股民越自信，越容易赔钱

梁捷

先做两个思想实验。第一个是关于酒量的。大多数中国男性都会喝酒，世界卫生组织统计显示，中国男性的饮酒率为48%。换言之，近半数中国男性在过去一周至少喝了一次酒。那么，跟周围的人相比，你觉得自己的酒量怎样？你的酒量能超过40%、70%还是90%的人？请判断你的酒量在人群中的大致位置。

第二个思想实验是关于车技的。很多中国人会开车，但水平参差不齐。假如你会开车，请你评估一下你的驾驶水平。你觉得你能超过40%、70%还是90%的人？

有经济学家做了上述实验，结果发现，绝大多数人都认为自己的酒量和车技超过平均水平，而且全世界都如此。在瑞典，69%的司机认为自己的车技高于平均水平。而在美国，竟有93%的司机这样想。这个结果很有美国特色，但显然是荒唐的。所谓平均水平，可以粗略理解为一半人在其之上、另一半人在其以下。现在绝大多数人都觉得自己在其之上，显然是出现了集体性错觉。经济学上把这种错觉称作“过度自信”。

这种过度自信往往是信息不充分所导致的。比如中国人的平均酒量到底是多少，这是相当模糊的事。你知道自己的酒量大约是半斤白酒，平时周围的人都不怎么喝酒，喝个二三两就不行了，你的半斤酒量算是相当不错了。但是真的放在喝酒成风的省份，半斤的酒量就真不算什么了。

自信很重要。从生物进化角度来看，自信可以让自己显得比实际上更聪明和强壮，增加个体基因遗传的机会;在社会环境中，你会观察到，自信的人比不自信的人能获得更多的工作机会、交友机会。虽然过度自信有时会导致一些可笑的结果，但是总体而言，它不失为一种有效的人生态度。

证券交易也与自信高度相关。为什么每天证券市场里有那么多的交易，无数人买进某一只股票，同时又有无数人在卖出同一只股票？在金融学里，有学者用数学方法推导出一条“无投机定理”。即对于同一只股票，假如每个人都能接触到同样的信息，大家又都是理性经济人，大家关于股票未来价值就会形成相同预期。只要不存在私人信息，交易任何股票都是没有必要的，除非这个人就是为了要现金、要变现，他才应该抛售股票。

事实上我们可以观察到，任何国家的股票交易所里，每天都有大量的股票交易。中国A股的换手率可能是全世界最高的，每年都有400%以上，美国大概有100%。换手率高总是不划算的，因为交易本身需要成本，不交易就没有这笔成本。股票的换手率那么高，违背了“无投机定理”。所以我们可以认为，股市里必定存在一定的非理性。

在标准金融学模型里，人们应该把股票的当前价格看作是未来价格的一种信号。理性学习的人，应该逐渐修正自己的信念，使之符合市场的主流观点。也就是说，个人要尊重市场，相信市场，顺势而为。但是有相当一部分的投资者并不这么看。他们更相信自己，把自己的信念与市场价格的差异看作是机会，尝试着与整个市场进行博弈。

假设一位投资者认为，贵州茅台的股价应该是2600元，而最近贵州茅台的实际股价是2156元，两者之间有400多元的差距。尊重市场并追求风险规避的投资者会反思，自己对茅台的估值是不是偏高了，它的实际价值是否可能不到2600元，而是在2100元到2200元之间？

但过度自信的投资者并不是这样思考。他们认为自己犯错的可能性要远小于市场犯错的可能性，所以自己总是对的，市场错了。价格2600元的股票，现在价格只有2156元，当然被低估，所以现在要调整的不是自己的信念，而是要调整手里的股票数量，趁着股价低多买一些。

过度自信的来源是什么？有两种可能。第一，证券投资者往往认为，自己得到的市场信息更加准确，自己读新闻更有经验，消息来源更权威，等等。他们高估了这类信息的准确度，错误地认為自己掌握的信息高于市场平均准确度，自己知道一些别人不知道的事，自己的估价当然就更准确。这种过度自信简单说就是“我知道你们不知道的”。

第二，有一些证券投资者是技术派。他们不相信什么消息，但相信技术，相信自己预估股票内在价值的能力。我见过不少投资者都是这样跟我描述自己炒股经验的。但是这类投资者常见的问题是，高估了自己估算的准确性，低估了自己估算的误差。这种过度自信简单说就是“我看到你们看不到的”。

我们不能说股市就是“零和博弈”，但是股市里确实弥漫着这种心理：我不用比所有人都强，我只要打败50%的投资者，就可以从股市中赚钱。绝大多数投资者都相信，自己至少比50%也就是平均水平来得更好。

大家可能会联想到前面说的开车与喝酒这两项调查。在股市里也是一样，即使股市里的财富分布是平均的，也会有一半左右的人的表现低于平均水平。事实上，股市里大多数人的表现都低于平均水平。不幸的是，普通股民正好就属于这大多数人。

人们往往把自己的成功归因于个人能力和技能，把失败归因于外部。但对于他人，人们往往把成功归因于外部，把失败归因于个人能力和技能。

无论男性还是女性都会表现出这种形态的过度自信，但是男性表现得更为突出一些。有学者用上世纪90年代的美国统计数据做了点研究，发现单身女性每个月买卖其股票资产的4%，而男性会买卖7%。一个人如果不觉得自己有套利机会，就不会轻易变动股票投资组合，所以这个指标可以部分反映出过度自信的水平。过度交易必然要付出更高的交易成本，使得投资者陷入更不利的状态之中。

不妨再从心理的角度分析一下过度自信产生的原因。过度自信又可以细分为两个类别，第一类叫做产生幻觉，第二类叫做过度乐观。

幻觉包括很多种类，比如对于自己的能力过度自信。还有一种常见幻觉，叫做“归因偏差”。个人总有一种倾向，就是把自己的成功归因于自身的能力和技能，而把失败归因于外部。比如考试考得好，那是自己能力出众，没考好是因为题目出得太难，而实际情况往往相反，考得好是因为出题太简单，没考好才是你的实际水平不高所致。

個人投资者过度自信的时候，会认为自己有足够能力预测一家企业未来的价值。所以经常出现这类情况：处于成长阶段的企业总是比处于平稳阶段的企业获得较多支持者，也更容易被市场高估。比如IT、光伏节能、生物制药等高科技企业，投资者会认为这类公司未来的发展空间很大，预测其会有较高的增长率。公司早期确实也表现出强劲的增长势头，但这是由产业结构本身所决定的，并不能说明投资者独具慧眼。但投资者不这么想。他们信心满满，最终可能损失惨重。

有意思的是，当个人从行动者变成旁观者的时候，他的归因方式就会出现转变。当人们解释他人的行为时，倾向于低估外部因素的影响，高估内部或个人因素的影响。比如让你解释，为什么你的同学这次考试没考好，你可能会说“他就是很笨啊”“他一点也不用功”，而不大会归因于这次考试题目很难。其中的主要原因可能是，当你观察他人时，你关注的主要是他这个人，而忽略了外部环境。

再来看过度乐观。所谓过度乐观，就是遇事总相信会朝于己有利的方向发展。最近上海处于台风季，随时随地可能下雨。每次出门的时候，假如你问我会不会下雨，回答取决于今天我包里有没有带伞。有一次，我出门已经走到小区门口，想起没有带伞。再看看天空，是阴天。这时我就安慰自己，别回去拿伞了，今天看起来不会下雨。

对于投资者来说也是如此。比如你购买了一家生物制药公司的股票，也知道这家公司正在研制一款针对新冠病毒的疫苗。如果研发成功，那么这家公司的股票就会大涨。此时如果有人问你，这家公司研发新冠疫苗的成功概率是多少，你会怎么看？

假如你手里没有股票的话，你会以一种平常心来看待。生物制药公司研发疫苗，失败的概率原本就很高，成功研发的概率需要通过过去的数据来计算。但是你现在手里握有其股票，心态就不一样了。你会无意地忽略对自己不利的信息，放大对自己有利的信息，认为这款疫苗一定可以研发成功。这就是过度乐观所导致的过度自信。

幻觉和乐观这两种机制，有时候会交织在一起。很多情况下，我们很难区分不同的过度自信。比如一个终生都生活在美国农村的人，认为自己的驾驶技术比50%的美国人都好。这是不是一种过度自信？我们挺难评价。他可能确实一辈子都没有发生过任何交通事故，因为美国农村的路况很好，他没有遭遇过复杂的交通环境。在这种环境下，他变得高度自信，驾驶技术可能因此确实越来越好了。