中证100改版之后能否走向主流

冯庆汇

编制方法修改后，中证100指数实现了“大变身”，特点更为突出，显示出明显的“行业龙头”特征。

中证100指数在经过编制方法改版之后，今年下半年多家基金公司陆续发行了中证100ETF。

这只指数早些年在大盘指数里比较边缘化。今年6月13日，中证指数公司宣布对中证100指数的编制方法进行了修改。仔细看，可以发现修改幅度很大。可以说编制方法修改后，中证100指数实现了“大变身”，特点更为突出，显示出明显的“行业龙头”特征，并且更符合当下大家对指数行业均衡的审美趋势。

中证100指数可以归属为大盘宽基指数这一类，也可以认为是大盘价值指数。传统的大盘宽基指数一般包括上证50、沪深300、上证180，现在也可以再加上中证100。

目前市场上已经成立的中证100ETF有5只，其中有2只是今年下半年发行成立的，包括招商和华宝旗下的中证100ETF。近期正在发行的还有2只，中证100这条赛道预计会越来越热闹。

编制方法的变化

今年6月，中证100指数编制方法做了很大改变后，调整非常明显。指数调整的地方其实也是主要特點所在。比如老的中证100，行业集中度非常高，但在新的编制方法下，囊括了更多行业，行业集中度下降，行业之间也变得更加均衡了。

这主要源于编制规则的变化。早前用的是市值加权，导致市值大的股票在指数中权重非常高，造成指数偏向某几个特定行业。而新的编制方法是先选取自由流通市值大的个股，然后选市值位于样本空间前100的公司。这样做的结果就使得行业的集中度下降了，达到更为均衡的状态。

新中证100的另一个特点是，成分股更集中在行业龙头上。比如在占比比较大的行业中，个股的个数其实有所下降。举个例子，白酒行业在老的编制方法下，成分股有茅台、五粮液、泸州老窖;在新的编制方法下，白酒股就只有一只个股茅台。茅台是指数里目前唯一的白酒行业代表。所以中证100因此可以被视为行业龙头指数，这是其独特之处。

另外，指数编制方法里也引入了ESG，也是现在全球流行的社会责任投资。编制方法里要求公司的ESG评分不能低于C。我们也可以把ESG评分系统理解为一种“排雷”的手段。从某种程度上说，在环保、公司治理、社会责任方面有巨大瑕疵的公司，踩雷的概率也高，隐性风险通常比较大。

“行业龙头”特征明显

众多宽基指数中，比较常见的大盘指数有沪深300、上证50、上证180。中小盘指数有中证500、中证1000等。改版后的中证100，依靠其“行业龙头”的亮点，其实也足以跻身于主流指数之列。

中证100指数有两个基本的特点，可以说和其他几个宽基指数略有区别。

一是龙头为主，行业均衡。目前中证100指数以市值1000亿元以上的公司为主。2022年6月13日，中证100指数调整后，截至2022年9月8日，Wind数据显示，中证100指数成分股市值1000亿元以上的个股占比为70%，市值1000亿以下的个股占30%。

行业均衡分布，这也是指数编制方法修改后一个比较重要的变化。从行业看，电力设备、食品饮料、电子、医药生物、非银金融是占比最大的5个行业。总体上各个行业均有涉及，行业分布较为均衡。前五大成分股是贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、隆基绿能。

二是高PB-ROE风格。中证100指数显示出非常明显的PB-ROE风格。

截至2022年9月13日，中证100指数成分股的平均ROE（净资产收益率），2022年第二季度为7.17%，这个水平高于上证50的6.64%。

中证100指数的过往表现，自基日以来（2005年12月30日到2022年9月27日），收益率是275.06%。

底部区域的机会

目前市场上已经成立的中证100ETF有5只，其中有2只是今年下半年发行成立的，包括招商和华宝旗下的中证100ETF。近期正在发行的还有2只，包括刚刚发行完毕的华夏和正在发行的富国。

与中证100指数相关的基金，包括ETF、普通指数基金、ETF联接基金，目前的总规模加起来刚刚过50亿元。这也是中证100指数面临的挑战，未来的发展要看市场的认可度了。

从规模上看，中证100相关指数基金的规模目前都还比较小，各家基金在规模上的差距也并未拉开，竞争恐怕才刚刚开始。对投资者来说，一般而言，ETF大厂出品是比较好的选择。

最近市场来到一个底部区域。从过往历史看，往往到了市场底部区域，价值股通常率先企稳。比如2016年以来A股出现几轮底部区域（以全A指数较前期高点跌超10%见底为标准）的反弹通道中，其中大多是价值股率先企稳反弹，然后随着市场风险偏好提升，成长股才迎来补涨行情。从这个角度来看，类似中证100这样的价值风格指数还是值得关注的。

目前无论是从风险偏好、市场情绪、估值等角度，都已到达历史上的底部区域。当然底部区域可能表现为一个时间阶段。从估值来看，目前沪深300、上证50指数估值分别为11.33和9.44倍，处于历史30.3%和30.1%分位，进入相对历史低估区间。

老牌宽基指数，比如沪深300、上证50指数股权风险溢价分别处于80.1%和82.1%分位，显示市场风险偏好也已经较低。从成交额看，当前市场单日成交额已经回落至6000亿元左右，

海外市场方面，市场对于美联储加息步伐的预期，也开始边际效应递减。随着海外通胀数据的逐步见顶，紧缩预期最强的阶段也在逐步过去。

在这样的宏观环境下，价值率先企稳的深层逻辑可能是，大企业应对风险的能力更强，也可能会率先从泥潭中爬出。相对应的大盘价值风格指数，代表的就是这类大企业。