中国建筑股份有限公司业绩评价及分析

隋慧丽

中国建筑公司是工程建筑行业中的一个代表性企业。利用EVA评估模型对其进行业绩评价和分析，发现该公司各年经济增加值均为正数，能够将投入资金转化为利润，但同时还存在整体负债占比高给公司经营带来风险、应收账款坏账准备增加等问题。针对这些存在的相关问题，应该加强公司债务管理、增加预防坏账以及发生坏账后的补救措施、拓宽业务种类降低有关项目风险、进一步落实战略措施的提升公司业绩。

一、中国建筑公司简介

工程建筑业作为实体经济，具有资金投入大、产出大，生产周期长、就业人数多等特点，是国家经济发展中不可或缺的产业。同时“一带一路”周边国家一般为发展中国家，存在大量的基建需求，为建筑行业带来了机遇。但是新冠疫情也造成一系列的问题：运输、防疫成本增加；无法正常施工导致工期延迟；经营压力增加导致合同违约增加、账款回款困难等。

中国建筑股份有限公司（以下简称中国建筑公司）是众多工程建筑公司的代表之一，公司成立于1982年，它的前身是国家建工总局，国有重点骨干企业，同时是世界规模最大的投资建设集团和工程承包商，拥有上市公司7家，二级控股子公司100余家，主要业务有基建、房建、地产以及设计，近年一直取得稳定收益，根据东方财富网相关资料，公司总市值、营业收入以及净利润等均为工程建筑行业第一，每年净利润都有所增加，但是财务报表上的净利润并不能真正表现公司各方面经营能力，本文选取EVA对中国建筑公司进行业绩评价，并对得出的结果进行分析，提出相关意见。

二、中国建筑公司业绩评价

（一）EVA模型基本介绍

EVA（即经济增加值）是超过资本成本的投资回报，其主要的原理为是税后净营业利润和投入资本成本之间的差额。EVA模型是以企业价值最大化为目标，最早由思腾思特咨询有限公司提出，引进国内也得到了学者们的重视，相对于传统的业绩评价指标充分考虑了权益资本的机会成本，可以有效地体现企业的盈利水平，避免管理层的短视行为，是一种全面的评价指标。

使用EVA模型评估公司业绩时，首先要对公司历史财务数据进行处理，根据实际的生产经营情况，对于部分项目进行调整，合理选取各种指标，代入公式计算各年EVA值，即经济增加值；其次根据计算所得EVA值结合市场情况以及宏观经济波动情况，对评估结果进行分析。EVA的具体计算公式可以表示为：EVA=税后经营利润－资本总额×加权平均资本成本。

（二）税后净营业利润

税后净营业利润公式：税后净营业利润（NOPAT）=（净利润＋所得税费用＋利息支出）×（1－所得税税率）+少数股东损益+资产减值准备增加额+递延所得税负债增加额－递延所得税资产增加额+（营业外支出－营业外收入）×（1－所得税税率）。

根据中国建筑公司2017—2021年财务报表数据计算中国建筑公司税后净营业利润，根据净利润、所得税费用、利息支出以及所得税税率求出息税后利润，选取少数股东损益、资产减值准备增加额，以及递延所得税资产等作为调整项目，其主要目的为一定程度上调节按照准则填写后的会计财务报表对公司实际经济的评估差异。计算得出公司税后净营业利润，具体内容见表1（单位：人民币千元）。

（三）资本总额（TC）

资本总额主要为权益资本与债务资本的总和，其公式表达主要为：资本总额（TC）=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+归属于母公司所有者权益合计+资产减值准备+递延所得税负债余额－递延所得税资产余额－（营业外收入－营业外支出）×（1－所得税税率）－在建工程余额。

根据中国建筑公司2016—2021年财务报表数据计算中国建筑公司权益资本总额与债务资本总额。权益资本总额主要包括归属于母公司所有者权益和少数股东权益，债务资本总额选择需要公司完成利息支付的负债类项目，选取短期借款、长期借款等。对应税后净营业利润调整项目选取资产减值准备、递延所得税负债等项目作为项目调整，计算得出资本总额，具体内容详见表2（单位：人民币千元）。

（四）加权平均资本成本（WACC）

加权平均资本成本公式可以表示为：加权平均资本成本（WACC）=权益资本成本×权益资本比重+税前债务资本成本（1－所得税税率）×债务资本比重。

税前债券资本成本公式可以表示為：税前债务资本成本=（短期借款资本成本×短期借款利率+长期借款资本成本×长期借款利率+一年内到期的长期借款资本成本×一年内到期的长期借款利率+应付债券资本成本×应付债券利率）。

根据资本资产定价模型，权益资本成本的计算公式可以表示为：权益资本成本=无风险利率+β系数×市场风险溢价。

根据上述公式计算中国建筑公司2017-2021年债券资本成本，其中2017—2021年短期借款资本成本计算为9.12%、5.08%、6.83%、6.41%、10.95%；长期借款资本成本为54.64%、57.27%、59.35%、64.05%、61.16%；一年内到期的长期借款资本成本为7.44%、8.45%、9.96%、10.12%、9.72%；应付债券资本成本28.80%、29.20%、23.86%、19.42%、18.17%；选取金融机构人民币短期贷款基准利率6个月至1年（含1年），均为4.35%；长期借款利率与一年内到期的长期借款利率为金融机构人民币中长期贷款基准利率5年利率，均为4.95%；应付债券利率为当年提取利息与年初应付债券与发行债券和的比值，2017和2018年财务报表未列示应付债券提取利息数，其利率取2019至2021年计算所得应付债券利率的平均值，分别为5.94%、5.94%、3.60%、3.70%、10.51%；按照各项加权计算得出中国建筑公司2017—2021税前债务资本成本5.18%、5.21%、4.59%、4.67%、5.89%，最后根据公司计算出税后债务资本成本，结果如表3所示。

根据权益资本成本公式，需确定无风险利率、β系数以及市场风险溢价的数值，其中的无风险利率选取各年发行七年国库券票面利率平均值（数据来源于中经数据库），通过国泰安数据库查找中国建筑公司β系数，市场风险溢价为各年GDP增长率，计算所得权益资本成本如表4所示。

根据资本总额中相关数据计算中国建筑公司2017—2021年资本结构包括资本，并结合上述表格计算结果，计算中国建筑公司2017—2021年加权平均资本成本。如表5所示。

（五）中国建筑公司EVA值

将各年税后营业利润、资本总额以及加权平均资本成本带入EVA计算公式，得出中国建筑公司2017—2021年EVA值，如表6所示。

三、中国建筑公司EVA业绩评价结果分析及建议

（一）中国建筑公司EVA业绩评价结果分析

1.投入资本有效转化成利润

经过计算，2017—2021年EVA值均为正数，说明公司能够有效将资本转为利润。2020年疫情严峻，各年EVA值计算2020年却最高，EVA值增长率达到55.46%。2020年EVA值增加异常主要原因是由于2020年由于国家经济受到疫情的冲击，GDP增长率下降明显，加权平均资本成本较小，使得资本权益资本在转化成的营业税后利润时份额较少，因此带来的经济增加值较高。经测算，若2020年WACC同其他年份相近，则EVA增长率与前一年相差不大。

2.负债占比高

通过表6可知，虽然中国建筑公司近些年在逐步地调整资本结构，但负债在资本总额中占比整体还是偏高，通过东方财富网查询2017—2021年中国建筑公司资产负债率分别为77.97%、76.94%、75.33%、73.67%、73.21，也可以证实这一结论。2021年资本总额约为2020年的1.15倍，但是税后净营业收入却只有上一年的1.14倍，经济增加值增加幅度却有所下降， 在计算的过程中可以看出主要原因为债务资本总额增加，也进一步说明了公司的负债比例偏高的问题。

3.应收账款坏账准备增加

2021年的经济增加下降，通过税后净营业利润计算过程可知，公司资产减值准备变化有明显增加，由4，889，638.7万元增加至 6，009，483.4万元，通过查询公司财务报表，可以发现资产减值中应收账款坏账所占数额最大，其中按信用风险特征组合计提坏账准备数额占比最高，同时应收账款和合同资产的坏账也有所增长。根据中国建筑业绩推介可以看出房建项目与地产项目是公司业务重要组成部分，由于近年国内主张“住房不炒”政策，导致市场对于房地产行业的预期已经大不如前，同時也是公司坏账准备增加的重要因素。

（二）提高中国建筑公司业绩建议

1.加强债务管理

通过结果分析可知，公司的负债比例比较高，为公司的日常资金运作带来了一定的风险，尤其是在新冠疫情形势不确定性比较大的情况下，公司仍然需要进一步优化债务结构，逐步降低负债持有率，同时增加长期借款，减少短期借款，降低杠杆作用，促使公司合理使用资金，稳健发展。

2.增加预防坏账以及补救措施

公司坏账过高会增加公司资金流转问题，不能及时回收资金，会影响公司下阶段生产经营的资金投入，同时发生坏账的催收成本也要公司自行承担，增加了不必要的资本投入，过高的坏账还会影响投资者对公司的信心，应建立有效预防坏账和发生坏账之后及时的补救措施。例如在达成交易前成立专项小组对合作公司的信誉进行调研和评估；按照季度、年度规划公司的工程垫付款；组建专业部门对坏账公司进行定期催收等。

3.拓宽业务种类

在建筑业由于近两年疫情原因导致整体业务订单下降的情况下，中国建筑公司签单额仍然上升，2020年新签合同额市场占比约为8.5%，与上一年水平基本上持平，2021年上升至9%，为公司后续的生产经营打下良好基础，同时也说明中国建筑公司的专业能力得到了客户认可。结合自身专业技术，拓宽公司的业务种类，例如人工智能、生态环保等新形式的基建，使得公司项目更加多元化，可以分散由于房建、地产业务等类似项目带来的风险，帮助公司健康发展。

4.进一步落实战略措施

由于疫情管控带来的人员流通问题使公司复工复产受到了一定程度的影响，但是中国建筑公司的管理综合实力强，项目质量高，海外市场稳定，并且在大型项目中结合使用BIM等数字化、信息化技术，减少原材料损耗，降低成本，减轻了建筑行业材料供应链断裂对自身的影响，说明数字化转型的战略部署的实施为公司高质量发展提供更多动力。

（作者单位：长春工业大学）