供给侧结构性改革对产业投资水平的影响研究

任姜潮，高文军

（山西师范大学 经济与管理学院，山西 临汾 030602）

1 研究背景

我国经济持续高速增长，然而劳动年龄人口占总人数比重逐步下降，抚养比逐步升高，社会负担加重，新经济增长动能不足，经济发展质量有待提升，经济低位徘徊，国际竞争格局动态调整，在这些因素综合作用下，我国经济结构性问题日益突出，如产业结构、区域结构等。我国企业存在竞争优势薄弱、污染物排放量大的问题，企业纳税负担增加，产业投资成本上升，劳动力优势下降，人口红利逐步消失，环境污染治理成本不断提高，技术研发成本上升。化解过剩产能可以促进企业的兼并重组，推动产业投资结构升级，提高产业的投资水平，进行有效投资。市场在资源配置中起决定性作用，然而政府过多干预经济，难以充分发挥市场主体的作用，因此需要调整市场机制，全面深化改革。

2015 年11 月18 日，习近平总书记在APEC 会议上再提“供给侧结构性改革”，指出要解决世界经济深层次问题，必须下决心在推进经济结构性改革方面做更大努力，使供给体系更适应需求结构的变化。从供给、生产端入手，通过解除供给约束，积极进行供给干预促进经济发展。2015 年12 月18 日至21 日召开的中央经济工作会议，强调“推进供给侧结构性改革，是适应和引领经济发展新常态的重大创新”。供给侧结构性改革在“一带一路”背景下增加了更多的国际市场需求，习近平总书记提出，要找到问题产生的原因，着重关注过剩产能，防止本末倒置，降低企业税费负担，应该一一列出清单，任务要具体，要处理好政府与市场、政府与企业的关系，权责要明确，消化供给侧结构性改革政策所带来的后遗症。

由此可见，推动供给侧结构性改革，可以促进经济发展质量上升、结构转型升级、效率提高、增长经济发展的新动能。实现经济增长方式的转变必须要推动供给侧结构性改革，用增量促进产业调整，优化产业投资结构，转变经济发展理念，实现经济的可持续发展，提高产业投资的水平。企业投资于战略性新兴产业面临许多问题，如融资成本高、融资模式单一等。企业应该探索多样化的融资方式，推进供给侧结构性改革的不断深入。

供给侧结构性改革的关键任务是不断优化产业结构、持续推动产业升级。供给侧结构性改革，必须结合具体的产业及相关政策。截至目前，有两种关于产业政策效果的研究结论。一种结论为，不论是推动行业创新，还是保护弱势企业，产业政策对这些企业没有存在的必要性，否定产业政策对行业的经济效果。另一种结论为，产业政策干预不仅可以实现预期的效果，还会对企业产生外部收益，在促进产业结构优化升级的同时，可以弥补市场在资源配置机制中自发性、盲目性、滞后性的缺陷。同时，这些研究大多忽略了供给侧结构性改革对战略性新兴产业发展的推动作用。因此，本文基于2016—2019 年中国A 股上市公司的面板数据，研究供给侧结构性改革对产业投资水平的影响，为进一步优化产业政策提供依据。

2 相关理论及提出假设

很多学者研究了产业政策对企业行为的影响。靳光辉 等研究者们发现，在战略性新兴产业政策方面，政府出台不确定性的政策会对企业的投资行为产生影响。产业政策的推出会影响企业投资的方向，尤其国有企业会落实政府出台的产业政策。在供给侧结构性改革的进程中，政府可以出台一些优惠政策，如增加财政补贴、降低企业税负、提供相关项目投资的补助。有的学者通过研究发现，政府出台支持鼓励产业发展的政策将会促进企业增加投资比重，如果出台具有支持性鼓励性的产业政策，将会提高企业的投资水平，因为企业落实支持性的产业投资政策后将会享受更多的优惠政策，获得到较多的政府补助，进而使其投资比重增加。

关于供给侧结构性改革对企业投资水平的影响，研究者们为此做出了很多讨论。在改革开放之前，国有企业投资煤炭行业所带来的收益大于投资成本，具有正向作用，改革后所带来的收益小于投资成本，具有负向作用；高善文将工业分为受产业政策影响较小的对照组以及受政策影响较大的实验组（诸如煤炭开采、黑色金属矿开采等），发现对照组的工业增加值增速与实验组的工业增加值增速恰好相反。目前，我国供给和需求结构失衡造成产能过剩，主要集中在钢铁、煤炭、水泥、平板玻璃等行业，这些行业高耗能、高排放和高污染的问题非常突出，可以通过优胜劣汰、淘汰落后的产能进而解决产能过剩的问题，同时通过兼并重组提高企业竞争力；企业大力发展战略性新兴产业可以促进产业的转型升级，增量投资于生产性服务领域。综上所述，在落实供给侧结构性改革政策时，要加快促进战略性新兴产业的发展，同时减少对高耗能产业的支持，着重体现在企业的投资水平方面。

假设1：供给侧结构性改革对高耗能产业的投资具有抑制作用，对战略性新兴产业的投资具有促进作用。

根据企业产权不同，可以将企业分为国有企业和非国有企业。林毅夫、李志赟认为国有企业承担的责任比较大主要体现在社会责任和政策性方面，而非国有企业在政策负担方面承担的责任比较小，因此可得，驱动企业履行社会责任的因素不同。同时，由于政府干预的程度以及资源获取的能力不同，在对外投资等方面国有企业与非国有企业存在明显差异，而且国有企业与非国有企业的投资力度以及投资方向也存在明显分化。在产业政策的执行中，国有企业起着重要的表率作用，国有企业会减少诸如煤炭、钢铁等产能过剩行业的投资，促进战略性新兴产业的发展。但是，当政府产业政策鼓励某个行业发展时，投资这个行业会更容易获得投资审批，企业投资成本就会降低，所获得的利润也会最大化，因此企业愿意提高这个行业的投资水平。

假设2：供给侧结构性改革后，国有企业投资于高耗能产业的下降幅度较大，而非国有企业下降幅度较小；非国有企业投资于战略性新兴产业的增加程度较大，而国有企业增加程度较小。

3 构建模型

3.1 模型设计

由于双重差分法在今年来普遍用于政策评估，因此本文采用此模型法，选取投资水平为被解释变量，来评估供给侧结构对产业投资水平的影响效应。本文基于中国A 股上市公司在2016—2019 年的平行数据，将高耗能产业作为实验组、战略性新兴产业作为对照组，控制一定的年份，模型为：

其中，invest 指投资水平，group、period、type 均为虚拟变量。invest：购置资产所付的现金—处置资产所收回的现金净额；group：高耗能产业为1，战略性新兴产业为0；period：2019 年为1，2016—2018 年为0；type：国有企业为1，非国有企业为0。同时选取企业性质（type）、现金持有水平（cash）、业务成长性（growth）、资产负债率（leverage）、上市年限（age）作为控制变量，双重差分法的基准回归模型为：

X：货币资金／总资产（cash）；X：（当年营业收入－上年营业收入）／上年营业收入（growth）；X：负债总额／资产总额（leverage）；X：第t 年－上市年份（age）。

3.2 数据说明

本文依据2016—2019 年中国A 股上市公司的面板数据，选取实验组为煤炭开采、黑色金属冶炼等8 个行业，对照组为汽车制造、专用仪器仪表制造等6 个行业。通过统计年鉴数据的筛选，得到样本1 758 个，其中实验组为347 个、对照组1 411 个，样本变量最大值、最小值、均值及标准差的描述性统计分析，如表1 所示。

表1 描述性统计

4 实证结果分析

4.1 供给侧结构性改革对高耗能、战略性新兴产业投资的影响

group 分为高耗能产业和战略性新兴产业，其中高耗能产业为1，战略性新兴产业为0。模型1 不加入控制变量，模型2 加入了控制变量cash 和growth，模型3为加入了控制变量cash、growth、leverage、age。三个模型的group 与period 变量交乘项系数均为负值，说明加入变量的模型和不加入变量的模型在0.05 的水平上均显著，由此可以看出高耗能产业投资水平相对于战略性新兴产业在period 为1 时显著小于period 为0 时的水平，由此假设1 的结果得到验证，如表2。近几年，政府大力推进高消耗、高污染、低附加值的产业去产能，在高技术含量、高附加值方面补短板。我国陆续出台了化解过剩产能、发展战略性新兴产业等文件，政府推进行政审批制度改革，政府相关部门加大检查政策落实的范围及力度，进一步促使供给侧结构性改革取得重大效果。企业投资于高耗能产业的下降幅度较大，投资于战略性新兴产业的增加程度较大。

表2 供给侧结构性改革对高耗能、战略性新兴产业投资的影响

4.2 供给侧结构性改革后，国有企业及非国有企业的投资水平

分析供给侧结构性改革对企业投资水平的影响，可将企业分为国有企业和非国有企业。在模型设计中用type 表示，国有企业为1，非国有企业为0。group 分为高耗能产业和战略性新兴产业，其中高耗能产业为1，战略性新兴产业为0。四种模型中所代表的被解释变量结构不同，均运用上述双重差分法的基准回归模型得出。模型1 和模型2 代表高耗能产业中国有及非国有企业的投资水平；模型3 和模型4 代表战略性新兴产业中国有及非国有企业的投资水平。模型1 和2 中type×period 的交乘项系数为负值，并且在0.05 的水平上均显著，说明国有企业投资于高耗能产业的下降幅度较大，而非国有企业下降幅度较小；模型3 和4 中type×period 的交乘项系数为负值，并且在0.01 的水平上均显著，说明非国有企业投资于战略性新兴产业的增加程度较大，而国有企业增加程度较小，假设2 得要验证，如表3。从高耗能产业投资来看，国有企业相比非国有企业会获得更多支持，能够集中力量办大事，国企在落实去产能、补短板等政策时执行力比较强，同时，国有企业较强的引领作用也会表现出来。在市场主体作用的驱动下，非国有企业投资战略性新兴产业相比国有企业能够实现以最小的投入获得最大的产出，政府下拨科研经费适当向非国有资本倾斜大力发挥非国有资本的作用，民营企业在发展新兴产业时，相比国有企业的规模效率、纯技术效率、创造力较高，将会提高非国有企业的投资水平，这与战略性新兴产业技术创新、发展前景好的特点相符合。

表3 供给侧结构性改革后国有及非国有企业在两类产业投资水平上的差异分析

5 研究结论及建议

5.1 结论

研究表明，产能过剩行业中的产品技术已经定型，技术带来的竞争优势较弱，行业存在持续性竞争。供给侧结构性改革的实施可以优化过剩产能行业的结构，并促进产业的转型升级。企业会减少高耗能产业的投资比重，增加战略性新兴产业的投资比例，通过落实产业政策可以促进新兴产业的发展。由于政府干预的程度以及资源获取的能力不同，在对外投资等方面国有企业与非国有企业存在明显差异，而且国有企业与非国有企业的投资力度以及投资方向也不同。供给侧结构性改革后，国有企业对高耗能产业的投资比重下降幅度较大，而非国有企业的投资比重下降幅度较小；非国有企业对战略性新兴产业的投资比重增加幅度较大，而国有企业增加幅度较小。

5.2 建 议

第一，握好供给侧结构性改革中的“加法”和“减法”，提高产业投资的水平。在完善资源配置方式进程中，政府可提供财政、降低企业的税收、提供相关项目投资的补助等优惠政策，促使企业的投资成本下降。细化供给侧结构性改革政策，不断完善相关产业投资的准则，坚定市场在资源配置中的决定性作用，不断完善资源配置方式。建立以市场为主体的资源配置机制，充分发挥市场的决定性作用，并发挥政府的辅助作用。在这个进程中，政府要提供一些优惠政策，如财政、降低企业的税收、提供相关项目投资的补助，促使企业的投资成本下降，提高供给侧中供给的质量，促进经济总量的增加。

第二，化解过剩产能并完善产能退出。目前，我国的产能退出机制还未完善，钢铁、煤炭等国有企业承担了大部分的去产能任务，负担比例较大，去产能行业尚未达到平衡。政府需要制定产能退出相关的政策，并监督产能退出的实施过程，促进传统行业提质升级，制定退出标准和准则，化解产能过剩，与此同时，促进传统高耗能行业进行技术创新、多层次业务转型，为经济增长提供新动力。对于产能过剩的行业，减少对其优惠政策，对煤炭、钢铁等行业实施严格的审批制度，淘汰产能过剩的行业，去产能，促进企业的兼并重组，推动产业投资结构升级，提高产业的投资水平，对其进行有效投资。把握正确方向，培育发展新的动能，增强持续增长动力，促使产业向更高质量、更有效率、更可持续的方向发展。

第三，促进战略性新兴产业发展，破除发展阻碍。促进战略性新兴产业向中高端发展，加快创新驱动，推动产业投资多层次发展，吸收国外企业的先进技术，提高产业链价值。同时激发企业积极性和创造性，对于企业投资于战略性新兴产业面临许多问题，如融资成本高、融资模式单一，企业应该从单一向多层融资方式发展，以此推进供给侧经济结构的转型升级。政府出台对非国有企业资本投资有利的优惠政策，持续鼓励产业投资大力发展，释放产业投资政策红利，对企业实施有效的税收减免的优惠，促进企业在良好的投资环境中实现财富价值最大化。

第四，不断完善投资生态系统。投资企业可对被投资企业提高增值服务，发挥投资主体的资源优势，减少信息不对称对企业的影响。银行拥有庞大的客户资源，企业利用银行的客户资源进行资源整合及增加服务的附加值，在经济发展中，国有资本作为一种基本要素，在市场中起引领性的作用，非国有资本可以通过收购股权等方式参与企业投资，具有很强的活力。通过利用资本可以引导企业减少对高耗能产业的投资比例、增加对战略性新兴产业的投资比例；利用资本的知识技能、技术创新等优势，可以激发战略性新兴产业市场主体的活力和创造力，创造出新的企业价值。