基于哈佛分析框架的Y公司财务诊断研究

吴中山 杨英

本文应用哈佛分析框架，以新能源公司Y为研究对象，在对Y公司进行战略分析、会计分析和财务分析之后，对该公司的未来前景做了预测，并根据四个部分的分析对Y公司的未来发展提出相关建议，也希望以此能为其他新能源公司的发展提供借鉴。

一、引言

2022年3月22日，国家能源局与发改委联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，提出在“十四五”时期，将能源方向继续向低碳方向进行转型，强调加快攻克能源领域关键核心技术，以此推动绿色低碳技术的重大突破，预计到2025年，将电能的使用占终端用能的比例达到30%左右。因此新能源行业是否能够健康发展对我国能源转型有着重大意义。哈佛分析框架是建立在公司的战略角度，将公司战略信息与财务信息结合在一起来对公司进行分析，从而为公司的未来发展提供科学的方向。本文选取新能源行业代表性公司Y进行研究，通过定性和定量分析并提出相关建议，希望能为新能源行业的健康发展提供参考。

二、Y公司简介

Y公司成立于1997年，位于安徽省合肥市高新区，是一家专注于太阳能、风能、储能、氢能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术公司。2011年在深圳证券交易所创业板上市，经过多年的发展，已经成为新能源行业的领跑者。

三、Y公司战略分析

（一）优势

Y公司是国内最大的太阳能光伏逆变器制造商，公司核心产品光伏逆变器市场优势突出，公司在产品创新、技术创新和成本控制等方面有着领先优势。2020年光伏逆变器的发货量达35GW，產量约占全行业的30%，产品市场占有率为全球第一。公司建立以国内市场为根基，在海外市场快速发展的多元业务布局，推出风力电站、光伏电站的解决方案和运维服务，覆盖多种应用场景。截至2020年，在国内市场，公司业务已覆盖30个省、自治区和直辖市；在国际市场，公司在东南亚、南美、澳洲等10多个“一带一路”沿线国家和地区均有布局。Y公司拥有一支自主创新能力强、研发经验丰富的专业队伍，Y公司也是行业内为数不多的可以掌握多项自主核心技术的公司之一。

（二）劣势

Y公司的光伏电站项目周期短、投资金额大，不仅涉及地面资源，而且涉及各类商业屋顶资源，在项目建设实施中存在诸多不确定因素，这些因素可能导致项目延期，使得难以及时并网发电，且项目需要大量的流动资金，给公司的项目管理带来难度。因此高成本和高投入难为公司带来较好的收益，这也成为我国新能源发展的限制因素。

（三）机会

能源危机以及温室效应带来的气候问题使得人们必须开发利用新能源。经济的高速发展会导致传统能源过度消耗，可获得传统能源储量大幅下降，使得能源危机日益严重。石油、煤炭、天然气等化石燃料将会在未来的百年后消耗殆尽。另外由于大量使用化石能源所排放出的有害气体等污染物，会严重破坏生态环境。同时为解决石油价格高增长、石油进口依存度不断上升的问题，也使得我国大力开发新能源成为必然。政府政策也给新能源行业的发展提供了良好机遇，政府出台了一系列鼓励新能源项目发展的政策措施。

（四）威胁

虽然我国有庞大的国内市场，但由于全球新冠疫情的持续、国际贸易摩擦、股市低迷、全球经济下行压力增大及消费指数的上升，使得消费者消费结构已经趋向保守。新能源公司受全球经济影响，必须考虑节约成本，从而制约了新能源行业的发展。同时Y公司所在的光伏行业也受到全球需求推延的短期压力，Y公司的供应商、客户和Y公司自身都受到不同程度的影响。另外由于大力倡导发展低碳经济，导致大量资本涌向新能源市场，这对新能源行业的发展既是一种促进，也是一种挑战。

四、Y公司会计分析

（一）资产负债表分析

1.资产负债表水平分析

（1）资产变动情况

2020年该公司流动资产增加48.24亿元，增长幅度26.17%，使得总资产规模增长21.14%。非流动资产增加3.60亿元，增长幅度8.20%，使总资产规模增长1.58%。两者合计使总资产增长了51.83亿元，增长幅度22.72%。2020年总资产的增长主要体现在流动资产的增长上，主要原因是货币资金增加29.60亿元，增长幅度66.42%，使得总资产规模增长12.97%。

（2）权益变动情况

2020年该公司流动负债增加28.34亿元，增长幅度23.25%，使得权益总规模增长12.42%。非流动负债增加2.39亿元，增长幅度12.79%，使得权益总规模增长1.05%。两者合计使总负债增加30.73亿元，增长幅度21.86%，使得权益总规模增长13.47%。2020年总负债的增长主要表现在流动负债的增长上，主要原因是应付票据增加19.05亿元，增长幅度54.76%，使得权益总规模增长8.35%。2020年所有者权益增加21.09亿元，增长幅度24.10%，使得权益总规模增长9.25%，所有者权益增加主要表现在未分配利润的增长上，未分配利润增加16.81亿元，增长幅度46.75%，使得权益总规模增长7.37%。

2.资产负债表垂直分析

（1）资产结构分析

2020年该公司非流动资产比重为16.96%，而流动资产的比重高达83.04%，说明该公司资产流动性较好，资产风险较低。另外2020年该公司流动资产比重比上期上升2.28%，非流动资产比重比上期下降2.28%。其中货币资金比重比上期上升6.96%，应收账款比重比上期下降5.72%，固定资产比重比上期下降1.29%，其他项目变动幅度不大或者所占比重较小，说明该公司资产整体结构相对稳定。

（2）资本结构分析

2020年该公司非流动负债比重为7.54%，流动负债的比重为53.66%，流动负债占比较高说明公司在短期内将有大量债务需要偿还，Y公司要予以关注。2020年该公司流动负债比重比上期上升0.23%，非流动负债比重比上期下降0.66%，其中应付票据比重比上期上升3.98%，应付账款比重比上期下降1.72%，其余项目所占比重较小或变动幅度不大。2020年所有者权益比重38.80%，相对于上期比重上升0.43%，其中资本公积比重比上期下降2.72%，未分配利润比重比上期上升3.09%。因此从整体上看，该公司资本结构比较稳定。

（二）利润表分析

1.利润表水平分析

2020年该公司实现净利润19.76亿元，比上期增长10.64亿元，增长率为116.73%。从水平分析来看，2020年净利润的增长主要原因是利润总额比上期增长11.50亿元，同时所得税费用比上期增长0.86亿元，两者共同作用后导致净利润增长10.64亿元。其中利润总额增长主要原因是营业利润增长11.21亿元，增长率106.94%，营业外收入增长0.18亿元，营业外支出减少0.11亿元共同导致的结果。营业利润增加的主要原因是营业收入比上期增长62.82亿元，营业成本增加49.30亿元、研发费用增加1.70亿元、财务费用增加2.53亿元、投资收益增加1.13亿元、信用减值损失减少1.28亿元综合导致的结果。

2.利润表垂直分析

2020年该公司营业利润占营业收入比为11.24%，比上期增长3.19%。2020年利润总额占营业收入的比为11.31%，比上期增长3.38%。2020年净利润占营业收入比为10.24%，比上期增长3.23%。

五、Y公司财务分析

（一）偿债能力分析

Y公司2018年至2020年速动比率分别为1.18、1.13、1.08，流动比率分别为1.56、1.51、1.55，资产负债率分别为57.85%、61.63%、61.20%。传统经验认为，速动比率维持在1较为正常，流动比率一般在1.5至2.0之间比较好。该公司速动比率近三年且处于1至1.2之间，流动比率的范围处于1.5至1.6之间，说明该公司短期偿债能力整体表现就好，但近三年該公司速动比率呈现逐步下降的趋势，因此建议Y公司要予以关注。近三年该公司资产负债率大小基本维持在60%左右，要判断资产负债率是否合理，要看站在谁的角度分析，通常认为资产负债率的适宜水平是40%-60%左右，因此该公司资产负债率已经处于一种边缘，不宜再高，否则公司的经营就面临很大的财务风险。

（二）盈利能力分析

Y公司2018年至2020年营业收入增长率分别为16.69%、25.41%、48.31%，营业净利率分别为7.88%、7.01%、10.24%，净资产收益率分别为10.49%、10.41%、18.18%。根据《2020年新能源板块中报总结》显示，2020年新能源板块全行业上半年营收增长率为20.50%，2020年该公司营业收入增长率远高于行业平均水平。2020年该公司营业净利率、净资产收益率较前两年都有大幅增长，原因是在2020年，全球能源加速转型，我国新能源在转向“平价”关键期的背景下，市场需求旺盛，新能源行业发展向好。

（三）营运能力分析

Y公司2018年至2020年存货周转率分别为421.69%、389.40%、497.90%，应收账款周转率143.35%、176.56%、260.60%，总资产周转率分别为56.07%、56.98%、68.87%。Y公司近三年的总资产周转率呈现总体上升的趋势，表明该公司的生产效率和经济效益逐年提高，但一般认为总资产周转率处于0.8到1之间比较合适，所以该公司仍然有继续改善的空间。应收账款周转率近三年逐年上升，表明该公司收账速度加快，平均收账期变短，坏账损失减少，资产流动加快，使得公司偿债能力得到加强，但是该公司应收账款周转率仍低于社会平均值。另外通常认为存货周转率大约为3比较合适，该公司存货周转率近三年先下降后上升，但均高于3，且2020年存货周转率已经接近于5，这一方面说明该公司销售成本转出速度快，即销售业绩较好，存货管理经济优化，积压物资率低，但另一方面，存货周转率如果过高，会导致增加订单的购买批次，公司在购买的过程中会增加很多不确定因素，因此建议Y公司要予以关注。

六、Y公司前景分析

（一）从公司角度

1.Y公司是国内较早从事逆变器产品的研发生产企业，同时也是全球光伏逆变器出货量最大的公司，有着突出的品牌和研发创新能力，是新能源发电行业的领跑者，在全球市场中占有较大的份额，因此Y公司会持续提升在行业内的品牌美誉度和知名度。

2.Y公司建立了一套全球发展战略，构建起全球营销渠道和服务网络体系，在海内外有多个服务网点、子公司、认证授权服务商以及战略合作伙伴，公司生产的产品已批量销往全球多个国家和地区，因此Y公司会持续扩张在全球市场的份额。

（二）从行业角度

“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”这是我国对国际社会的承诺，也是对国内的动员令。“碳中和”能源转变的理念越来越流行，开发和使用新能源是时代发展的要求，同时光伏行业作为新能源中的关键一部分，它是一个可以长期发展的行业，目前光伏发电的普及率较低，但未来将会成为主流的发电来源，其发展潜力巨大。Y公司作为光伏行业中逆变器生产商的翘楚，在光伏平价并网的趋势之下，Y公司也将会首先享受到行业发展的红利，因此Y公司会有可期的发展。

七、对Y公司的建议

（一）注意政策性风险

虽然新能源发电相关技术仍然处于不断地改进中，全球大多数国家和地区已经实现平价上网，但由于现阶段仍有部分区域的上网电价和发电成本高于常规传统能源，所以仍需政府政策的扶持，然而各国各地区政府是自行制定这些扶持政策。另外，虽然全球节能减排的趋势基本不变，但如果相关政府补贴、主要市场的宏观经济或政府扶持政策发生重大变化，将会在一定程度上影响新能源行业的发展和Y公司的收益水平。因此建议Y公司在保持国内市场的领先优势的基础上，需要积极拓展国外市场，以减少单一国家扶持政策变动带来的影响。

（二）注意应收账款坏账风险

随着国内市场的飞速发展，Y公司应加大产品的营销力度，但由于国内光伏行业付款周期长、项目金额大等特点，这将会导致应收账款增加较快且存在一定的坏账风险，为了加速资金周转和防范信用风险，建议Y公司制定合理的赊销政策和信用管理制度。

（三）注意销售利润率下降风险

在全球市场巨大的作用力下，光伏逆变器市场竞争激烈，公司若不能保持在产品、技术和成本等方面优势，则会面临销售利润率降低的风险。因此建议Y公司应进一步加大研发投入，通过加速新产品升级换代及实现产品差异化，不断推出能为客户创造更高价值的新产品，以保证产品在市场上的领先程度和差异性；同时应推行成本领先战略，通过技术等手段进一步降低成本，以保证产品的成本领先优势。

（作者单位：铜陵学院 会计学院）