汇丰拒绝分拆

李惠琳

汇丰控股，拒绝分拆亚洲业务。

8月初，汇丰控股发布2022 年中期业绩，上半年净利润为 82.89 亿美元，同比增长 13.9%，计划明年恢复派发季度股息。

4 月底开始，就有投资者建议汇丰，将亚洲业务分拆在香港上市，获得大股东平安的支持，此后，相关讨论不断发酵。

业绩会上，汇丰财务总监邵伟信（Ewen Stevenon）正式表态，分拆会产生负面影响，并给出如下理由 ：

其一，如果拆分出亚洲子公司，集团将面临评级下降的风险，每下调一级，对融资成本的影响每年可能达25至50个基点。

其二，目前公司总部在英国伦敦，可以获得更优惠的税收政策。若另设亚洲总部，可能会有额外的税务开支。

其三，分拆需要获得投资者及25个司法区监管部门的审批，需要三到五年时间，将导致汇丰无法聚焦核心业务发展。

其四，分拆亚洲业务后，其整体议价能力会因上市公司规模下降而受影响，而且亚洲公司独立后可能难以获得美元清算牌照。

这是过去4个月里，汇丰管理层首次在公开场合里，正面回应股东的分拆建议。

股东不满

作为全球最大的银行及金融服务机构之一，汇丰控股的业务涉及财富管理及个人银行、工商金融、环球银行及资本市场，网络覆盖87个国家和地区，总资产达到3万亿美元。

这家拥有156年历史的金融巨擘，2020年以来业绩下滑、派息减少、市值缩水。

不满的股东们，多次提议将汇丰控股的亚洲业务分拆出来，独立上市，寻求价值释放，大股东平安集团也表示赞同。

“凡是有投资者提出对于汇丰的经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革，我们都是支持的。”平安集团如此表示。

自2013年关于拆分英国分行上市的动议开始，这已经是汇丰历史上的第五次分拆讨论。不同的是，这一次是平安成为汇丰大股东以来，对拆分事宜首次发声。

平安与汇丰的渊源，由来已久。

20年前，汇丰首次向平安投资6亿美元，此后不断增持，2007年中国平安在A股上市，汇丰以16%的持股比例成为第一大股东。2012年，汇丰清仓平安股票，作价94亿美元。进出之间，汇丰获利约587亿元。

风水轮流转，在中国金融业迅猛发展的20年里，平安逐步发展壮大，二者角色悄然互换。

汇丰控股主要财务指标

2017年，平安集团开始大举增持汇丰，2018年晋升为汇丰最大单一股东。截至2021年底，平安集团持有汇丰普通股约16.5亿股，持股比例为8%，为第一大股东。

平安管理层曾公开表示，入股汇丰是纯粹的财务投资，主要看重其两点优势：经营稳健、分红可观且稳定。

两者关系转淡，外界分析认为，派息政策生变是导火索。汇丰一度以高红利受投资者追捧，每年分红4次，派息率在20%-60%之间。

节奏从2019年开始被打乱了，汇丰派息次数减至3次。2020年仅派息1次，只有0.15美元/股。2021年汇丰派息增加到2次，全年累计派息每股0.25美元，与3年前相比缩水一半。

平安曾透露，截至2020年底，从汇丰累计获得133亿元分红，而正常情况下，每年可从汇丰获得60亿元分红。据此估算，2019年至2021年，因为政策生变，平安得到的分红减少了约70亿元。

而且，由于派息减少，不少投资者抛售离场，拖累汇丰的股价表现。相较2018年的高点，汇丰控股的港股价格下跌超过30%，2020年9月一度跌至25.75港元。

这让大股东平安损失加剧。财报显示，截至2020年底，中国平安记录在“其他权益工具投资”科目下的累计公允价值变动损失453亿元，其中也受汇丰股价的影响。

而且，近年双方之间也暗流涌动。

8月1日，汇丰控股行政总裁祈耀年（Noel Quinn）谈及是否应该让平安派员列席汇丰董事会时表示，董事會成员的引入有清晰流程，包括考虑独立性、利益冲突等。由于中国平安的业务涉银行和保险，业务营运区域也与汇丰有重叠，可能触及利益冲突。他对目前董事会的组成非常满意。

重心向东

分红减少、股价缩水，投资者归咎于汇丰近年萎靡的业绩。

2019年开始，汇丰的业绩出现颓势，营收同比仅增长4.3%，涨幅为3年来最低，净利润同比大跌52.66%。

2020年汇丰的业绩继续暴跌，营收同比下降10.1%，净利润同比减少34.69%，为2011年以来的最差业绩。

2021年稍有起色，净利润回升至126亿美元，同比大涨223.42%，但收入还是下降2%至496亿美元。汇丰将原因归于全球银行利率下跌，息差收窄，以及资本市场及证券服务收入减少等。

然而，到了2022年第一季度，汇丰的营收、利润再次出现双降，第二季度才有所复苏。

目前汇丰的总市值回升至1万亿港元，不过，如此跌宕起伏的业绩，偏离了当初平安集团所看重的“经营稳健”。

有媒体报道，持有汇丰约三分之一股份的香港散户也支持分拆提议，认为这是避免汇丰再度停止派息的方法。

面对大股东和中小股东的联合施压，汇丰出招防御。

首先是通过密集的回购计划稳定股价。2022年5月以来的3个月，汇丰回购55次，累计回购股份数超6850万股，占已发行股本的0.34%。

其次，恢复派息政策，增强投资者信心。汇丰在财报中宣布，2023年恢复派发季度股息，预计未来两年的派息率约50%。

不过，要让股东们“闭嘴”，汇丰还得用业绩说话。

IPG中国首席经济学家柏文喜向《21CBR》记者表示，今年关于汇丰分拆的呼声再起，一方面是因为汇丰亚洲的不断发展壮大，形成足以独立运行的体量。另一方面，在港股鼓励分拆上市以及全球经济形势不佳的背景下，汇丰要维持市值的压力增大。

过去10多年，以中国内地和香港为主的亚太业务，在汇丰控股中的地位不断上升，如今更成为业绩扛把子。

2021年，汇丰列账基准除税前利润达到189亿美元，亚洲业务贡献了122亿美元，占比达64.6%。 对比之下，汇丰的欧洲业务除税前利润多年出现亏损，2021年回正后，占集团税前利润不到20%。

为了应对大股东提出的拆分提议，汇丰计划采取一系列替代措施，包括裁员等成本削减计划，撤离西方非核心市场，包括出售美国和法国的零售银行业务。

同时，汇丰将资金重心加快向具有增长性的亚太和中东地区转移。2021年初，汇丰表示，未来5年将在亚洲投资60亿美元，目标是税前利润增速达到双位数。2022年上半年，汇丰已在新加坡、印度完成两起收购。

戰略转变后，汇丰的亚洲业务贡献进一步提升，2022年上半年除税前利润为63亿美元，占比提升至68.7%。

策略保守

支持分拆的观点认为，如果亚洲业务独立上市，能聚焦汇丰的优势业务，提升盈利能力，为股东创造更大价值。

柏文喜告诉《21CBR》记者，如果汇丰分拆，有利于提升亚洲业务以及汇丰本身的市值与股价，形成协同效应。

弊端在于，亚洲体量整体较小，分拆后运营稳定性或将下降，与原汇丰主体之间无法随意相互调用资源。

彭博预测，汇丰亚太业务的年净利润达到110亿美元，隐含估值为800亿美元，市盈率约为7倍，但接近10倍的市盈率才更加合理，这意味亚太业务估值在1100亿美元左右，还有300亿美元的提升空间。

只是，对于这样一个庞然大物来说，分拆不是易事。

除了汇丰管理层提到的短期较高分拆成本和风险，柏文喜认为，可能面临的挑战还有两点：一是汇丰对于分拆之后的亚洲控制力的担忧;二是剥离亚洲业务后，短期内会带来利润下降。

汇丰拒绝分拆的态度坚决，且对目前的布局乐观。汇丰的行政总裁祈耀年称：“提高回报最好、最安全的方案是专注于我们的战略。”

在汇丰的战略中，中国香港和内地举足轻重。

中国香港是汇丰全球最大的市场，受疫情影响，去年业绩有所下滑。内地业务规模还不大，2021年收入、税前利润分别为37.34亿美元、33.33亿美元，占比逐年攀升，去年凭借逆势上涨的业绩，抵消了香港市场下滑的部分负面影响。

加码内地，汇丰以财务管理和保险业务为抓手，计划在北上广深杭五个城市聘请近700名财富规划师、3000名人寿保险产品规划师。

“中国内地是亚洲最大的财富集中地，而且有望于2030年之前成为全球规模最大的人寿保险市场。”汇丰表示。

如今各方博弈行至中场，接下来汇丰如何发展，平安大股东的态度是关键。