重资产运营模式下L 公司财务风险及其应对措施研究

徐立焕，刘明月

（黄河交通学院，河南 武陟 454950）

0 引言

近年来，在电商线上销售及疫情防控的双重影响下，服装企业实体经营越来越困难，运营效益提升的难度不断增加。为应对目前行业发展困境、顺应产业转型的时代潮流，在资产模式的选择上，许多企业采取了轻资产的运营模式，如森马、海澜之家和安踏等。而L 公司选择运用重资产运营模式不断进行规模扩张，加大固定资产投资，占用了大量资金，造成了企业经营资金流动性较差、存货周转率较低和企业偿债能力不足等问题，进而导致企业财务风险加大，阻碍了企业持续健康发展。

1 重资产运营模式下L 公司经营现状

L 公司于1998 年成立，是一家以“多品牌+直营”为发展战略的服装企业，经过十几年的深耕，企业不断做大做强，更于2017 年在上海证券交易所上市，被称为“女装之王”，还有“中国版ZARA”之称，一时间可以说是风光无限。但近几年，L 公司在不断走下坡路，甚至在2018 年出现亏损的情况，首次亏损1.6 亿元，2019 年亏损额为21.66 亿元，2020 年亏损额为18.41 亿元，其海外子公司更是面临着破产清算、被警告、股市下跌甚至退市的风险。

L 公司选择的重资产运营模式在其运行初期成效显著。L 公司的战略模式是以直营为主的线下网点销售，相较于加盟模式，该模式更有利于企业对生产销售的直接把控，能直接了解到消费者的喜好，并能针对产品服务过程中出现的问题作出快速反应，促使企业快速占领服装市场。在2001 年企业初创期，线上销售并不流行，消费者基本都通过线下逛实体店的方式购入所需物品。在此情况下，L 公司得以不断扩张，品牌形象及理念逐渐深入人心。然而，重资产经营模式的劣势是显而易见的。L 公司主要通过投资建设大量线下直营门店来实现其大阔步的发展，企业资金投入较大，经营成本快速提高。另外，为保证线下店铺陈列服饰尺码充足、款式多样，店铺囤积了大量存货，在外部市场环境不佳的情况下，企业盈利能力跟不上，便很容易出现现金紧张、资不抵债，甚至破产的风险。

2 重资产运营模式下L 公司的财务风险

2.1 筹资风险

偿债能力是衡量企业筹资风险的重要指标，其中短期偿债能力指的是企业以流动资产偿还到期流动负债的能力。L 公司2016—2020 年的流动比率分别为1.5%、1.35%、1.11%、0.66%和0.33%，速动比率分别为0.87%、0.73%、0.57%、0.31%和0.22%。无论是流动比率还是速动比率，都呈逐年下降的趋势，由此可以看出，L 公司短期偿债能力也在逐年下降。究其原因，是近几年L 公司速动比率约为流动比率的一半，可以看出企业流动性较差的存货占流动资产的比重在50%左右，这些存货大多是企业选择重资产运营模式形成的积压存货，进而导致企业短期偿债能力进一步降低。在长期偿债能力上，L 公司2016—2020 年的资产负债率直线上升，各年分别为44.31%、48.31%、59.01%、85.59%和119.21%，且远高于同行业平均水平，由此可以看出，企业长期偿债能力较弱，财务风险较大。

2.2 投资风险

企业投入资金就是为了获取一定回报，若投入项目未获得收益或未能实现预期收益，就会产生投资风险。L 公司的投资风险主要包括以下两部分。

2.2.1 对内投资

L 公司实施的重资产经营模式的一大特点是不断增加对内投资，如投入大量资金建设大量实体店，同时增加新品牌数量。2015—2018 年，L 公司线下零售网点分别有7 893 家、8 907 家、9 448 家、9 669 家，呈逐年上升趋势。到了2019 年，由于企业经营状况不佳，企业决定调整战略，由扩张型战略转为收缩型，线下零售网点降至4 878 家。而在新创品牌方面，L 公司不只销售女装，还新增了男装及童装等。但是，减少线下零售网点数量和增加品牌种类的行为非但没有让L 公司从中获益，反倒给其带来了巨大的资金压力，使其产生了投资风险。

2.2.2 对外投资

近年来，L 公司从未停止对外投资。2019 年，L公司增加了境外投资，以3 534 万欧元收购了法国一家女装品牌公司，获得了该公司超过50%的股权。该公司于1973 年成立，一直以来深受年轻的时尚达人青睐，但在2017 年开始出现亏损，随后亏损持续加大。2020年，L公司还对外投资了一家服装纺织企业。L公司的对外投资实现了企业规模的不断壮大，但在其自身经营状况较差的情况下，仍对外进行投资收购是非常冒险的，不仅进一步增加了企业的资金压力，还给企业带来了投资风险。

2.3 营运风险

重资产运营模式下的企业对现金需求较大，不仅需要投入大量资金购入固定资产，更需要企业拥有较强的资金周转与变现能力来保证资金来源。营运风险主要来源于应收账款不能及时收回、存货积压等。下面通过存货周转率和应收账款周转率两个营运指标对L 公司营运风险进行分析：2016—2020 年，L 公司存货周转率分别为1.77 次、1.66 次、1.45 次、1.52 次和0.86 次，从数据指标可以看出，除2019 年有小幅上升外，L 公司存货周转率一直呈直线下降的趋势。2019年，L 公司存货积压严重，因此开展了各种打折促销的活动来清理库存，其存货期末余额相比2018 年下降了31.79%。企业存货周转率的持续下降表明L 公司的经营状况持续恶化，产品销售不畅形成积压，占用了企业的大量资金，降低了存货的变现能力，这对现金需求压力较大的企业来说更是雪上加霜，并且进一步导致了企业营运风险加大。2016—2020 年，L 公司应收账款周转率分别为8.16 次、8.55 次、9.76 次、9.42 次和4.2 次，应收账款周转率情况相对稳定，但从财务数据上可以看出，应收账款周转在2020 年急速下降，企业资金变现能力变弱，可能存在大量坏账，影响企业正常经营活动，需引起足够重视。

2.4 盈利风险

盈利能力是一个企业创造价值并实现稳定发展的基本要求。与其他企业一样，L 公司以实现较高的利润为经营目标，但其盈利及变现能力并不强，存在较大的盈利风险。下面选取销售净利率、总资产净利润率两个指标对其盈利风险进行分析。销售净利率越高，代表公司的盈利能力越强。2016—2020 年，L 公司销售净利率分别为6.69%、5.97%、-1.96%、-29.07%和-103.25%，同行业销售净利率分别为7.41%、7.46%、3.07%、0.67% 和5.90%，与同行业相比，L 公司每年的销售净利率都低于行业平均值，甚至在2018 年后出现负值，这说明L 企业盈利模式早在2018 年就存在较大风险，但是其并未在后期采取有力措施扭转局面，主要是因为采取了重资产运营模式，其资金亏损的局面都靠销售收入增长来缓解。但是，随着女装行业竞争加剧，这种模式在企业后续发展中逐渐失效，若不从根源上改变企业营运模式，就很难在后续的经营过程中扭亏为盈，甚至会陷入恶性循环。2016—2020 年，L 公司总资产净利润率分别为9.08%、6.83%、-2.29%、-27.37%以及-52.44%。总资产净利润率数值越低，说明企业的经营效果越差，企业管理效率越低，对市场的敏感度越低，市场竞争力越弱。从L 公司2016—2020 年的数据来看，公司的总资产净利润率逐年下降，并且在2018 年出现了负值，这说明企业的盈利能力逐年下降，出现一定的盈利风险。

3 重资产运营模式下L 公司财务风险应对措施

3.1 筹资风险应对措施

重资产运营模式下，L 公司资金占用现象严重，资金压力较大，且其盈利能力较差，无法满足资金需求，因此大量资金都来源于借债，这种外部融资方式给企业带来了极大的偿债压力及风险。对此，企业应采用多元化的融资方式，增加企业资金，提升企业偿债能力。例如，企业可以采用股权融资的方式增发股权，在保证自身控制权的前提下寻找大股东投资，这样既可以获取更多资金，又能大大降低企业的偿债压力。外部融资还包括抵押贷款、质押贷款等方式，但应注意降低该种融资方式所占的比例，控制其风险。除此之外，还可以考虑内部融资方式。例如，可以采取股权激励的方式，鼓励企业员工持有本公司股权。该种方式既能以较低的融资成本获取一定融资，又能调动员工的积极性，形成员工与企业利益共同体。与此同时，企业还应当合理配置资源，加强管理，提升盈利能力，提升品牌认可度，增强投资者及员工的信心。

3.2 投资风险应对措施

重资产运营模式的实施需要企业投入大量资金到工程项目的建设中，以便进行规模扩张。L 公司前期投入大量资金增加营业网点，但以公司现在的状况已经不适用该运营模式，应逐步向轻资产运营模式转型。在投资方面，企业应减少对固定资产的投资，增加产品设计研发及品牌建设方面的投资。在减少固定资产方面，企业必须减少线下直营网点的数量，避免存货囤积，降低线下网点的营运成本。这是因为在直营模式下，各个店铺的租金、人工费用及存货都占用了大量资金，并且L 公司销售状况较差，市场占有率较低，此部分的资金投入基本不会产生相应的现金流。在产品设计研发及品牌建设方面，企业应保证有一定的资金用于无形资产的建设，通过这部分资金投入增加自身产品的优势，如款式新颖洋气、制作精良、注重细节等，以此来增加产品的吸引力，提高市场占有率及品牌认可度。这3 方面的改进将有助于企业减轻资金压力，降低财务风险。

3.3 营运风险应对措施

L 公司的营运风险主要表现为存货积压严重、占用大量资金且无法通过销售得以变现。如何加快存货周转速度，尽快处理积压库存，回笼资金，是防范企业营运风险的重点。通过打折促进商品销售，一定程度上可以加快存货周转速度，但该方法不能从根本上解决问题，企业还应减少线下门店的数量，以此减少对库存的需求量，提升存货管理能力，对存货进行合理配置，既不能投入过多资金在存货上，也不能出现存货不足从而影响销售的情况，这对企业存货管理能力提出了较高要求。企业应根据实际情况，结合服装行业发展规律，合理确定存货数量，实现营运能力的快速提升。另外，企业还可以利用线上销售的方式，将企业产品授权给一些线上运营公司代为销售，如此不仅可以扩大销售渠道，还可以降低存货风险。

3.4 盈利风险应对措施

早在2011 年，L 公司就为抢占市场占有率制定了多品牌的企业战略，在初期确实取得了一定成效。但随着经济的发展、市场需求的变化以及消费者消费习惯的改变，该企业战略及重资产运营模式已经不能适应新的发展需要。鉴于此，L 公司应该及时调整企业发展战略部署，积极向轻资产运营模式转型，加强线上销售渠道的扩展，放慢线下扩张的速度，将资金更多地投入品牌建设及服装的研发设计，加强管理，提升品牌形象，留住消费者，从而实现企业盈利。