浅析科创板对资本市场及中小企业筹融资的影响

石金炜

（贵州财经大学 工商管理学院，贵阳 550000）

1 我国资本市场的多元化

由于受到社会发展条件的制约，我国的资本市场起步比较晚，但是发展迅速，在短短的几十年间从起步发展到世界前列，我国多层次的资本市场已经建立起来。目前，我国作为世界第二大经济体，在世界资本市场扮演着举足轻重的角色。现如今，我国已经形成了主板、中小板、创业板以及新三板和区域性股权交易市场的多层次资本市场。主板市场上大多是一些规模大、发展成熟稳定的大型企业；中小板主要是发展良好但规模不大的中小型企业，其中就包含一些中小型的高科技企业；新三板和区域性股权交易市场则多是一些创新型小微企业。这些多元化的资本市场为上市公司提供了大量的资金，保障了这些公司的资金需求和发展需要。为了进一步完善我国资本市场，解决科技型企业融资难、上市难的问题，习近平总书记于2018 年11 月在中国国际进口博览会上提出在上交所成立科创板并试点注册制的计划，并于2019 年正式落地实施。我国资本市场得到进一步完善。

2 中小企业融资现状

在我国目前的经济结构下，中小企业已逐渐成为我国经济发展的主力军，也是我国社会发展的重要力量。而由于种种原因，我国中小企业却面临着筹融资难问题，其主要原因有以下几点。

2.1 中小企业信用较低

中小企业的规模小，很多方面做不到整体良好，如管理制度、内部控制、财务状况等，其容易出现背债、业绩造假、抗风险能力不足等问题，都会导致中小企业的信用评价降低。信用评价低会使其融资渠道减少、融资成本变高，甚至可能没有资格进行直接融资，严重阻碍中小企业的发展。

2.2 融资渠道单一

我国企业股权融资标准要求高，大部分中小企业达不到上市标准或者上市审核通不过，因此想从公开的资本市场融资难度较大。对于那些已经上市的中小企业来说，其在资本市场并不活跃，股价波动小，导致其对投资者吸引力小，投资者对其投入资金也不多，因此中小企业想要通过首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）来满足其资金需求是很难的。另外，由于中小企业规模较小、实力并不雄厚，中小企业很难达到债券和商业票据的发行条件，所以这条融资渠道实际上也很难满足其融资需求。

2.3 中小企业担保难、抵押难

中小企业多，融资渠道少，其面临的各类融资制度等限制，都会阻碍它的发展，致使其信用评价较低。金融担保企业也是追求利润的，在自身有利可图时才会去做担保，一些规模不大的金融担保机构也无法对中小企业做出周全担保，同时一些规模较大的金融担保机构也不愿对中小企业做信用担保。我国中小企业贷款信用担保体系还存在许多不足，而且担保机构做抵押担保的流程复杂、成本高昂，这对于中小企业来说无疑是雪上加霜。同时，由于担保企业多、竞争多、为了利益等原因，许多违法的操作和经营现象也多，致使担保企业在危及自身时，对中小企业融资也没有好处。

2.4 企业规模限制其融资

中小企业是按照规模的大小划分，它的整体经营范围和规模的大小决定其员工数量，同时也间接体现其资本空间。其适应生产技术缓慢、核心资产不足，抗风险能力低，对市场的反应速度较慢，资产周转效率低。一旦市场失灵或者销售困难，其很容易引发经营危机。同时，中小企业很容易受到经济变化和金融波动的影响，使其具有不稳定性和脆弱性。

2.5 政府对中小企业的扶持力度不够

政府的政策扶持偏向于国有企业，对中小企业的宏观扶持力度不足，就算政府出台了有利于中小企业发展的政策，实际却与预期不一样，大部分资金流入国有企业，中小企业求而不得。这是因为经济调控滞后而造成资源无法得到合理调配，从而浪费了资金资源。虽然随着中小企业对我国经济的影响越来越大，政府给予了中小企业一定的关注与重视，但政府对金融机构支持中小企业融资提出了要求，却没有强有力的保障机制，因此中小企业在银行贷款这一融资渠道上依旧存在融资难问题。

3 科创板的特点

3.1 科创板上市标准

我国资本市场对科创板的上市公司的审核标准是多元化的，跟以往仅仅依靠“营业收入”“净利润”等财务指标作为主要标准不同的是，科创板更多采用“预计市值”为主要依据，财务指标则在其次，看重公司的发展潜力，对部分预估市值较大、发展潜力好的公司，甚至以“主要业务或产品成果”等非财务数据来评判。这种多元化兼容、条件放宽的评定要求也体现了我国资本市场改革的创新性尝试。

3.2 科创板的创新点

新成立的科创板采用了注册制，简化了中小企业上市的流程，降低了上市的门槛；同时科创板打破了只有盈利的公司才能上市的规则；打破了红筹和可变利益实体（Variable Interest Entities，VIEs）架构公司不能上市的规则。种种创新之处体现了科创板解决了之前传统资本市场部分不合理的规则问题，使得部分真正具有发展潜力的公司打破了财务和股权架构的限制，从而能够成功上市并且从资本市场获得融资。

3.3 科创板试点实施注册制

注册制是指发行人在申请IPO 时，必须依法把要求的各种资料都递交给证监会。证监会将审核权力下放到上交所，证券监管机构只负责审核递交资料的准确性和真实性，而在发行人的资质审核和判断方面则不做干涉，将上市公司股票好坏的决定权留给市场和投资者。股票发行人可以跳过政府部门的审批，只需要依法依规完成上市流程。在该制度下，公司上市难度小，但是股票发行后的监管力度大，在市场失衡的情况下将随时面临被退市的风险，对财务透明、信息披露也有较为严格的监管要求。这种制度相当于减少了政府干预，加强了市场调控，既可以简化繁冗的上市流程、加快公司上市的进度，也能优化资源配置，有利于解决中小企业筹资难、融资成本高等问题，可以有效促进我国中小科技创新公司的发展。

3.4 灵活的交易制度

在交易制度方面，科创板做了很多改变。一是提高了投资者的准入门槛，科创板规定投资者的资金量要大于50 万元，同时交易时间在2 年以上才可以入市交易，意在鼓励成熟的投资方参与到科创板中来；二是与其他板每个交易日有10%的涨跌幅限制有所区别，在科创板新股上市的前5 个交易日取消了涨跌幅限制，之后限制为20%，这样的交易制度有助于市场发现价值，优化了市场对资源的配置功能。

4 科创板带来的影响

4.1 完善了我国现有资本市场

新成立的科创板会给主板、中小板、创业板等传统资本市场带来竞争压力。因为科创板的成立会带走原有资本市场的部分资金，尤其对创业板和中小板影响较大。在此之前，多数符合上市标准的科创型中小企业主要在创业板、中小板和新三板吸收投资者的资金。而现在科创板成立后，制度更加合理、上市标准更低，更多的科创型中小企业会选择在科创板上市，这将会分流出一部分资本市场的资金，同时也能激发它们之间的竞争。伴随科创板的推出，多元化资本市场的完善对于投资者精准评估上市公司投资价值、提倡价值投资有着深刻意义。长远来说，科创板的出现有利于我国资本市场的多元化发展以及合理估值，增强我国资本市场应有的融资功能，促使各板之间形成良性竞争。

4.2 优化融资环境，促进行业发展

科创板推出并采用试点注册制，使得中小企业上市难度降低，让更多的投资者知晓该企业，吸引更多投资者的目光。科创板注册制的出现能够有效激发上市公司之间的公平竞争，促进资本市场中的优胜劣汰。而投资者将更看重价值投资，也更倾向于投资成长性高、预计盈利能力好的企业。在科创板上市以后，那些有成长潜力的中小企业通过上市提高了知名度，通过发行股票筹措资金，帮助企业更好地发展。

4.3 解决中小企业的筹融资难问题

目前，我国中小企业的融资渠道主要是通过银行进行抵押贷款。然而中小企业资产不足、实力弱小、信用评价比较低。尽管该类型公司的融资需求更加迫切，但大部分的银行仍然愿意贷款给有国家担保的国企或者实力雄厚的大型企业，而不愿向中小企业发放贷款。即使有银行愿意向中小企业发放贷款，这些企业也必须拿出抵押物和质押物，而这种抵押贷款的融资成本高，能获得的贷款额也有限。这种抵押贷款不一定适合中小企业，也不一定能满足其资金需求。而通过实施注册制的科创板上市能够让中小企业从资本市场直接融资，而且融资成本低、融资量大，是一种解决中小企业融资难问题的优良渠道。

4.3 促进我国经济与科技的发展

由于科创板是服务于科技创新型中小企业的，这些科技创新型企业在科创板上市后解决了融资难问题，解决了自身的资金需求问题，可以投入更多的资金和精力到新技术、新产品的研发中，引进先进技术和优秀人才，从而加快了我国高科技、新技术的发展。而从另一个角度来说，科创板上市促进了科技创新企业之间的竞争，加大了这些公司的研发动力和管理改革的力度。

同时，促进我国供给侧结构性改革主要依靠科技创新型企业，而我国大部分的科创型企业从规模上来说都还处于中小企业的范畴。科创板的成立初衷是为我国一些高科技、新技术企业的发展服务，但是这类中小企业的规模较小、资金实力薄弱，极大地阻碍了我国科技创新型企业的发展。科创板试点注册制能够有效地减少这些中小企业的筹资难度和融资成本，把资本市场的资金投入更需要资金的企业，对科创型中小企业的生产发展有着无与伦比的促进作用，能使金融资本更好地服务于实体经济，对我国经济繁荣、多元化发展具有巨大作用。

5 推出科创板后需要注意的问题

虽然对于我国资本市场来说，设立科创板是一大进步和改革，但目前我国资本市场相关制度并不完善，在推出科创板后也要注意防范可能会出现的问题。一是由于科创板上市门槛变低，证券监督机构需要加大对科创板上市公司的监管力度，保证其财务透明和及时的信息披露，防止其利用较低的上市标准成功上市后套取资本市场的资金。二是科创型中小企业发展迅速，身处激烈的竞争之中。这些科创型中小企业只能不停地研发和开发新技术，但不一定能保证研发成功，同时科创型中小企业一般股权结构复杂，某些企业可能为了达到目的而不择手段，为了吸引投资而做出违法违规行为，很可能引发企业间恶性竞争。

6 结语

创立科创板和试点实施注册制对科创型中小企业来说意义重大，有利于帮助中小企业走出筹资难、融资成本高的困境，拓宽中小企业的融资渠道，减少中小企业融资成本，有助于中小企业健康成长。企业在科创板上市挂牌交易不仅能获得国家政策的扶持，能满足自身的资金需求，还可以让潜力大、成长性高的中小企业获得广告效应，有利于提高公司的知名度，吸引到更多的投资，优化企业的产业结构。同时，科创板还能促进我国高新技术产业的发展，有利于我国实现科教兴国的战略目标。但是，科创板才仅仅成立3年，目前仍处在探索发展的阶段，将来能否成为我国资本市场的特色，成为我国的“纳斯达克”，培养出一些有实力的巨头科技公司，还需要政府的监管、政策的扶持和投资者的支持。