配指标值的基础上，对龙头企业与种子公司在税收返还的基础上合理的减轻资产层面的工作压力，并且对龙头企业的融资成本进行合理的控制。

（三）独角兽阶段的激励政策

首先，积极引导企业战略调整转型。重视发展管理的咨询市场，为独角兽企业的战略调整给予良好的智力支持。鼓励与倡导并购，尽量避免出现重复投资的现象。其次，积极完善龙头企业资本退出机制。充分实现产权交易制度，对应法律政策的完善健全化保证，股权转让中介机构的科学合理性，以此来逐渐培养出更多高水平优秀化的专业人才。