经济复苏有待巩固

张学庆

最新公布的数据显示，尽管第三季度增长出现反弹，但制造业活动在10月出现下滑。国家统计局公布的10月制造业采购经理人指数（PMI）录得49.2，下降0.9个百分点，9月短暂扩张后再度落入收缩区间；服务业商务活动指数和综合PMI产出指数均下降1.9个百分点，分别录得47.0和49.0。

同时，10月财新中国制造业PMI录得49.2，高于9月1.1个百分点；财新中国服务业PMI则继续下降0.9个百分点至48.4，拖累10月财新中国综合PMI降至48.3，低于前值0.2个百分点。财新中国服务业和综合PMI均为6月以来最低。

50是增长与萎缩的枯荣线。10月综合PMI回落至收缩区间，显示中国整体经济增长动力有所减弱。

国家统计局在新闻稿中表示：中国经济复苏发展的基本面仍有待巩固。

疫情扰动

疫情对经济的扰动仍在持续。数据显示，10月国内疫情反弹明显，主要城市地铁客运量、全国人员迁徙规模等降幅较9月进一步扩大。10月PMI服务业商务活动指数下降，统计局的7～10月该指标累计下降了6个百分点，大约是今年3～4月降幅（9.7个百分点）的62%，反映出线下消费活动面临较大扰动。

具体来看，10月PMI指数呈现以下特征：一是产需双双走弱。生产由扩张区间转为收缩区间，国内疫情多发散发致当月生产活动边际放缓。结合高频数据来看，当月开工率及发电量相关数据整体处于回落状态，印证生产景气度的降低。需求方面，景气度继续位于临界点以下水平，其中外需延续低迷，国内需求拖累则更为明显。受疫情对物流效率的制约，供应商配送速度也进一步放缓，原材料库存和产成品指数分别上升0.1和0.7个百分点，或因物流不畅导致库存累积。

二是价格指数持续回升。10月主要原材料购进价格及出厂价格均进一步回升，价格指数处于正常波动区间，在基数抬升的影响下，PPI同比下行的趋势将延续。

三是中小企業经营压力加大。10月大、中、小型企业景气度全面下滑。大、中型企业边际回落更为明显，大型企业PMI指数仍高于临界点，中小企业与50%临界水平的差距则进一步拉大。

整体来说，10月份的官方制造业、非制造业以及综合PMI数据显示，在疫情冲击以及房地产行业仍未明显好转情况下，中国经济回稳的基础不太牢固，尤其是总需求比较疲弱。

阶段影响

从高频数据看，10月经济复苏仍然呈偏弱态势。机构对四季度中国经济增速的预期存在一定分歧，实际表现将由疫情发展情况、出口韧性的强弱、房地产修复情况以及前期出台的多项补资金缺口增量政策的落地情况来决定。

瑞银首席中国经济学家汪涛表示，未来几个月，出口增长势头将随着全球需求走弱而放缓，房地产销售和建设活动可能持续低迷。而得益于持续的政策和信贷支持，基建投资未来两个季度可能依然稳健。

整体而言，瑞银预计未来两个季度经济环比增速可能放缓。

当前疫情蔓延的省份较多，局部地区受到的冲击较大，其负面影响可能会延续到11月。从长期来看，经济复苏的趋势并没有改变，企业中长期贷款的高增长可以印证。但短期内经济景气度可能会受到疫情的影响而阶段性走弱。

政策加码

“即将于12月召开的中央经济工作会议对短期经济政策有更大启示，预计会维持宽松基调。”瑞银汪涛称，10月经济增长动能走弱，全球需求增长放缓，受此影响，未来几个月政策支持有望继续加码稳增长。这可能包括进一步下调房贷首付比例和房贷利率，为房地产开发商提供更多的资金支持，进一步加大信贷投放，增加基建相关支出，以及更多流动性支持。

瑞银继续预计从2023年第二季度开始防疫形势可能明显好转，维持对2023年全年GDP同比增长4.5%左右的预测不变。瑞银认为，中国需要进一步加快疫苗加强针接种（尤其是80岁及以上的老年人），改善医疗设施和增加医院承载力，并更加科学地制定对病毒的宣传策略和预期管理。

农银国际认为，下一阶段中国需要继续落实稳经济政策，扩大有效需求，夯实经济恢复动力。

10月26日召开的国务院常务会议部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，推动经济进一步回稳向上。会议指出，要推动扩投资促消费政策加快见效。

一是财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在第四季度形成更多实物工作量。推动项目加快开工建设，确保工程质量。支持民间投资参与重大项目。加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期。

二是促进消费恢复成为经济主要拉动力。扩大以工代赈、以促就业增收入带消费，将消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。因城施策支持刚性和改善性住房需求。

农银国际分析师预计，未来数月人民银行仍会维持偏宽松的货币政策来支持增长。如果房地产行业在未来数月未出现明显的反弹，以及人民币汇率未有大幅贬值的压力存在，预期仍有降息及降准的可能。