企业并购过程中的财务风险控制

代 燕

（华讯方舟股份有限公司，广东 深圳 518000）

0 引言

企业发展到一定规模经常会进行并购重组，或为了扩大经营规模，或为了提升竞争力，或为了实现更好的资源配置，总之是为了企业能够更好地经营和发展。但并购过程中的财务风险是不可避免且贯穿整个活动过程的，企业对财务风险控制得好坏直接影响到并购活动成功与否。一方面是并购方想要降低并购成本，另一方面是被并购企业想要争取更高的利益，于是在很多方面容易出现信息不对等的情况，导致财务风险产生。较高的财务风险不仅会影响并购方案的有效实施，而且容易给企业未来的发展埋下隐患，因此企业必须对其进行认真分析和管理。

1 企业并购的动力

企业并购是实现自身经营集中化、集约化、规模化的途径之一，而企业并购的动力既来源于内部的生产发展需要，也来源于外部的市场经济发展需要，具体表现在以下3 个方面。

第一，企业的经营以生存和获取经济利润为目标，为此其需要保障产品的市场占有率，而并购则是帮助企业快速有效扩大市场规模的重要手段。通过并购，企业可以快速获得外部优质资源用于扩大经营规模，生产和经营管理水平都能够得到大幅提高。同时，并购带来的经济协同效应可以有效提高企业的市场竞争力。此外，通过并购对权力进行重新分配，改善经营环节或产业链条，能够有效降低企业经营成本，在扩大经济规模的同时提高收益率，使企业发展更加专业化、市场地位更加稳固。

第二，企业通过并购可以使并购双方的优势互补，给自身带来新的发展空间。企业在面临激烈的竞争或利润较低时，就需要开发新的市场以取得利润增长点，或摆脱存在的低效率、高成本、投入周期长的问题，以获得持续发展。并购是解决以上问题的有效方法之一，通过并购引入外部优质资源能够优化企业自身产业结构，利用并购优势创造新的发展空间。比如，我国煤矿企业面对市场同质化和重复产能的恶性竞争，通过并购重组优化产业组织结构，变同质化竞争为要素协同，从而破解无法形成有效合力的困局。

第三，分散企业经营风险。企业经营中，如果结构过于单一就很容易受到产业链上下游的影响，市场环境或行业发生变化也会限制企业发展，经营发展过于被动，对经营风险的抗御能力远不及多元化分散经营的企业。通过并购，企业经营结构不再单一，跨行业、跨领域的生产经营能大大提高企业应对风险的能力，保证企业在市场环境中健康发展。

2 企业并购中财务风险的识别

所谓并购财务风险，是指企业在并购过程中因资金匮乏、资金流动困难等问题导致的资金运行困境。这些财务风险给并购活动带来很大不确定性，会直接影响并购活动的顺利实现，严重时会使企业陷入资金困境无法摆脱而破产。因此，企业并购过程中必须客观清晰地认识这些财务风险。

2.1 企业并购中的定价风险

相关数据表明，对并购企业的价值不能进行科学评估是导致并购失败的主要因素之一。定价过高会增加并购成本，企业要考虑是否可以承受；定价过低则不容易让被并购企业认可接受，因此公平合理的评估定价尤为重要。而并购双方为了自身利益会采取不同方法达到目的，由此就容易产生并购过程中的定价风险。正常情况下，对企业的价值评估主要通过其披露或提供的财务报表来获取有用信息，并进行筛选，但其中很难避免被并购方对报表信息进行隐藏或恶意篡改等情况，容易出现信息不对称的现象，从而对企业定价产生误导，难以达到预期并购效果。为了降低这种误导造成的财务风险，并购企业在发起并购前，要利用专业知识和科学方法缩小预估价值和实际价值之间的差距。对目标企业的价值进行科学判定是企业并购成功的基础。

2.2 企业并购中的融资风险

资金量是企业经营的灵魂，而并购活动需要大量的资金作为支撑，资金周转困难或中断带来的打击是致命的，因此企业并购过程中必须保证有足够的资金。然而，很多企业在并购重组中为了保证资金运转通畅都会选择融资，由此引发财务风险。还有些企业资金缺口较大，需要采用多种融资渠道进行融资，加大了财务风险。事实证明，并购中的融资风险主要来源于多样化的融资，如债务融资，债务会随着融资规模扩大而增加，债务所产生的融资利息也不能小觑，可能会影响企业日常运作，改变企业预期盈利，加大财务压力，甚至使企业产生财务危机。

2.3 企业并购过程中的支付风险

并购活动中的支付方式有很多种，如现金支付、股权支付、杠杆支付等，而不同的支付方式往往会给企业带来不同的财务风险。具体来说，现金支付较为灵活便捷，但大量的现金被占用势必会增加企业资金压力，造成一定时期内资金周转受限、财务风险加剧。股权支付对现金流没有影响，却有较高的发行成本，且对并购方而言，新增发的股票改变了其原有的股权结构，从而导致股东权益被削减，从长远看不利于并购方对企业进行掌控。杠杆支付相对复杂，它将资产作为质押物，向金融机构申请贷款，从而解决并购产生的资金困难问题，将希望放在并购成功后获得杠杆效益上。杠杆支付方式成功的前提是并购成功且目标企业产生较高收益，如果前提不成立则会导致贷款负债率居高不下，企业资金压力进一步加大，不利于企业健康可持续发展。

2.4 企业并购中的财务整合风险

企业并购中，获得目标企业的控制经营权并不代表并购活动顺利完成，还必须实现目标企业和自身的财务融合，只有有效融合双方资源才能发挥资源配置与协同作用。常见的财务整合风险缘于并购企业没有充分认识到财务整合的重要性，忽略被并购企业的实际需求，双方财务制度、财务机构没有得到充分整合。除此之外，企业并购中还存在战略协同风险、财务协同风险、组织机构协同风险、人力资源协同风险、资产协同风险以及文化协同风险等。

企业并购后，内部经营条件会发生变化，为了保持与外部环境的动态平衡，必须对并购双方的总体战略进行整合。与此同时，还需要对企业的组织机构、人力资源、资产和企业文化等进行重新整合，而财务管理是管理体系的重要部分，更要发挥财务协同效应，为实现并购目标提供保障。因此，企业必须重视并购中的财务整合风险。

3 企业并购中财务风险的防范措施

企业并购过程中，双方所承受的压力不同，并购整合的出发点也可能不同，但双方会有一个共同目标，即实现业务目标的全面整合。基于此，并购双方都应重视财务风险防控，对各种类型的财务风险进行事前防范和事中控制，共同推进并购工作顺利完成。

3.1 企业并购中的定价风险防范

为避免恶意收购，并购方在并购活动开始前必须对目标企业有一个科学的定价，规避定价风险，实现有效并购。首先，要多方面收集企业真实信息，竭尽所能做好全面、尽职、真实有效的调查，剥开财务报表的表象，正确了解被并购企业的获利、经营、发展、现金流情况以及融资能力与抗风险能力，全方位综合评估企业价值，减少定价风险。其次，可以通过会计师事务所、资产评估机构、税务师事务所等社会机构对目标企业的资料进行全面审阅和评定，谨慎分析和审查目标企业的财务状况，规避因信息不对称产生的风险。最后，重视财务报表分析和表外资源，谨慎预估企业价值。无论如何，财务报表都是企业并购中的重要资料，也是一些企业并购的重要依据，企业要选择合适的方法，如相对价值法、贴现现金流量法、账面价值法等对报表进行科学分析，避免因利润表缺乏实证、收入虚增等带来的财务风险，同时使定价接近企业实际价值，提高并购的成功率。

3.2 企业并购中的融资风险防范

企业并购前要清楚自身的资金情况和融资能力，尽量降低融资风险，为并购活动提供充足的现金流。一方面，可以建立一套系统、完善的融资管理机制，并提前做好融资方案，一旦并购过程中出现资金运行困难，就快速启动融资方案，为并购及时提供资金后援的同时降低融资风险。而当融资压力可能已经影响到企业自身发展和营利能力时，并购方可邀请业务合作企业共同出资并购目标企业，将生产设备、厂房、生产线等整合为并购后的企业固定资产，实现对目标企业的控制，保证并购中的融资安全。另一方面，企业常见融资方式有内部的，也有外部的，如外部的债权融资、权益融资，不管哪种融资方式都会产生资金成本，都会带来财务风险。因此，企业应在不同时期采用不同融资方式，以降低财务风险。企业面临融资风险、多渠道筹资时，一定要综合考虑自身融资能力和资金需求量，从而确定合理的融资结构，并以资金成本最小化、债务资本与股权资本保持适当的比例、短期债务资本与长期债务资本合理配比为原则，选择科学的融资方式，尽量降低并购活动中融资给企业带来的财务风险。

3.3 优化资金支付方式，降低支付风险

不同的支付方式会产生不同的财务风险，因此企业在选择支付方式时一定要结合自身的经营状况、资金流动情况、抵抗风险情况，选择对自己最有利的方式。一般情况下，现金支付要保证现金流充足，股权支付要控制好股票的发行量，防止股权结构变动。当然，企业还可以根据需要改进支付方式，采用多种支付手段，如权证支付、可转换债券、混合支付等，未来混合支付方式将是股改后企业并购市场的财务支付方式的主流选择。

3.4 企业并购中的财务整合风险防范

并购企业取得被并购企业的经营控制权不代表并购工作真正结束，还需要后期的规划、整合，而在这一过程中，管理、财务、人事等因素不确定仍有可能导致并购失败，因此必须重视财务整合风险防范。具体来说，企业并购后规模扩大，人员增加，财务工作也要进行有效整合，包括并购双方的财务体系、核算体系、财务管理目标等。首先，会计核算体系包括账簿形式、凭证管理、会计科目等，对这些进行整合是统一企业财务制度体系的有效保证，能够使并购后企业在获取被并购企业信息时统一口径。其次，实现财务管理目标是企业财务工作的起点和终点，对企业的经营管理有着不可替代的重要作用，明确的财务管理目标是判断并购后企业财务管理机制运行有效的依据，也是新的财务管理组织正常运行的前提，能够为并购后企业的长期发展奠定坚实的基础。为此，企业应综合考虑双方经营情况，制订与之相适应的整合方案，降低整合风险，以企业价值最大化为核心，对财务管理目标、制度体系进行有效整合，实现并购效益最大化。

4 结语

并购犹如一把双刃剑，使用得当自然能推动企业经济增长，增强企业的市场竞争力，但若不能妥善处理并购过程中的财务风险，则很容易使企业陷入困境，甚至破产。因此，企业并购过程中必须重视对财务风险的控制，科学定价，选择合适的融资渠道和支付方式，并重视对财务整合风险的防范，从而助力企业成功并购，保证企业持续良好发展。